財(cái)聯(lián)社12月30日訊（記者 付靜 齊莊）一個(gè)多月前，馬斯克因一點(diǎn)“小麻煩”沒(méi)能趕上B20峰會(huì)，讓他的粉絲們略感失落。而牽絆這位大忙人腳步的，是倍感失落的特斯拉股東。因不滿馬斯克忙著在推特公司“熬夜加班”，有特斯拉股東將他告上法庭，起訴其（此前）操縱董事會(huì)通過(guò)巨額股權(quán)激勵(lì)方案。這一設(shè)定于2018年為期十年的績(jī)效方案價(jià)值高達(dá)560億美元，被視作驅(qū)動(dòng)特斯拉“傳奇”的重要因素之一。

對(duì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)而言，人才是核心競(jìng)爭(zhēng)力，股權(quán)激勵(lì)則是創(chuàng)造力最好的催化劑。當(dāng)特斯拉面臨增長(zhǎng)失速、股價(jià)重挫，股東的“反制”便是起訴推翻其激勵(lì)方案。而在已運(yùn)行十多年，有著大量企業(yè)案例并被稱作中國(guó)版“納斯達(dá)克”的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，與馬斯克的“小麻煩”相對(duì)應(yīng)，是十倍股群體的成功“小秘訣”：截至目前，創(chuàng)業(yè)板十倍股（及超十倍股）中，90%都使用過(guò)股權(quán)激勵(lì)工具，且已實(shí)施3輪及以上股權(quán)激勵(lì)的占比過(guò)半，如寧德時(shí)代、匯川技術(shù)等市值擴(kuò)增近20倍的長(zhǎng)線牛股，皆已實(shí)施過(guò)五六輪激勵(lì)計(jì)劃。

【資料圖】

借助持續(xù)、有效的股權(quán)激勵(lì)，一批產(chǎn)業(yè)巨頭近年崛起于創(chuàng)業(yè)板，它們?cè)谏?jí)壯大、市值倍升、厚報(bào)股東等方面實(shí)現(xiàn)了系統(tǒng)推進(jìn)、協(xié)調(diào)聯(lián)動(dòng)。同時(shí)，隨著注冊(cè)制改革和相關(guān)規(guī)則的優(yōu)化，股權(quán)激勵(lì)也正被更多創(chuàng)業(yè)板公司更為頻繁地使用。在即將過(guò)去的2022年，有近230家創(chuàng)業(yè)板公司推出了股權(quán)激勵(lì)方案（截至12月23日，剔除停止實(shí)施案例），占深滬市場(chǎng)的三分之一；創(chuàng)業(yè)板公司股權(quán)激勵(lì)規(guī)模連續(xù)兩年超20億股；第二類限制性股票、回購(gòu)股份用于激勵(lì)的案例數(shù)及占比也明顯上升，股權(quán)激勵(lì)的靈活性和便利度日益顯現(xiàn)。

玩轉(zhuǎn)股權(quán)激勵(lì)魔方，實(shí)現(xiàn)量的爆發(fā)和質(zhì)的躍升，創(chuàng)業(yè)板的“蘋果”“特斯拉”或許正向我們走來(lái)。

今年，三分之一的股權(quán)激勵(lì)公司來(lái)自創(chuàng)業(yè)板

近33%、超20億股，這兩個(gè)數(shù)字可概括創(chuàng)業(yè)板公司2022年在股權(quán)激勵(lì)市場(chǎng)的權(quán)重及規(guī)模。

據(jù)Choice金融終端統(tǒng)計(jì)，截至12月23日（下同），今年以來(lái)有228家創(chuàng)業(yè)板公司發(fā)布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃（剔除停止實(shí)施案例，下同），占滬深市場(chǎng)推出股權(quán)激勵(lì)公司總數(shù)的32.34%，占比較2021年上升了2.62個(gè)百分點(diǎn)。即今年推出股權(quán)激勵(lì)的每三家A股公司中，就有一家是來(lái)自創(chuàng)業(yè)板的，而目前創(chuàng)業(yè)板公司在A股的占比約為四分之一。

