摘要

在12月12日至12月16日的當(dāng)周，第一財(cái)經(jīng)研究院中國(guó)金融條件日度指數(shù)均值為-0.10，較前一周上升1.01，年內(nèi)指數(shù)上升0.85。從年內(nèi)走勢(shì)來(lái)看，中國(guó)金融條件指數(shù)呈現(xiàn)V形走勢(shì)。自10月下旬起，中國(guó)金融條件指數(shù)從-3.0的低位快速上升，截至12月16日，指數(shù)升至0.18，金融條件由寬松轉(zhuǎn)向緊縮。金融條件指數(shù)的波動(dòng)性同步上升。

(資料圖)

臨近年末，貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性壓力加大，為對(duì)沖流動(dòng)性緊張的情況，央行分別通過(guò)超額續(xù)作1年期MLF以及重啟14天逆回購(gòu)來(lái)釋放超額流動(dòng)性。銀行間市場(chǎng)每日質(zhì)押式回購(gòu)成交量呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，但依然維持在每日5.5萬(wàn)億元以上的成交量，顯示機(jī)構(gòu)之間的拆借活動(dòng)依然活躍。存款性金融機(jī)構(gòu)與非銀金融機(jī)構(gòu)存在流動(dòng)性分化的現(xiàn)象，這主要反映在近期DR007與R007利率之間的分化走勢(shì)上。本周，隨著央行擴(kuò)大公開市場(chǎng)流動(dòng)性投放，DR007利率由周初的1.78%下降至1.64%，而R007利率基本維持在2.05%附近浮動(dòng)。

上周，債券市場(chǎng)總發(fā)行額與凈融資額均較前一周有所上升。其中，上周債券市場(chǎng)總發(fā)行額為1.83萬(wàn)億元，較前一周上升7778.01億元；上周債券市場(chǎng)總凈融資額為7678.28億元，較前一周上升1.53萬(wàn)億元。債券市場(chǎng)近日劇烈調(diào)整，無(wú)論是利率債還是信用債收益率都普遍上升。從利率債來(lái)看，臨近年末，短端國(guó)債收益率上行幅度顯著，中長(zhǎng)端國(guó)債收益率較前一周保持平穩(wěn)。從信用債來(lái)看，AAA級(jí)債券與AA級(jí)債券收益率同步上行，年內(nèi)信用債與國(guó)債之間的收益率差由下降轉(zhuǎn)為上升。

上周，A股融資總額僅為335.96億元，較前一周下降145.10億元，但從4周滾動(dòng)平均融資額來(lái)看，近期A股融資相較于11月略有回暖。上周A股日均成交量下滑幅度明顯，由9804億元下降至8168億元。截至12月16日的一周，經(jīng)各板總市值加權(quán)調(diào)整的市盈率約為17.64，較前一周下降1.1%。雖然A股整體估值依然處于歷史低位，但與年內(nèi)最低點(diǎn)相比，估值已上升了8%左右。

正文

一、中國(guó)金融條件指數(shù)概況

在12月12日至12月16日的當(dāng)周，第一財(cái)經(jīng)研究院中國(guó)金融條件日度指數(shù)均值為-0.10，較前一周上升1.01，年內(nèi)指數(shù)上升0.85。

從年內(nèi)走勢(shì)來(lái)看，中國(guó)金融條件指數(shù)呈現(xiàn)V形走勢(shì)。自10月下旬起，中國(guó)金融條件指數(shù)從-3.0的低位快速上升，截至12月16日，指數(shù)升至0.18，金融條件由寬松轉(zhuǎn)向緊縮。與此同時(shí)，金融條件指數(shù)的波動(dòng)性近期也在快速上升，截至12月16日，指數(shù)30天滾動(dòng)波動(dòng)性由9月下旬的18%上升至72%。

二、貨幣市場(chǎng)

臨近年末，貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性壓力加大，為對(duì)沖流動(dòng)性緊張的情況，央行分別通過(guò)超額續(xù)作1年期MLF以及重啟14天逆回購(gòu)來(lái)釋放超額流動(dòng)性。銀行間市場(chǎng)每日質(zhì)押式回購(gòu)成交量呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，但依然維持在每日5.5萬(wàn)億元以上的成交量，顯示機(jī)構(gòu)之間的拆借活動(dòng)依然活躍。

存款性金融機(jī)構(gòu)與非銀金融機(jī)構(gòu)存在流動(dòng)性分化的現(xiàn)象，這主要反映在近期DR007與R007利率之間的分化走勢(shì)上。

