2023年至今，北向資金大幅涌入A股，凈流入量已達(dá)1467.11億元。這不僅較去年近900億元的總流入量接近翻倍，即使是流入量最高的2021年（4000億元）也難敵今年年初的勢(shì)頭。

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2月3日，北向資金罕見流出42.46億元，這也是年初以來(lái)的首個(gè)呈現(xiàn)資金凈流出的交易日?？紤]到近期外圍地緣政治的擾動(dòng)，以及非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)大超預(yù)期引發(fā)美元反彈，外資在“極值流入”后會(huì)撤嗎？這又將如何影響A股？

“極值流入”恐難持續(xù)

南銀理財(cái)研究部負(fù)責(zé)人王強(qiáng)松對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，盡管外資流入出現(xiàn)趨勢(shì)性逆轉(zhuǎn)的概率小，但北向資金極值凈流入的延續(xù)性并不強(qiáng)。

根據(jù)他的研究，復(fù)盤北向資金自2014年11月以來(lái)的凈流入top15的月份和次月北向資金的凈流入情況，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：北向資金的極值凈流入呈現(xiàn)脈沖式特征，次月規(guī)模環(huán)比縮減近五成。除2023年1月以外，在北向資金大額凈流入后的14個(gè)次月，共有12個(gè)月資金流入環(huán)比規(guī)模下降，僅2個(gè)月環(huán)比出現(xiàn)小幅抬升，北向資金流入規(guī)模環(huán)比變化的均值為-45.97%，極值凈流入的延續(xù)性較弱。

值得一提的是，歷史上北向資金連續(xù)兩個(gè)月大額凈流入僅出現(xiàn)4次，分別是2019年1~2月、2019年11~12月、2020年11~12月、2021年4~5月，主要是受益國(guó)際關(guān)系或者國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的“觸底”反彈，人民幣處于相對(duì)強(qiáng)勢(shì)周期。

資金的波動(dòng)也對(duì)A股存在影響。王強(qiáng)松表示，在北向資金單月凈流入TOP15月份中，14個(gè)月A股實(shí)現(xiàn)上漲，全A指數(shù)上漲均值為5.29%；但北向資金大額凈流入的次月，股市行情明顯放緩。歷史14次中有9次A股延續(xù)上漲，4次轉(zhuǎn)為下跌，漲幅均值3.06%。如果資金“接力”失敗，A股行情調(diào)整概率極高?；厮荼毕蛸Y金大額凈流入的次月，新成立基金的份額環(huán)比變化的中位數(shù)為36.46%，內(nèi)資接力概率為7/14，次月A股上漲概率為9/14，均超半數(shù)。但是對(duì)次月A股漲跌的原因做進(jìn)一步的流動(dòng)性拆解，如果未有連續(xù)大額凈流入或者內(nèi)資“接力”，次月A股上漲概率僅為1/14（2019年9月），且為微漲。

某亞洲大型資管機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人對(duì)記者表示，“有人認(rèn)為近期的猛漲是基于基本面，但我認(rèn)為這是‘匯率在發(fā)揮作用’（currencyplay），美元見頂、做空美元的策略開始盛行，目前外資進(jìn)來(lái)布局人民幣資產(chǎn)，安全墊是相對(duì)比較厚的。”

在他看來(lái)，如果人民幣升值過(guò)快，熱錢可能會(huì)獲利了結(jié)，但如果匯率穩(wěn)步運(yùn)行，那么就會(huì)讓經(jīng)濟(jì)基本面有更多時(shí)間復(fù)蘇并追上目前的市場(chǎng)估值，屆時(shí)就可能呈現(xiàn)一個(gè)技術(shù)面疊加基本面的健康行情，但這仍需要觀察。

就板塊而言，王強(qiáng)松表示，北向資金極值凈流入的次月，外資重倉(cāng)板塊和價(jià)值風(fēng)格承壓更加明顯。從板塊漲跌幅來(lái)看，次月北向資金凈流出居前的板塊明顯弱于全A指數(shù)。從凈流出板塊的規(guī)模來(lái)看，外資重倉(cāng)板塊和價(jià)值風(fēng)格承壓更加明顯。剔除連續(xù)大額凈流入的擾動(dòng)，次月北向資金凈流出居前的板塊主要集中在外次重倉(cāng)和上月凈流入較快的板塊，例如：電新、食品飲料、醫(yī)藥、銀行、家電和非銀，以及基礎(chǔ)化工、傳媒等。同時(shí)，地產(chǎn)基建、社服零售等強(qiáng)宏觀板塊亦是外資流出的“重災(zāi)區(qū)”，價(jià)值風(fēng)格承壓更加明顯。

趨勢(shì)性逆轉(zhuǎn)概率不高

盡管短期北向資金在“極值流入”后可能出現(xiàn)波動(dòng)，但逆轉(zhuǎn)今年整體流入勢(shì)頭的概率亦不高。

原因在于，美聯(lián)儲(chǔ)快速加息的進(jìn)程已經(jīng)進(jìn)入后期，這對(duì)新興市場(chǎng)有利，2023年資金可能會(huì)持續(xù)回流新興市場(chǎng)。同時(shí)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的可能性會(huì)使國(guó)際投資者在其他領(lǐng)域?qū)ふ彝顿Y機(jī)會(huì)。摩根士丹利判斷，在基本假設(shè)下，未來(lái)十年，每年都會(huì)有接近600億美元的資金進(jìn)入A股。到2031年，外資持有A股的市值占比將達(dá)到8%。