規(guī)模方面，繼2021年突破20億股后，今年創(chuàng)業(yè)板公司新推股權(quán)激勵(lì)的激勵(lì)股份（包括限制性股票及期權(quán)）總量再次超過(guò)了20億股。作為對(duì)比，在注冊(cè)制改革之前的兩年（2018、2019），創(chuàng)業(yè)板的年均IPO發(fā)行總規(guī)模約為15億股。即當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板公司每年投向激勵(lì)的股份已然超過(guò)彼時(shí)整個(gè)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的IPO規(guī)模。

使創(chuàng)業(yè)板公司股權(quán)激勵(lì)活躍度大增的，也正是注冊(cè)制改革。2020年，隨著改革落地，“第二類限制性股票”作為新的激勵(lì)工具被引入創(chuàng)業(yè)板。與（第一類）限制性股票相比，這一新工具將授予日、歸屬日（激勵(lì)對(duì)象出資獲得激勵(lì)股份）分開(kāi)，激勵(lì)對(duì)象無(wú)需提前出資，并允許不設(shè)置限售期，可大幅減少后續(xù)回購(gòu)注銷情形，同時(shí)減輕被激勵(lì)對(duì)象資金壓力，簡(jiǎn)便公司實(shí)施流程。

據(jù)Choice金融終端的統(tǒng)計(jì)，如今，“第二類限制性股票”已成創(chuàng)業(yè)板公司股權(quán)激勵(lì)的最普遍選項(xiàng)。今年以來(lái)，已有168家創(chuàng)業(yè)板公司在股權(quán)激勵(lì)方案中采用了“第二類限制性股票”，占創(chuàng)業(yè)板推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃公司家數(shù)的73.68%，較2021年的占比27.04%成倍提升。其中，還有捷安高科、仕凈科技等公司，在今年一年內(nèi)就推出了前后兩期“第二類限制性股票”激勵(lì)計(jì)劃，充分體現(xiàn)該類工具的便利性及受歡迎程度。

就此現(xiàn)象，上海蘭迪律師事務(wù)所高級(jí)合伙人田磊律師對(duì)財(cái)聯(lián)社記者表示：第二類限制性股票因其折扣優(yōu)勢(shì)和出資時(shí)點(diǎn)優(yōu)勢(shì)，更能激發(fā)上市公司管理層、核心員工的積極性，有利于凝聚共識(shí)、集聚力量使公司快速發(fā)展。

“限制性股票提供了比期權(quán)更強(qiáng)的約束性，能夠提高員工的忠誠(chéng)度；第二類限制性股票還不需要提前出資，對(duì)一些本身財(cái)富狀況不太寬裕的核心技術(shù)人員而言，這種股權(quán)激勵(lì)往往更加有效?！北P古智庫(kù)高級(jí)研究員江瀚告訴財(cái)聯(lián)社記者。

除了“第二類限制性股票”的火爆“熱銷”，今年，創(chuàng)業(yè)板公司在股權(quán)激勵(lì)上還有一個(gè)趨勢(shì)性變化，便是與股份回購(gòu)的掛鉤更加緊密了。政策方面，4月，證監(jiān)會(huì)、國(guó)資委、全國(guó)工商聯(lián)《關(guān)于進(jìn)一步支持上市公司健康發(fā)展的通知》發(fā)布，提出鼓勵(lì)上市公司回購(gòu)股份用于股權(quán)激勵(lì)及員工持股計(jì)劃。10月，證監(jiān)會(huì)就修訂《上市公司股份回購(gòu)規(guī)則》公開(kāi)征求意見(jiàn)，放寬回購(gòu)政策。而據(jù)Choice金融終端統(tǒng)計(jì)，以預(yù)案披露日為口徑，今年有逾百家創(chuàng)業(yè)板公司披露回購(gòu)計(jì)劃，其中超八成的公司稱，所回購(gòu)股份用途包括股權(quán)激勵(lì)，占比較2021年提升十個(gè)百分點(diǎn)以上，案例數(shù)量則已經(jīng)同比倍增。