1、央行公開市場(chǎng)操作

臨近年末，貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性邊際趨緊，為對(duì)沖流動(dòng)性緊張的情況，央行于上周超額續(xù)作1年期MLF，利率維持在2.75%不變。12月15日，共有5000億元的1年期MLF到期，同日央行投放6500億元的1年期MLF，顯示出央行對(duì)于年末流動(dòng)性的呵護(hù)。

自本周起，央行重啟14天逆回購(gòu)?fù)斗?，期限將覆蓋跨年這一關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。在12月19日至12月22日期間，央行分別投放14天逆回購(gòu)760億元、1410億元、1410億元以及1530億元，14天逆回購(gòu)利率維持在2.15%。

2、貨幣市場(chǎng)成交量與利率

自12月上旬起，每日銀行間市場(chǎng)質(zhì)押式回購(gòu)成交量持續(xù)下行，但依然維持在5.5萬(wàn)億元以上的成交量，顯示銀行間市場(chǎng)的拆借活動(dòng)依然活躍。隨著質(zhì)押式回購(gòu)成交量的下行，隔夜回購(gòu)加權(quán)利率逐步走高，上周R001利率由1.18%上升至1.35%。

存款性金融機(jī)構(gòu)與非銀金融機(jī)構(gòu)存在流動(dòng)性分化的現(xiàn)象，這主要反映在近期DR007與R007利率之間的分化走勢(shì)上。上周，衡量存款性金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性的DR007均值為1.63%，較前一周均值下降2bp；而衡量包括非銀金融機(jī)構(gòu)在內(nèi)的全市場(chǎng)流動(dòng)性的R007均值為2.04%，較前一周上升22bp。本周，隨著央行擴(kuò)大公開市場(chǎng)流動(dòng)性投放，DR007利率由周初的1.78%下降至1.64%，而R007利率基本維持在2.05%附近浮動(dòng)。

三、債券市場(chǎng)

上周，債券市場(chǎng)總發(fā)行額與凈融資額均較前一周有所上升。其中，上周債券市場(chǎng)總發(fā)行額為1.83萬(wàn)億元，較前一周上升7778.01億元；上周債券市場(chǎng)總凈融資額為7678.28億元，較前一周上升1.53萬(wàn)億元。

債券市場(chǎng)近日劇烈調(diào)整，無(wú)論是利率債還是信用債收益率普遍上升。從利率債來(lái)看，臨近年末，短端國(guó)債收益率上行幅度顯著，中長(zhǎng)端國(guó)債收益率較前一周保持平穩(wěn)。從信用債來(lái)看，AAA級(jí)債券與AA級(jí)債券收益率同步上行，年內(nèi)信用債與國(guó)債之間的收益率差由下降轉(zhuǎn)為上升。

1、債券市場(chǎng)發(fā)行

上周，債券市場(chǎng)總發(fā)行額與凈融資額均較前一周有所上升。其中，上周債券市場(chǎng)總發(fā)行額為1.83萬(wàn)億元，較前一周上升7778.01億元；上周債券市場(chǎng)總凈融資額為7678.28億元，較前一周上升1.53萬(wàn)億元。

從年內(nèi)來(lái)看，上周政府部門累計(jì)凈融資額上升，而金融部門和非金融企業(yè)部門累計(jì)凈融資額則下降。政府部門凈融資額由前一周的5.03萬(wàn)億元上升至5.93萬(wàn)億元；金融部門凈融資額由3.08萬(wàn)億元下降至3.06萬(wàn)億元；非金融企業(yè)部門由7440.59億元下降至6384.66億元，非金融企業(yè)部門的年內(nèi)凈融資額已連續(xù)6周下降。

從債券余額同比增速來(lái)看，今年年內(nèi)各部門債券余額增速均顯著低于往年。截至12月18日的一周，政府部門債券余額同比增速為13.5%，較2021年同期增速下降2.4個(gè)百分點(diǎn)；金融部門債券余額同比增速為7.7%，較2021年同期下降8.0個(gè)百分點(diǎn)；非金融企業(yè)部門債券余額同比增速僅為2.1%，較2021年同期增速下降6.4個(gè)百分點(diǎn)。

2、債券收益率走勢(shì)

