2023年至今，北向資金大幅涌入A股，凈流入量已達1467.11億元。這不僅較去年近900億元的總流入量接近翻倍，即使是流入量最高的2021年（4000億元）也難敵今年年初的勢頭。

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2月3日，北向資金罕見流出42.46億元，這也是年初以來的首個呈現(xiàn)資金凈流出的交易日?？紤]到近期外圍地緣政治的擾動，以及非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)大超預(yù)期引發(fā)美元反彈，外資在“極值流入”后會撤嗎？這又將如何影響A股？

“極值流入”恐難持續(xù)

南銀理財研究部負責(zé)人王強松對第一財經(jīng)記者表示，盡管外資流入出現(xiàn)趨勢性逆轉(zhuǎn)的概率小，但北向資金極值凈流入的延續(xù)性并不強。

根據(jù)他的研究，復(fù)盤北向資金自2014年11月以來的凈流入top15的月份和次月北向資金的凈流入情況，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：北向資金的極值凈流入呈現(xiàn)脈沖式特征，次月規(guī)模環(huán)比縮減近五成。除2023年1月以外，在北向資金大額凈流入后的14個次月，共有12個月資金流入環(huán)比規(guī)模下降，僅2個月環(huán)比出現(xiàn)小幅抬升，北向資金流入規(guī)模環(huán)比變化的均值為-45.97%，極值凈流入的延續(xù)性較弱。

值得一提的是，歷史上北向資金連續(xù)兩個月大額凈流入僅出現(xiàn)4次，分別是2019年1~2月、2019年11~12月、2020年11~12月、2021年4~5月，主要是受益國際關(guān)系或者國內(nèi)經(jīng)濟的“觸底”反彈，人民幣處于相對強勢周期。

資金的波動也對A股存在影響。王強松表示，在北向資金單月凈流入TOP15月份中，14個月A股實現(xiàn)上漲，全A指數(shù)上漲均值為5.29%；但北向資金大額凈流入的次月，股市行情明顯放緩。歷史14次中有9次A股延續(xù)上漲，4次轉(zhuǎn)為下跌，漲幅均值3.06%。如果資金“接力”失敗，A股行情調(diào)整概率極高。回溯北向資金大額凈流入的次月，新成立基金的份額環(huán)比變化的中位數(shù)為36.46%，內(nèi)資接力概率為7/14，次月A股上漲概率為9/14，均超半數(shù)。但是對次月A股漲跌的原因做進一步的流動性拆解，如果未有連續(xù)大額凈流入或者內(nèi)資“接力”，次月A股上漲概率僅為1/14（2019年9月），且為微漲。

某亞洲大型資管機構(gòu)的業(yè)務(wù)負責(zé)人對記者表示，“有人認為近期的猛漲是基于基本面，但我認為這是‘匯率在發(fā)揮作用’（currencyplay），美元見頂、做空美元的策略開始盛行，目前外資進來布局人民幣資產(chǎn)，安全墊是相對比較厚的?！?/p>

在他看來，如果人民幣升值過快，熱錢可能會獲利了結(jié)，但如果匯率穩(wěn)步運行，那么就會讓經(jīng)濟基本面有更多時間復(fù)蘇并追上目前的市場估值，屆時就可能呈現(xiàn)一個技術(shù)面疊加基本面的健康行情，但這仍需要觀察。

就板塊而言，王強松表示，北向資金極值凈流入的次月，外資重倉板塊和價值風(fēng)格承壓更加明顯。從板塊漲跌幅來看，次月北向資金凈流出居前的板塊明顯弱于全A指數(shù)。從凈流出板塊的規(guī)模來看，外資重倉板塊和價值風(fēng)格承壓更加明顯。剔除連續(xù)大額凈流入的擾動，次月北向資金凈流出居前的板塊主要集中在外次重倉和上月凈流入較快的板塊，例如：電新、食品飲料、醫(yī)藥、銀行、家電和非銀，以及基礎(chǔ)化工、傳媒等。同時，地產(chǎn)基建、社服零售等強宏觀板塊亦是外資流出的“重災(zāi)區(qū)”，價值風(fēng)格承壓更加明顯。