對(duì)“回購(gòu)+激勵(lì)”組合的盛行，江瀚表示：上市公司的回購(gòu)和股權(quán)激勵(lì)，都是在向市場(chǎng)表明信心，且“回購(gòu)潮”也有利于整個(gè)市場(chǎng)的發(fā)展。創(chuàng)業(yè)板如果通過(guò)更多的激勵(lì)和回購(gòu)?fù)苿?dòng)市場(chǎng)發(fā)展，更好發(fā)揮其創(chuàng)新屬性和科技屬性，則無(wú)疑將產(chǎn)生更多（投資）機(jī)會(huì)。

成功秘訣？股權(quán)激勵(lì)成了十倍股的“標(biāo)配”

本月中旬，深交所發(fā)布消息，披露召開(kāi)“提高上市公司質(zhì)量系列座談會(huì)”的相關(guān)情況。財(cái)聯(lián)社記者注意到，會(huì)上，捷佳偉創(chuàng)、中際旭創(chuàng)、天華超凈等代表創(chuàng)業(yè)板公司群體介紹了研發(fā)創(chuàng)新的作用、分享并購(gòu)轉(zhuǎn)型經(jīng)驗(yàn)，而這幾家公司無(wú)一例外都是股權(quán)激勵(lì)“愛(ài)好者”，近年皆已實(shí)施過(guò)兩次激勵(lì)計(jì)劃。

作為成長(zhǎng)股的“大本營(yíng)”，創(chuàng)業(yè)板向來(lái)不缺成功典范，在這背后，股權(quán)激勵(lì)雖不似重組轉(zhuǎn)型、技術(shù)突破、重磅合作等消息奪人眼球，但其中長(zhǎng)期的積極作用實(shí)不容小覷。如在業(yè)績(jī)維度上，股權(quán)激勵(lì)的指針作用就較為明顯。據(jù)同花順iFinD的統(tǒng)計(jì)，在股權(quán)激勵(lì)2022年凈利潤(rùn)目標(biāo)為2億元（及以上）的創(chuàng)業(yè)板公司中，今年前三季度凈利潤(rùn)同比實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)的占比達(dá)63.77%，較創(chuàng)業(yè)板整體的正增長(zhǎng)公司占比高出近20個(gè)百分點(diǎn)。

從長(zhǎng)線來(lái)看，對(duì)于股權(quán)激勵(lì)的作用，觀察創(chuàng)業(yè)板的十倍股群體會(huì)有更直觀的感受。據(jù)Choice金融終端統(tǒng)計(jì)，截至12月27日，創(chuàng)業(yè)板公司上市后漲幅超10倍的個(gè)股有40只。其中90%實(shí)施過(guò)至少一次股權(quán)激勵(lì)，有3次及以上股權(quán)激勵(lì)經(jīng)歷的公司達(dá)23家。對(duì)照累計(jì)漲幅，15倍以上的28只大牛股中，尚未實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的僅1家，推過(guò)4次及以上股權(quán)激勵(lì)的則有9家公司。

這9家公司包括了“寧王”、愛(ài)爾眼科、泰格醫(yī)藥、陽(yáng)光電源、匯川技術(shù)等“長(zhǎng)跑”能力出眾的成長(zhǎng)股健將。如寧德時(shí)代，上市5年來(lái)年年都推股權(quán)激勵(lì)，為業(yè)績(jī)、市值的同步擴(kuò)張助力。泰格醫(yī)藥則常在股價(jià)爆發(fā)臨界點(diǎn)祭出股權(quán)激勵(lì)的“法寶”，如2013、2014連推股權(quán)激勵(lì)后迎來(lái)2015年行情，2018（停止實(shí)施）、2019發(fā)布激勵(lì)計(jì)劃后2020年飆漲逾150%。

相比之下，匯川技術(shù)更是創(chuàng)業(yè)板股權(quán)激勵(lì)的“集大成者”。公司于創(chuàng)業(yè)板設(shè)立的次年上市，迄今已推出六期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，涵蓋（第一類）限制性股票、期權(quán)、第二類限制性股票等工具。今年，公司第六期股權(quán)激勵(lì)出爐并啟動(dòng)實(shí)施第一期長(zhǎng)效激勵(lì)持股計(jì)劃，激勵(lì)的力度和廣度都有進(jìn)一步提升。