1）利率債

上周，短端國(guó)債與中長(zhǎng)端國(guó)債呈現(xiàn)分化走勢(shì)，短端國(guó)債收益率較前一周顯著抬升，中長(zhǎng)端國(guó)債收益率則基本保持平穩(wěn)。從短端來(lái)看，1月期、3月期、6月期與1年期的國(guó)債收益率分別上升13.99bp、5.52bp、1.36bp和3.00bp。從中長(zhǎng)端來(lái)看，5年期、10年期與30年期國(guó)債收益率分別下降2.92bp、0.47bp和1.46bp。

近期國(guó)債期限利差大幅收窄，這主要是由于臨近年末，短端國(guó)債收益率上升幅度顯著大于長(zhǎng)端國(guó)債收益率所導(dǎo)致的。截至12月16日的當(dāng)周，10年期與1年期國(guó)債的期限利差均值為56.90bp，較前一周下降10.43bp，年內(nèi)國(guó)債期限利差的上升幅度回撤至3.62bp。

2）信用債

上周，信用債收益率普遍上升，并且上升幅度明顯。具體來(lái)看，在AAA級(jí)債券中，5年期企業(yè)債、公司債、中票與資產(chǎn)支持證券的收益率分別上升12.34bp、18.40bp、13.15bp和10.06bp；在AA級(jí)債券中，5年期企業(yè)債、公司債、中票與資產(chǎn)支持證券的收益率分別上升12.34bp、23.85bp、15.15bp和10.06bp。

上周，信用債等級(jí)利差有所回升。從中票等級(jí)利差來(lái)看，截至12月16日，AA級(jí)中票與AAA級(jí)中票之間的利差為66.33bp，AA-級(jí)中票與AAA級(jí)中票之間的利差為305.33bp，兩者均較前一周上升2bp左右。

上周，信用債與國(guó)債收益率差普遍上行，且上行幅度顯著。在AAA級(jí)債券中，企業(yè)債與國(guó)債收益率差上升15.26bp，公司債與國(guó)債收益率差上升21.32bp，資產(chǎn)支持證券與國(guó)債收益率差上升12.98bp，中票與國(guó)債收益率差上升16.07bp。在AA級(jí)債券中，企業(yè)債與國(guó)債收益率差上升15.26bp，公司債與國(guó)債收益率差上升26.77bp，資產(chǎn)支持證券與國(guó)債收益率差上升12.98bp，中票與國(guó)債收益率差上升18.07bp。

四、股票市場(chǎng)

上周，A股融資總額僅為335.96億元，較前一周下降145.10億元，但從4周滾動(dòng)平均融資額來(lái)看，近期A股融資相較于11月略有回暖。

上周A股日均成交量下滑幅度明顯，由9804億元下降至8168億元。截至12月16日的一周，經(jīng)各板總市值加權(quán)調(diào)整的市盈率約為17.64，較前一周下降1.1%。雖然A股整體估值依然處于歷史低位，但與年內(nèi)最低點(diǎn)相比，估值已上升8%左右。

1、一級(jí)市場(chǎng)

上周，A股融資總額僅為335.96億元，較前一周下降145.10億元，但從4周滾動(dòng)平均融資額來(lái)看，近期A股融資相較于11月略有回暖。截至12月18日，A股年內(nèi)累計(jì)募集資金1.60萬(wàn)億元，略低于2021年同期，與2020年同期持平。

2、二級(jí)市場(chǎng)

上周A股股指較前一周小幅下降，其中上證綜指保持平穩(wěn)，中小板指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)分別較前一周下降0.8%和1.1%。從主要股指風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（股指同比變化減去10年期國(guó)債收益率）來(lái)看，上周A股風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)在低位徘徊，但不同指數(shù)之間的風(fēng)險(xiǎn)偏好呈現(xiàn)分化趨勢(shì)，上證綜指、中小板指和創(chuàng)業(yè)板指的周內(nèi)平均風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)分別為-16.69%、-27.46%和-34.88%。

上周，A股整體成交量回落，日均成交量由9804億元下降至8168億元。截至12月16日的一周，經(jīng)各板總市值加權(quán)調(diào)整的市盈率約為17.64，較前一周下降1.1%。雖然A股整體估值依然處于歷史低位，但與年內(nèi)最低點(diǎn)相比，估值已上升8%左右。

A股融資融券比例窄幅震蕩。上周融資與融券的余額差值基本保持在1.38萬(wàn)億元左右，占A股總市值比例為1.71%。

（本文題圖來(lái)源：第一財(cái)經(jīng)）

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文 | 劉昕 第一財(cái)經(jīng)研究院研究員

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