財聯(lián)社12月30日訊（記者 付靜 齊莊）一個多月前，馬斯克因一點“小麻煩”沒能趕上B20峰會，讓他的粉絲們略感失落。而牽絆這位大忙人腳步的，是倍感失落的特斯拉股東。因不滿馬斯克忙著在推特公司“熬夜加班”，有特斯拉股東將他告上法庭，起訴其（此前）操縱董事會通過巨額股權激勵方案。這一設定于2018年為期十年的績效方案價值高達560億美元，被視作驅動特斯拉“傳奇”的重要因素之一。

對創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)而言，人才是核心競爭力，股權激勵則是創(chuàng)造力最好的催化劑。當特斯拉面臨增長失速、股價重挫，股東的“反制”便是起訴推翻其激勵方案。而在已運行十多年，有著大量企業(yè)案例并被稱作中國版“納斯達克”的創(chuàng)業(yè)板市場，與馬斯克的“小麻煩”相對應，是十倍股群體的成功“小秘訣”：截至目前，創(chuàng)業(yè)板十倍股（及超十倍股）中，90%都使用過股權激勵工具，且已實施3輪及以上股權激勵的占比過半，如寧德時代、匯川技術等市值擴增近20倍的長線牛股，皆已實施過五六輪激勵計劃。

【資料圖】

借助持續(xù)、有效的股權激勵，一批產業(yè)巨頭近年崛起于創(chuàng)業(yè)板，它們在升級壯大、市值倍升、厚報股東等方面實現(xiàn)了系統(tǒng)推進、協(xié)調聯(lián)動。同時，隨著注冊制改革和相關規(guī)則的優(yōu)化，股權激勵也正被更多創(chuàng)業(yè)板公司更為頻繁地使用。在即將過去的2022年，有近230家創(chuàng)業(yè)板公司推出了股權激勵方案（截至12月23日，剔除停止實施案例），占深滬市場的三分之一；創(chuàng)業(yè)板公司股權激勵規(guī)模連續(xù)兩年超20億股；第二類限制性股票、回購股份用于激勵的案例數(shù)及占比也明顯上升，股權激勵的靈活性和便利度日益顯現(xiàn)。

玩轉股權激勵魔方，實現(xiàn)量的爆發(fā)和質的躍升，創(chuàng)業(yè)板的“蘋果”“特斯拉”或許正向我們走來。

今年，三分之一的股權激勵公司來自創(chuàng)業(yè)板

近33%、超20億股，這兩個數(shù)字可概括創(chuàng)業(yè)板公司2022年在股權激勵市場的權重及規(guī)模。

據(jù)Choice金融終端統(tǒng)計，截至12月23日（下同），今年以來有228家創(chuàng)業(yè)板公司發(fā)布股權激勵計劃（剔除停止實施案例，下同），占滬深市場推出股權激勵公司總數(shù)的32.34%，占比較2021年上升了2.62個百分點。即今年推出股權激勵的每三家A股公司中，就有一家是來自創(chuàng)業(yè)板的，而目前創(chuàng)業(yè)板公司在A股的占比約為四分之一。

規(guī)模方面，繼2021年突破20億股后，今年創(chuàng)業(yè)板公司新推股權激勵的激勵股份（包括限制性股票及期權）總量再次超過了20億股。作為對比，在注冊制改革之前的兩年（2018、2019），創(chuàng)業(yè)板的年均IPO發(fā)行總規(guī)模約為15億股。即當前創(chuàng)業(yè)板公司每年投向激勵的股份已然超過彼時整個創(chuàng)業(yè)板市場的IPO規(guī)模。

使創(chuàng)業(yè)板公司股權激勵活躍度大增的，也正是注冊制改革。2020年，隨著改革落地，“第二類限制性股票”作為新的激勵工具被引入創(chuàng)業(yè)板。與（第一類）限制性股票相比，這一新工具將授予日、歸屬日（激勵對象出資獲得激勵股份）分開，激勵對象無需提前出資，并允許不設置限售期，可大幅減少后續(xù)回購注銷情形，同時減輕被激勵對象資金壓力，簡便公司實施流程。

據(jù)Choice金融終端的統(tǒng)計，如今，“第二類限制性股票”已成創(chuàng)業(yè)板公司股權激勵的最普遍選項。今年以來，已有168家創(chuàng)業(yè)板公司在股權激勵方案中采用了“第二類限制性股票”，占創(chuàng)業(yè)板推出股權激勵計劃公司家數(shù)的73.68%，較2021年的占比27.04%成倍提升。其中，還有捷安高科、仕凈科技等公司，在今年一年內就推出了前后兩期“第二類限制性股票”激勵計劃，充分體現(xiàn)該類工具的便利性及受歡迎程度。