詳解股權(quán)激勵(lì)之“匯川樣本”：多輪滾動(dòng)、小步快跑

創(chuàng)業(yè)板的上述案例，與特斯拉“里程碑目標(biāo)”式激勵(lì)、蘋果“細(xì)水長(zhǎng)流廣覆蓋”式激勵(lì)相比，雖在規(guī)模及復(fù)雜性上仍有不小差距，但其間包含的管理要旨、成長(zhǎng)要素、運(yùn)作要點(diǎn)等卻是相通的。

剖析匯川技術(shù)，其實(shí)施多輪激勵(lì)的同時(shí)，上市12年以來(lái)已實(shí)現(xiàn)超25倍的營(yíng)收增長(zhǎng)和15倍的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)，市值規(guī)模擴(kuò)增逾17倍。更為少見(jiàn)的是，匯川技術(shù)的崛起并不以持續(xù)且巨大的資金消耗為“燃料”，其上市后保持連年分紅紀(jì)錄，分紅額總計(jì)46.78億元，已超過(guò)IPO及兩次再融資的募資額之和。

“個(gè)人認(rèn)為，匯川技術(shù)業(yè)績(jī)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)與其多輪股權(quán)激勵(lì)不無(wú)關(guān)系?！碧锢诟嬖V財(cái)聯(lián)社記者，“股權(quán)激勵(lì)是現(xiàn)代企業(yè)對(duì)員工有效而持久的激勵(lì)方式，好的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃能夠激發(fā)員工的工作熱情、責(zé)任意識(shí)和發(fā)展?jié)摿?，使員工的個(gè)人利益與企業(yè)的利益趨向一致。激發(fā)核心團(tuán)隊(duì)的工作熱情才能更好實(shí)現(xiàn)上市公司的戰(zhàn)略目標(biāo)?！?/p>

擴(kuò)張壯大與厚報(bào)股東，在匯川技術(shù)兼顧兩端的強(qiáng)勢(shì)平衡中，持續(xù)不斷的股權(quán)激勵(lì)無(wú)疑是重要的效率支點(diǎn)。就公司股權(quán)激勵(lì)的策略和細(xì)節(jié)，匯川技術(shù)的相關(guān)人士昨日向財(cái)聯(lián)社記者進(jìn)行了獨(dú)家詳解：

據(jù)介紹，匯川技術(shù)此前五期激勵(lì)計(jì)劃取得了較好效果。若不考慮股權(quán)激勵(lì)收益，則公司的薪酬在業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力并不十分突出。所以，正是常態(tài)化的股權(quán)激勵(lì)，為公司吸引人才、留住核心人才發(fā)揮了重要作用。

作為國(guó)內(nèi)最大的工業(yè)自動(dòng)化企業(yè)及新能源汽車電機(jī)電控企業(yè)，公司只有吸引并留住國(guó)內(nèi)優(yōu)秀的行業(yè)人才，才能保持領(lǐng)先地位，并進(jìn)一步實(shí)施進(jìn)口替代。因此，良好的股權(quán)激勵(lì)效果至關(guān)重要，不僅可降低公司留人成本，而且還能激發(fā)員工動(dòng)力。

在策略上，匯川技術(shù)的股權(quán)激勵(lì)總體上是 “多輪滾動(dòng)、小步快跑”。首先，公司股權(quán)激勵(lì)采用“大小年”差異化操作模式。即每1-2年實(shí)施一期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。其中，單數(shù)期（首期、三期等）一般為股權(quán)激勵(lì)大年，公司全體人員均可納入股權(quán)激勵(lì)對(duì)象的候選人池，基于股權(quán)激勵(lì)篩選標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行識(shí)別、評(píng)審和授予。而偶數(shù)期（二期、四期等）一般為小年，作為上一期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的補(bǔ)充，對(duì)上期暫不符合條件的、新入職的、新晉升的骨干人員進(jìn)行激勵(lì)。故前一期股權(quán)激勵(lì)名單中的人員，原則上不會(huì)出現(xiàn)在偶數(shù)期激勵(lì)計(jì)劃中。