中航信托宏觀策略總監(jiān)吳照銀對(duì)記者表示，北向資金持續(xù)多年流入，平均每年約3000億元。2022年北向資金流入異常。首先，去年美元升值、人民幣貶值，嚴(yán)重影響境外資金流入。其次，去年中概股、港股和A股走勢(shì)不佳，甚至一度出現(xiàn)“崩盤”風(fēng)險(xiǎn)，難以吸引北向資金。今年1月單月北向資金已流入1413億，超過(guò)去年全年。1月資金流入的規(guī)模顯然不可持續(xù)，否則全年凈流入將超過(guò)20000億（1月僅16個(gè)交易日），但預(yù)計(jì)全年北向資金凈流入將超過(guò)4000億，不到5000億。

目前，國(guó)際機(jī)構(gòu)對(duì)A股的態(tài)度仍較為樂(lè)觀。MSCI中國(guó)指數(shù)已相較于去年低點(diǎn)大幅反彈近57%?；ㄆ煸谘芯繄?bào)告中判斷，預(yù)計(jì)MSCI中國(guó)指數(shù)2023年的估值將可提升到18倍，EPS將增長(zhǎng)15%，遠(yuǎn)好于MSCI所有國(guó)家世界指數(shù)5%~10%的收縮預(yù)測(cè)，“這意味著還有30%的上漲空間，我們?cè)谌蛸Y產(chǎn)配置中仍對(duì)中國(guó)股市保持超配?！?/p>

王強(qiáng)松提及，北向資金呈現(xiàn)“持續(xù)流入、階段流出”特征，主要影響因素包括宏微觀趨勢(shì)和事件性沖擊，2018年以來(lái)的極端凈流出頻發(fā)，主要是因?yàn)橹忻澜?jīng)濟(jì)周期“錯(cuò)位”和貿(mào)易爭(zhēng)端加劇。當(dāng)前外資短期逆折趨勢(shì)性流出的風(fēng)險(xiǎn)較低，內(nèi)外環(huán)境仍處改善趨勢(shì)。具體而言，美元緊縮周期進(jìn)入“中后段”，但市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)“轉(zhuǎn)向”的預(yù)期或過(guò)于樂(lè)觀，在臨近5月議息會(huì)議或有風(fēng)險(xiǎn)“爆發(fā)”；不過(guò)，中國(guó)從出口支撐轉(zhuǎn)為經(jīng)濟(jì)周期“領(lǐng)先”，人民幣匯率重回強(qiáng)勢(shì)周期；國(guó)內(nèi)金融環(huán)境從寬貨幣向?qū)捫庞醚永m(xù)，助力國(guó)內(nèi)資產(chǎn)投資性價(jià)比提升。

關(guān)注國(guó)內(nèi)公募基金發(fā)行

除了外資，國(guó)內(nèi)公募基金發(fā)行和股市走勢(shì)也息息相關(guān)，募集規(guī)模往往滯后于股市漲跌。近期A股強(qiáng)勢(shì)反彈，但基金發(fā)行并無(wú)起色。

吳照銀對(duì)記者表示，全年公募基金預(yù)計(jì)將募集7000億元~8000億元。私募基金和公募基金發(fā)行狀況類似，今年備案規(guī)模也有望達(dá)到7000億元~8000億元，和公募基金相差無(wú)幾。而散戶入市的資金規(guī)模波動(dòng)無(wú)序，且不透明，難以估計(jì)，預(yù)計(jì)全年大約1000億元~2000億元。流入股市的各類資金合計(jì)大約1.9萬(wàn)億元至2.3萬(wàn)億元。

南銀理財(cái)?shù)难芯匡@示，現(xiàn)階段內(nèi)資增量貢獻(xiàn)仍面臨贖回壓力“考驗(yàn)”。以機(jī)構(gòu)行為更為詳實(shí)的公募基金為例，發(fā)行尚未明顯回暖，贖回壓力或迎來(lái)階段性增強(qiáng)。從偏股基金（股票型+混合型）的口徑來(lái)看，雖然1月以來(lái)A股市場(chǎng)明顯回升，但發(fā)行端尚未回暖。老基金申贖方面，2022年12月偏股老基金凈申購(gòu)規(guī)模大幅轉(zhuǎn)正，達(dá)到1467億份，創(chuàng)下2021年3月以來(lái)新高，也成為12月公募基金增量入市的重要驅(qū)動(dòng)。但行至1月，隨著基金收益率進(jìn)一步回暖，老基金贖回壓力階段性增強(qiáng)。

根據(jù)Choice數(shù)據(jù)，1月基金申贖比多處于1以下（贖回壓力較大）。同時(shí)從歷史上看，市場(chǎng)從大級(jí)別底部回升的初期，老基金贖回壓力往往階段性增強(qiáng)。以2019年為例，盡管市場(chǎng)于2018年底已逐漸企穩(wěn)，但老基金于2019年1~4月遭遇大幅贖回，因此公募基金在2019年一季度乃至上半年貢獻(xiàn)的增量資金較少。

關(guān)鍵詞： 公募基金 資金凈流出 基金贖回