趨勢性逆轉(zhuǎn)概率不高

盡管短期北向資金在“極值流入”后可能出現(xiàn)波動，但逆轉(zhuǎn)今年整體流入勢頭的概率亦不高。

原因在于，美聯(lián)儲快速加息的進程已經(jīng)進入后期，這對新興市場有利，2023年資金可能會持續(xù)回流新興市場。同時，美國經(jīng)濟衰退的可能性會使國際投資者在其他領(lǐng)域?qū)ふ彝顿Y機會。摩根士丹利判斷，在基本假設(shè)下，未來十年，每年都會有接近600億美元的資金進入A股。到2031年，外資持有A股的市值占比將達到8%。

中航信托宏觀策略總監(jiān)吳照銀對記者表示，北向資金持續(xù)多年流入，平均每年約3000億元。2022年北向資金流入異常。首先，去年美元升值、人民幣貶值，嚴重影響境外資金流入。其次，去年中概股、港股和A股走勢不佳，甚至一度出現(xiàn)“崩盤”風(fēng)險，難以吸引北向資金。今年1月單月北向資金已流入1413億，超過去年全年。1月資金流入的規(guī)模顯然不可持續(xù)，否則全年凈流入將超過20000億（1月僅16個交易日），但預(yù)計全年北向資金凈流入將超過4000億，不到5000億。

目前，國際機構(gòu)對A股的態(tài)度仍較為樂觀。MSCI中國指數(shù)已相較于去年低點大幅反彈近57%?；ㄆ煸谘芯繄蟾嬷信袛?，預(yù)計MSCI中國指數(shù)2023年的估值將可提升到18倍，EPS將增長15%，遠好于MSCI所有國家世界指數(shù)5%~10%的收縮預(yù)測，“這意味著還有30%的上漲空間，我們在全球資產(chǎn)配置中仍對中國股市保持超配?！?/p>

王強松提及，北向資金呈現(xiàn)“持續(xù)流入、階段流出”特征，主要影響因素包括宏微觀趨勢和事件性沖擊，2018年以來的極端凈流出頻發(fā)，主要是因為中美經(jīng)濟周期“錯位”和貿(mào)易爭端加劇。當(dāng)前外資短期逆折趨勢性流出的風(fēng)險較低，內(nèi)外環(huán)境仍處改善趨勢。具體而言，美元緊縮周期進入“中后段”，但市場對美聯(lián)儲“轉(zhuǎn)向”的預(yù)期或過于樂觀，在臨近5月議息會議或有風(fēng)險“爆發(fā)”；不過，中國從出口支撐轉(zhuǎn)為經(jīng)濟周期“領(lǐng)先”，人民幣匯率重回強勢周期；國內(nèi)金融環(huán)境從寬貨幣向?qū)捫庞醚永m(xù)，助力國內(nèi)資產(chǎn)投資性價比提升。

關(guān)注國內(nèi)公募基金發(fā)行

除了外資，國內(nèi)公募基金發(fā)行和股市走勢也息息相關(guān)，募集規(guī)模往往滯后于股市漲跌。近期A股強勢反彈，但基金發(fā)行并無起色。

吳照銀對記者表示，全年公募基金預(yù)計將募集7000億元~8000億元。私募基金和公募基金發(fā)行狀況類似，今年備案規(guī)模也有望達到7000億元~8000億元，和公募基金相差無幾。而散戶入市的資金規(guī)模波動無序，且不透明，難以估計，預(yù)計全年大約1000億元~2000億元。流入股市的各類資金合計大約1.9萬億元至2.3萬億元。

南銀理財?shù)难芯匡@示，現(xiàn)階段內(nèi)資增量貢獻仍面臨贖回壓力“考驗”。以機構(gòu)行為更為詳實的公募基金為例，發(fā)行尚未明顯回暖，贖回壓力或迎來階段性增強。從偏股基金（股票型+混合型）的口徑來看，雖然1月以來A股市場明顯回升，但發(fā)行端尚未回暖。老基金申贖方面，2022年12月偏股老基金凈申購規(guī)模大幅轉(zhuǎn)正，達到1467億份，創(chuàng)下2021年3月以來新高，也成為12月公募基金增量入市的重要驅(qū)動。但行至1月，隨著基金收益率進一步回暖，老基金贖回壓力階段性增強。

根據(jù)Choice數(shù)據(jù)，1月基金申贖比多處于1以下（贖回壓力較大）。同時從歷史上看，市場從大級別底部回升的初期，老基金贖回壓力往往階段性增強。以2019年為例，盡管市場于2018年底已逐漸企穩(wěn)，但老基金于2019年1~4月遭遇大幅贖回，因此公募基金在2019年一季度乃至上半年貢獻的增量資金較少。

關(guān)鍵詞： 公募基金 資金凈流出 基金贖回