經(jīng)歷了去年四季度的“債災(zāi)”，承受凈值大幅回撤的理財(cái)客群仍心有余悸。招商證券的研究估算，2022年11月10日以來(lái)，銀行理財(cái)規(guī)模下降了4萬(wàn)億元以上。進(jìn)入新年，為了吸引資金回流，各大銀行系理財(cái)子公司（下稱“理財(cái)子”）也新招迭出。

起初，根據(jù)不同的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)、配置風(fēng)格和估值方法，理財(cái)子的產(chǎn)品一般分為現(xiàn)金管理類產(chǎn)品（攤余成本法估值的低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品，投資標(biāo)的、杠桿存在嚴(yán)格要求）、定開(kāi)型理財(cái)（市值法計(jì)價(jià)，封閉期3~6個(gè)月不等，債券資產(chǎn)為主）和混合型理財(cái)。然而，經(jīng)歷了2022年股債雙殺的劇烈回撤，理財(cái)子目前進(jìn)入“極度保守”的狀態(tài)。據(jù)記者了解，新發(fā)行的產(chǎn)品以1~2年封閉型的攤余計(jì)價(jià)法產(chǎn)品為主，并新推出了主打“現(xiàn)金管理增強(qiáng)”和“混合估值法”概念的理財(cái)產(chǎn)品，目的是為了吸引求穩(wěn)且渴望相對(duì)高收益的理財(cái)客群。此外，由于美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)入后期，海外債券市場(chǎng)走俏，獲得QD資質(zhì)的理財(cái)子還發(fā)行QD理財(cái)。

“混合估值”理財(cái)早已有之

(相關(guān)資料圖)

截至2023年2月5日，今年以來(lái)全市場(chǎng)已新增發(fā)行凈值型銀行理財(cái)達(dá)1077只。從投資性質(zhì)來(lái)看，固收類產(chǎn)品占比97.77%；混合類產(chǎn)品占比1.86%；權(quán)益類產(chǎn)品和商品及金融衍生品類產(chǎn)品均占比0.19%。由此看出，固定收益類產(chǎn)品仍占據(jù)理財(cái)產(chǎn)品的主流。一旦債市回撤，理財(cái)產(chǎn)品無(wú)處可逃。

2022年四季度，伴隨流動(dòng)性收斂，債券市場(chǎng)出現(xiàn)了較大幅度調(diào)整，以市值法計(jì)價(jià)的固收類理財(cái)產(chǎn)品凈值出現(xiàn)回調(diào)。-4%到-3%的回撤也屢見(jiàn)不鮮，而形成“流動(dòng)性收斂-凈值下跌-產(chǎn)品贖回”的螺旋。在“固收+權(quán)益”產(chǎn)品業(yè)績(jī)基準(zhǔn)下跌的同時(shí)，2022年混合類產(chǎn)品的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)也在同步回調(diào)。相關(guān)統(tǒng)計(jì)顯示，混合類產(chǎn)品的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)由2022年Q1的5.31%下跌至2022年Q4的4.90%，下降41bp。

2023年開(kāi)始，多家理財(cái)子發(fā)行“混合估值”理財(cái)產(chǎn)品，成為市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)。所謂的混合估值理財(cái)產(chǎn)品是指兩種估值方式（攤余成本法和市值法）相結(jié)合，部分資產(chǎn)采用攤余成本法進(jìn)行估值，部分資產(chǎn)采用市值法進(jìn)行估值的理財(cái)產(chǎn)品。

據(jù)了解，近日工銀理財(cái)推出旗下首只混合估值法理財(cái)產(chǎn)品，平安理財(cái)、興銀理財(cái)近期也將混合估值理財(cái)產(chǎn)品作為元宵節(jié)“主打”產(chǎn)品推向市場(chǎng)，浦銀理財(cái)推出的恒利穩(wěn)健、悅鑫利固收封閉式系列理財(cái)產(chǎn)品也基本上都是混合估值法理財(cái)產(chǎn)品。

究竟“混合估值”是否真正解決問(wèn)題？對(duì)此，招商證券首席銀行業(yè)分析師廖志明對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，所謂的混合估值理財(cái)，早已有之，也符合監(jiān)管規(guī)則，未突破規(guī)則。理財(cái)產(chǎn)品估值需要符合金融監(jiān)管規(guī)則和企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（新金融工具準(zhǔn)則，IFRS9）。銀保監(jiān)要求開(kāi)放式理財(cái)（不含現(xiàn)金類）市值法估值，封閉式產(chǎn)品投資的期限嚴(yán)格匹配通過(guò)SPPI測(cè)試的資產(chǎn)（如債券）可以成本法估值，但成本法估值的需計(jì)提減值，到期未違約的減值轉(zhuǎn)回。