其次，如何篩選激勵(lì)對(duì)象？據(jù)介紹，匯川技術(shù)會(huì)先就入職日期設(shè)立一條總線，而后再對(duì)職級(jí)、績(jī)效、榮譽(yù)方面作出具體要求，設(shè)置充分條件和必要條件。同時(shí)，對(duì)特殊人才及特殊情況，則要經(jīng)公司董事會(huì)的批準(zhǔn)。

再者，激勵(lì)工具如何使用？“我們依據(jù)同一激勵(lì)收益計(jì)算原則，綜合運(yùn)用股票期權(quán)、第一類限制性股票、第二類限制性股票，匹配了董事、高管、外籍員工、中高層人員等不同人群的差異化需求。另外，我們還在探索實(shí)施長(zhǎng)效激勵(lì)持股計(jì)劃，通過(guò)提取激勵(lì)基金對(duì)與公司業(yè)績(jī)強(qiáng)相關(guān)的人員進(jìn)行強(qiáng)效激勵(lì)?！?匯川技術(shù)相關(guān)人士說(shuō)道。

有關(guān)第二類限制性股票的授予價(jià)格，匯川技術(shù)也有自己的平衡之道?！拔覀儾⒉灰晃恫捎镁偷驮瓌t，而是會(huì)考慮激勵(lì)效果不要過(guò)度、公司成本能較好把控等綜合因素，以真正達(dá)到‘小步快跑’。”在與激勵(lì)對(duì)象需求的匹配方面，“我們第六期的激勵(lì)對(duì)象包含外籍員工。疫情下外籍員工開(kāi)立證券賬戶的時(shí)間周期較長(zhǎng)，（恰好）第二類限制性股票的登記時(shí)間周期也相對(duì)長(zhǎng)一些?！?/p>

對(duì)于上半年實(shí)施股份回購(gòu)的背景和考量，前述匯川技術(shù)人士介紹道：當(dāng)時(shí)公司股價(jià)從2021年8月的高點(diǎn)調(diào)整了近40%。公司希望通過(guò)回購(gòu)將信心傳遞給市場(chǎng)。同時(shí)，也想將回購(gòu)的股票作為實(shí)施員工持股計(jì)劃或股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的股票來(lái)源。

掘金策略：關(guān)注業(yè)績(jī)目標(biāo) 警惕利益輸送

境內(nèi)外資本市場(chǎng)的諸多成功案例表明，在“科技－產(chǎn)業(yè)－金融”的良性循環(huán)中，股權(quán)激勵(lì)起到了不可替代的催化、支撐和紐帶作用：其打破了企業(yè)所有者和經(jīng)營(yíng)者之間的界限，激發(fā)了人在創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)創(chuàng)造中的核心作用，連接起了從技術(shù)突破到產(chǎn)業(yè)升級(jí)到投資回報(bào)的閉環(huán)。

特別是對(duì)二級(jí)市場(chǎng)投資者而言，上市公司的股權(quán)激勵(lì)已是不容忽視的重要信息。對(duì)此，一些研究機(jī)構(gòu)近期作了梳理，如開(kāi)源證券研報(bào)就歸納了基于股權(quán)激勵(lì)方案的操作策略及選股邏輯。

其中指出，股權(quán)激勵(lì)有效期長(zhǎng)度代表了激勵(lì)對(duì)象與上市公司綁定的深度，目前上市公司的股權(quán)激勵(lì)多采用4-6年有效期，以在中長(zhǎng)期持續(xù)發(fā)揮激勵(lì)驅(qū)動(dòng)效果。這一趨勢(shì)在創(chuàng)業(yè)板公司的股權(quán)激勵(lì)中也有顯現(xiàn)，據(jù)Choice金融終端統(tǒng)計(jì)，今年發(fā)布激勵(lì)計(jì)劃的創(chuàng)業(yè)板公司中，激勵(lì)有效期在“5年至6年”和“4年至5年以下”的比例分別為49.56%、40.79%，二者相加已占總數(shù)的九成以上。此外，開(kāi)源證券還發(fā)現(xiàn)，在激勵(lì)覆蓋范圍（激勵(lì)對(duì)象占企業(yè)員工總數(shù)的比例）方面，覆蓋率為5%以上的案例已漸成主流。