就此現(xiàn)象，上海蘭迪律師事務所高級合伙人田磊律師對財聯(lián)社記者表示：第二類限制性股票因其折扣優(yōu)勢和出資時點優(yōu)勢，更能激發(fā)上市公司管理層、核心員工的積極性，有利于凝聚共識、集聚力量使公司快速發(fā)展。

“限制性股票提供了比期權更強的約束性，能夠提高員工的忠誠度；第二類限制性股票還不需要提前出資，對一些本身財富狀況不太寬裕的核心技術人員而言，這種股權激勵往往更加有效。”盤古智庫高級研究員江瀚告訴財聯(lián)社記者。

除了“第二類限制性股票”的火爆“熱銷”，今年，創(chuàng)業(yè)板公司在股權激勵上還有一個趨勢性變化，便是與股份回購的掛鉤更加緊密了。政策方面，4月，證監(jiān)會、國資委、全國工商聯(lián)《關于進一步支持上市公司健康發(fā)展的通知》發(fā)布，提出鼓勵上市公司回購股份用于股權激勵及員工持股計劃。10月，證監(jiān)會就修訂《上市公司股份回購規(guī)則》公開征求意見，放寬回購政策。而據(jù)Choice金融終端統(tǒng)計，以預案披露日為口徑，今年有逾百家創(chuàng)業(yè)板公司披露回購計劃，其中超八成的公司稱，所回購股份用途包括股權激勵，占比較2021年提升十個百分點以上，案例數(shù)量則已經同比倍增。

對“回購+激勵”組合的盛行，江瀚表示：上市公司的回購和股權激勵，都是在向市場表明信心，且“回購潮”也有利于整個市場的發(fā)展。創(chuàng)業(yè)板如果通過更多的激勵和回購推動市場發(fā)展，更好發(fā)揮其創(chuàng)新屬性和科技屬性，則無疑將產生更多（投資）機會。

成功秘訣？股權激勵成了十倍股的“標配”

本月中旬，深交所發(fā)布消息，披露召開“提高上市公司質量系列座談會”的相關情況。財聯(lián)社記者注意到，會上，捷佳偉創(chuàng)、中際旭創(chuàng)、天華超凈等代表創(chuàng)業(yè)板公司群體介紹了研發(fā)創(chuàng)新的作用、分享并購轉型經驗，而這幾家公司無一例外都是股權激勵“愛好者”，近年皆已實施過兩次激勵計劃。

作為成長股的“大本營”，創(chuàng)業(yè)板向來不缺成功典范，在這背后，股權激勵雖不似重組轉型、技術突破、重磅合作等消息奪人眼球，但其中長期的積極作用實不容小覷。如在業(yè)績維度上，股權激勵的指針作用就較為明顯。據(jù)同花順iFinD的統(tǒng)計，在股權激勵2022年凈利潤目標為2億元（及以上）的創(chuàng)業(yè)板公司中，今年前三季度凈利潤同比實現(xiàn)正增長的占比達63.77%，較創(chuàng)業(yè)板整體的正增長公司占比高出近20個百分點。

從長線來看，對于股權激勵的作用，觀察創(chuàng)業(yè)板的十倍股群體會有更直觀的感受。據(jù)Choice金融終端統(tǒng)計，截至12月27日，創(chuàng)業(yè)板公司上市后漲幅超10倍的個股有40只。其中90%實施過至少一次股權激勵，有3次及以上股權激勵經歷的公司達23家。對照累計漲幅，15倍以上的28只大牛股中，尚未實施股權激勵的僅1家，推過4次及以上股權激勵的則有9家公司。

這9家公司包括了“寧王”、愛爾眼科、泰格醫(yī)藥、陽光電源、匯川技術等“長跑”能力出眾的成長股健將。如寧德時代，上市5年來年年都推股權激勵，為業(yè)績、市值的同步擴張助力。泰格醫(yī)藥則常在股價爆發(fā)臨界點祭出股權激勵的“法寶”，如2013、2014連推股權激勵后迎來2015年行情，2018（停止實施）、2019發(fā)布激勵計劃后2020年飆漲逾150%。