“目前的混合估值意義不大，主要是營(yíng)銷宣傳的需要。封閉式產(chǎn)品期限較長(zhǎng)，犧牲了客戶的流動(dòng)性，并不那么好賣(mài)?！蹦迟Y管機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)人士對(duì)記者提及。

廖志明也認(rèn)為，為了成本法估值，需要投資到期不晚于產(chǎn)品到期日的債券，犧牲產(chǎn)品收益；封閉式產(chǎn)品需到期清盤(pán)，增加了理財(cái)公司工作量；封閉式產(chǎn)品客戶收益取決于到期清盤(pán)最終收回來(lái)多少資金，中間客戶不能贖回，到期前市值法還是成本法的凈值展示或沒(méi)那么重要。成本法估值為了避免逆向選擇（或先贖占優(yōu)），需要以嚴(yán)格的期限匹配為前提，特別是對(duì)定開(kāi)產(chǎn)品而言。

當(dāng)然，理財(cái)子這么做為了順應(yīng)市場(chǎng)需求。普益標(biāo)準(zhǔn)研究員趙偉稱，在經(jīng)歷2022年的兩次“破凈”后，投資者對(duì)理財(cái)產(chǎn)品“穩(wěn)”的重視程度越來(lái)越高。在疫情放開(kāi)后，市場(chǎng)逐漸平穩(wěn)，理財(cái)產(chǎn)品凈值保持穩(wěn)定，混合估值理財(cái)產(chǎn)品能夠在維穩(wěn)的同時(shí)為投資者博取更高的收益，從而留住并吸引更多的投資者。

“現(xiàn)金管理增強(qiáng)”橫空出世

此外，為了打破“流動(dòng)性收斂-凈值下跌-產(chǎn)品贖回”的螺旋回路，另一個(gè)可行辦法便是發(fā)行純攤余成本法的產(chǎn)品，抹平產(chǎn)品端的凈值波動(dòng)。目前可采用攤余成本法的產(chǎn)品包括現(xiàn)金管理類產(chǎn)品以及一些封閉類期限匹配的產(chǎn)品等。

就現(xiàn)金管理類產(chǎn)品而言，雖然波動(dòng)低，但收益也低，普遍在2.1%~2.3%左右，略高于貨幣基金。盡管此類產(chǎn)品受到資管新規(guī)影響，但投資范圍、投資集中度、流動(dòng)性、組合久期、估值方法和偏離度等都有明確的要求，主要投資于貨幣市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、銀行票據(jù)以及政策允許的其他金融工具等標(biāo)的，凈值波動(dòng)較小，不會(huì)出現(xiàn)此前定開(kāi)型產(chǎn)品短期回撤1%~3%的情況。據(jù)測(cè)算，即使在債市大跌的11月1日至11月18日期間，理財(cái)公司發(fā)行的現(xiàn)金類產(chǎn)品平均7日年化收益率為2.118%。

不過(guò)，除了增發(fā)這類產(chǎn)品，為了吸引渴望更高收益的理財(cái)客群，理財(cái)子開(kāi)始推出“現(xiàn)金管理增強(qiáng)”產(chǎn)品。這類產(chǎn)品的預(yù)期年化收益往往可以達(dá)到2.6%~2.9%，號(hào)稱“可以在現(xiàn)金管理類產(chǎn)品和常規(guī)凈值型產(chǎn)品之間，為投資者打造第三空間”。

“‘現(xiàn)金管理增強(qiáng)’產(chǎn)品一般不采用攤余成本法，而是用市值法，但用‘現(xiàn)金管理增強(qiáng)’的概念作為營(yíng)銷手段，特點(diǎn)就是杠桿比例、投資范圍和策略更寬泛靈活，可以在必要的時(shí)候承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，但也意味著要承擔(dān)市場(chǎng)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，并不能作為保本產(chǎn)品?！蹦吵巧绦欣碡?cái)投資經(jīng)理對(duì)記者表示。

攤余長(zhǎng)封閉產(chǎn)品增加規(guī)模

如果要保證收益又沒(méi)有波動(dòng)，那么必須犧牲的就是流動(dòng)性。但對(duì)于部分投資者而言，這可能是他們?cè)敢獬惺艿拇鷥r(jià)。去年12月開(kāi)始，不少理財(cái)子紛紛推出了攤余成本法計(jì)價(jià)的理財(cái)新品。