如何評(píng)估股權(quán)激勵(lì)對(duì)相關(guān)上市公司標(biāo)的可能帶來(lái)的超額收益？開(kāi)源證券總結(jié)了多個(gè)維度，包括力度、業(yè)績(jī)、行業(yè)等。力度即激勵(lì)股份占總股本的比例，據(jù)該研報(bào)統(tǒng)計(jì)，激勵(lì)力度在4%以上的案例的平均超額收益逾5%（時(shí)間區(qū)間為預(yù)案披露日-股東大會(huì)日）。

業(yè)績(jī)方面，激勵(lì)的業(yè)績(jī)目標(biāo)要求高、考核維度更豐富者，更易獲得超額收益。一般而言，業(yè)績(jī)考核目標(biāo)較低時(shí)，股權(quán)激勵(lì)可能存在福利性質(zhì)；業(yè)績(jī)考核目標(biāo)較高且考核維度較多時(shí)，公司對(duì)“未來(lái)管理”信心較強(qiáng)且對(duì)股權(quán)激勵(lì)重視程度較高，其實(shí)現(xiàn)基本面改善從而獲得超額收益的概率也更高。

再?gòu)男袠I(yè)維度觀察，科技成長(zhǎng)和高端制造（重研發(fā)投入、人才資源）行業(yè)的超額收益表現(xiàn)較優(yōu)。前述研報(bào)對(duì)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司在“授予日-授予后二年間”的平均超額收益分行業(yè)作了統(tǒng)計(jì)，發(fā)現(xiàn)國(guó)防軍工、醫(yī)藥生物、電力設(shè)備等超額收益居前，環(huán)保、商貿(mào)零售、石油石化、社會(huì)服務(wù)、建筑裝飾及房地產(chǎn)等行業(yè)則超額收益墊底。這一規(guī)律也體現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板“十倍股”的行業(yè)分布上，在前述40只個(gè)股中，半導(dǎo)體、電池、光伏設(shè)備、醫(yī)療服務(wù)板塊公司數(shù)量最多，合計(jì)占比近半，且這4個(gè)行業(yè)的“十倍股”都實(shí)施過(guò)股權(quán)激勵(lì)。

股權(quán)激勵(lì)雖效果顯著，但也并非百試百靈的“仙丹”，尤其是那些借激勵(lì)之名行利益輸送之實(shí)的“假激勵(lì)”，對(duì)上市公司的肌體健康反而有害無(wú)益。

對(duì)此，監(jiān)管也時(shí)刻保持警惕。據(jù)記者的不完全統(tǒng)計(jì)，2022年，在深交所對(duì)創(chuàng)業(yè)板公司發(fā)出的問(wèn)詢、關(guān)注類函件中，就有數(shù)十件涉及股權(quán)激勵(lì)。其中，上市公司借故大幅下調(diào)業(yè)績(jī)考核指標(biāo)、增補(bǔ)業(yè)績(jī)達(dá)成率百分比概念并按“折扣系數(shù)”激勵(lì)、在三季度末全年業(yè)績(jī)大局已定時(shí)推出“無(wú)懸念”激勵(lì)、激勵(lì)考核門檻過(guò)低、激勵(lì)份額明顯向公司實(shí)控人家族成員“傾斜”等等問(wèn)題，都是監(jiān)管的關(guān)注重點(diǎn)，其核心宗旨是確保激勵(lì)效果、防范利益輸送。

對(duì)廣大普通投資者來(lái)說(shuō)，通過(guò)監(jiān)管視角再次審視上市公司的激勵(lì)計(jì)劃，也將更有助于實(shí)現(xiàn)去偽存真、披沙揀金的價(jià)值挖掘。

（編輯：曹婧晨）

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