相比之下，匯川技術更是創(chuàng)業(yè)板股權激勵的“集大成者”。公司于創(chuàng)業(yè)板設立的次年上市，迄今已推出六期股權激勵計劃，涵蓋（第一類）限制性股票、期權、第二類限制性股票等工具。今年，公司第六期股權激勵出爐并啟動實施第一期長效激勵持股計劃，激勵的力度和廣度都有進一步提升。

詳解股權激勵之“匯川樣本”：多輪滾動、小步快跑

創(chuàng)業(yè)板的上述案例，與特斯拉“里程碑目標”式激勵、蘋果“細水長流廣覆蓋”式激勵相比，雖在規(guī)模及復雜性上仍有不小差距，但其間包含的管理要旨、成長要素、運作要點等卻是相通的。

剖析匯川技術，其實施多輪激勵的同時，上市12年以來已實現(xiàn)超25倍的營收增長和15倍的凈利潤增長，市值規(guī)模擴增逾17倍。更為少見的是，匯川技術的崛起并不以持續(xù)且巨大的資金消耗為“燃料”，其上市后保持連年分紅紀錄，分紅額總計46.78億元，已超過IPO及兩次再融資的募資額之和。

“個人認為，匯川技術業(yè)績的長期增長與其多輪股權激勵不無關系?！碧锢诟嬖V財聯(lián)社記者，“股權激勵是現(xiàn)代企業(yè)對員工有效而持久的激勵方式，好的股權激勵計劃能夠激發(fā)員工的工作熱情、責任意識和發(fā)展?jié)摿Γ箚T工的個人利益與企業(yè)的利益趨向一致。激發(fā)核心團隊的工作熱情才能更好實現(xiàn)上市公司的戰(zhàn)略目標。”

擴張壯大與厚報股東，在匯川技術兼顧兩端的強勢平衡中，持續(xù)不斷的股權激勵無疑是重要的效率支點。就公司股權激勵的策略和細節(jié)，匯川技術的相關人士昨日向財聯(lián)社記者進行了獨家詳解：

據(jù)介紹，匯川技術此前五期激勵計劃取得了較好效果。若不考慮股權激勵收益，則公司的薪酬在業(yè)內競爭力并不十分突出。所以，正是常態(tài)化的股權激勵，為公司吸引人才、留住核心人才發(fā)揮了重要作用。

作為國內最大的工業(yè)自動化企業(yè)及新能源汽車電機電控企業(yè)，公司只有吸引并留住國內優(yōu)秀的行業(yè)人才，才能保持領先地位，并進一步實施進口替代。因此，良好的股權激勵效果至關重要，不僅可降低公司留人成本，而且還能激發(fā)員工動力。

在策略上，匯川技術的股權激勵總體上是 “多輪滾動、小步快跑”。首先，公司股權激勵采用“大小年”差異化操作模式。即每1-2年實施一期股權激勵計劃。其中，單數(shù)期（首期、三期等）一般為股權激勵大年，公司全體人員均可納入股權激勵對象的候選人池，基于股權激勵篩選標準進行識別、評審和授予。而偶數(shù)期（二期、四期等）一般為小年，作為上一期股權激勵計劃的補充，對上期暫不符合條件的、新入職的、新晉升的骨干人員進行激勵。故前一期股權激勵名單中的人員，原則上不會出現(xiàn)在偶數(shù)期激勵計劃中。

其次，如何篩選激勵對象？據(jù)介紹，匯川技術會先就入職日期設立一條總線，而后再對職級、績效、榮譽方面作出具體要求，設置充分條件和必要條件。同時，對特殊人才及特殊情況，則要經公司董事會的批準。

再者，激勵工具如何使用？“我們依據(jù)同一激勵收益計算原則，綜合運用股票期權、第一類限制性股票、第二類限制性股票，匹配了董事、高管、外籍員工、中高層人員等不同人群的差異化需求。另外，我們還在探索實施長效激勵持股計劃，通過提取激勵基金對與公司業(yè)績強相關的人員進行強效激勵?！?匯川技術相關人士說道。

有關第二類限制性股票的授予價格，匯川技術也有自己的平衡之道。“我們并不一味采用就低原則，而是會考慮激勵效果不要過度、公司成本能較好把控等綜合因素，以真正達到‘小步快跑’?！痹谂c激勵對象需求的匹配方面，“我們第六期的激勵對象包含外籍員工。疫情下外籍員工開立證券賬戶的時間周期較長，（恰好）第二類限制性股票的登記時間周期也相對長一些?！?/p>