例如，建信理財(cái)同樣在去年12月22日發(fā)布了“攤余成本法估值封閉式產(chǎn)品重磅來(lái)襲”的新品推薦文章；除國(guó)有行理財(cái)公司外，城商行也跟進(jìn)。近期，寧銀理財(cái)亦推出了封閉期為773天、業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為4.45%的封閉式理財(cái)。

“其實(shí)部分封閉式攤余成本法里的資產(chǎn)多是非標(biāo)資產(chǎn)，基本可以到期給到固定的收益，部分銀行去年11月以來(lái)都通過(guò)這類產(chǎn)品來(lái)增加規(guī)模?！蹦彻煞菪衅煜碌睦碡?cái)子投研人士對(duì)記者表示。

對(duì)于理財(cái)公司積極發(fā)行攤余成本法計(jì)價(jià)產(chǎn)品的現(xiàn)象，招聯(lián)金融首席研究員董希淼此前表示：“資管新規(guī)并未禁止攤余成本法，在符合監(jiān)管要求的情況下合理使用攤余成本法無(wú)可厚非。攤余成本法既有優(yōu)點(diǎn)也有缺點(diǎn)，優(yōu)點(diǎn)是凈值幾乎沒(méi)有回撤，收益更加平穩(wěn)；缺點(diǎn)是難以將底層資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)變化及時(shí)傳遞給投資者，不利于投資者教育以及理財(cái)產(chǎn)品剛兌預(yù)期的打破?！?/p>

QD理財(cái)陸續(xù)發(fā)行

數(shù)據(jù)也顯示，相比去年底投資國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)的理財(cái)產(chǎn)品的凈值波動(dòng)加大，投資境外固收類資產(chǎn)的該產(chǎn)品在2022年四季季度凈值節(jié)節(jié)攀升，呈現(xiàn)平穩(wěn)上升的趨勢(shì)。

“多家理財(cái)子去年都拿到了QDII額度，因此也開(kāi)始發(fā)行配置境外資產(chǎn)的QD理財(cái)。早前在沒(méi)有資質(zhì)的時(shí)候，通常理財(cái)子都是通過(guò)‘兩地基金互認(rèn)’來(lái)配置海外市場(chǎng)，尤其是港股和美元債?！蹦澈腺Y理財(cái)?shù)木惩鈽I(yè)務(wù)投資經(jīng)理對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示。

2022年四季度，收益排名前列的理財(cái)產(chǎn)品中就就有一款QD理財(cái)?！罢蓄Ｔ隼鸔DII兩年封閉1號(hào)固定收益類理財(cái)計(jì)劃A款”2022年四季度年化收益率為8.32%。據(jù)產(chǎn)品說(shuō)明書(shū)，該產(chǎn)品主要投資于境外債券等固收類資產(chǎn)。投資固收類資產(chǎn)比例不低于80%，投資衍生金融工具（以保證金計(jì)）的比例為0-5%。

發(fā)達(dá)國(guó)家債券可能是2023年國(guó)際機(jī)構(gòu)最為看好的資產(chǎn)類別。由于2022年美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息，2022年投資組合遭遇沖擊，但進(jìn)入2023年，現(xiàn)金可能不再為王。上投摩根首席市場(chǎng)策略師蔣先威此前對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，成熟市場(chǎng)的國(guó)債收益率水平在持續(xù)加息下，已來(lái)到具有吸引力的水平，投資人或可在一季度歐美央行利率決策落地后，給予債券資產(chǎn)更多的關(guān)注。目前，美債提供的票息已足夠具有吸引力。數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)10年期國(guó)債收益率為3.5%左右，遠(yuǎn)超2020年初不足1%的水平；而對(duì)加息更敏感的短端美國(guó)2年期國(guó)債收益率已經(jīng)高達(dá)4.2%附近。

不過(guò)，某外資公募基金的機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人也對(duì)記者表示，盡管部分理財(cái)子開(kāi)始對(duì)海外債市越發(fā)有興趣，并通過(guò)委外公募基金的方式進(jìn)行布局，但整體而言QD額度仍不多?！白罱O(jiān)管方面對(duì)QDII額度的審批仍較為謹(jǐn)慎， 1月額度批復(fù)約30億美元，每家機(jī)構(gòu)可能分到的額度不到1億美元?！?/p>

關(guān)鍵詞： 攤余成本 現(xiàn)金管理 債券市場(chǎng)