對于上半年實施股份回購的背景和考量，前述匯川技術人士介紹道：當時公司股價從2021年8月的高點調整了近40%。公司希望通過回購將信心傳遞給市場。同時，也想將回購的股票作為實施員工持股計劃或股權激勵計劃的股票來源。

掘金策略：關注業(yè)績目標 警惕利益輸送

境內外資本市場的諸多成功案例表明，在“科技－產業(yè)－金融”的良性循環(huán)中，股權激勵起到了不可替代的催化、支撐和紐帶作用：其打破了企業(yè)所有者和經營者之間的界限，激發(fā)了人在創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)創(chuàng)造中的核心作用，連接起了從技術突破到產業(yè)升級到投資回報的閉環(huán)。

特別是對二級市場投資者而言，上市公司的股權激勵已是不容忽視的重要信息。對此，一些研究機構近期作了梳理，如開源證券研報就歸納了基于股權激勵方案的操作策略及選股邏輯。

其中指出，股權激勵有效期長度代表了激勵對象與上市公司綁定的深度，目前上市公司的股權激勵多采用4-6年有效期，以在中長期持續(xù)發(fā)揮激勵驅動效果。這一趨勢在創(chuàng)業(yè)板公司的股權激勵中也有顯現(xiàn)，據(jù)Choice金融終端統(tǒng)計，今年發(fā)布激勵計劃的創(chuàng)業(yè)板公司中，激勵有效期在“5年至6年”和“4年至5年以下”的比例分別為49.56%、40.79%，二者相加已占總數(shù)的九成以上。此外，開源證券還發(fā)現(xiàn)，在激勵覆蓋范圍（激勵對象占企業(yè)員工總數(shù)的比例）方面，覆蓋率為5%以上的案例已漸成主流。

如何評估股權激勵對相關上市公司標的可能帶來的超額收益？開源證券總結了多個維度，包括力度、業(yè)績、行業(yè)等。力度即激勵股份占總股本的比例，據(jù)該研報統(tǒng)計，激勵力度在4%以上的案例的平均超額收益逾5%（時間區(qū)間為預案披露日-股東大會日）。

業(yè)績方面，激勵的業(yè)績目標要求高、考核維度更豐富者，更易獲得超額收益。一般而言，業(yè)績考核目標較低時，股權激勵可能存在福利性質；業(yè)績考核目標較高且考核維度較多時，公司對“未來管理”信心較強且對股權激勵重視程度較高，其實現(xiàn)基本面改善從而獲得超額收益的概率也更高。

再從行業(yè)維度觀察，科技成長和高端制造（重研發(fā)投入、人才資源）行業(yè)的超額收益表現(xiàn)較優(yōu)。前述研報對實施股權激勵的上市公司在“授予日-授予后二年間”的平均超額收益分行業(yè)作了統(tǒng)計，發(fā)現(xiàn)國防軍工、醫(yī)藥生物、電力設備等超額收益居前，環(huán)保、商貿零售、石油石化、社會服務、建筑裝飾及房地產等行業(yè)則超額收益墊底。這一規(guī)律也體現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板“十倍股”的行業(yè)分布上，在前述40只個股中，半導體、電池、光伏設備、醫(yī)療服務板塊公司數(shù)量最多，合計占比近半，且這4個行業(yè)的“十倍股”都實施過股權激勵。

股權激勵雖效果顯著，但也并非百試百靈的“仙丹”，尤其是那些借激勵之名行利益輸送之實的“假激勵”，對上市公司的肌體健康反而有害無益。

對此，監(jiān)管也時刻保持警惕。據(jù)記者的不完全統(tǒng)計，2022年，在深交所對創(chuàng)業(yè)板公司發(fā)出的問詢、關注類函件中，就有數(shù)十件涉及股權激勵。其中，上市公司借故大幅下調業(yè)績考核指標、增補業(yè)績達成率百分比概念并按“折扣系數(shù)”激勵、在三季度末全年業(yè)績大局已定時推出“無懸念”激勵、激勵考核門檻過低、激勵份額明顯向公司實控人家族成員“傾斜”等等問題，都是監(jiān)管的關注重點，其核心宗旨是確保激勵效果、防范利益輸送。

對廣大普通投資者來說，通過監(jiān)管視角再次審視上市公司的激勵計劃，也將更有助于實現(xiàn)去偽存真、披沙揀金的價值挖掘。

（編輯：曹婧晨）

關鍵詞： 限制性股票 上市公司 匯川技術