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焦點(diǎn)消息！高盛：降中國(guó)電信(00728)等評(píng)級(jí)至“沽售” AI Token計(jì)劃推動(dòng)ARPU惟5G基站建設(shè)仍疲弱

來(lái)源：智通財(cái)經(jīng) 時(shí)間：2026-06-26 17:09:31

(資料圖片)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，高盛發(fā)布研報(bào)稱，中資電訊商近期針對(duì)個(gè)人(ToC)及企業(yè)(ToB)用戶推出了AI代幣(Token)套餐，以訂閱費(fèi)或代幣消耗方式進(jìn)行收費(fèi)。該行看好AI代幣套餐帶來(lái)的增量收入，預(yù)計(jì)隨著辦公AI代理、OpenClaw及AI編碼等應(yīng)用場(chǎng)景的擴(kuò)展，將有助于拉動(dòng)用戶平均每戶收入。然而，AI代幣的滲透率提升并轉(zhuǎn)化為顯著收入仍需時(shí)日。與此同時(shí)，5G基站部署進(jìn)度疲弱，以及較高的增值稅率，預(yù)計(jì)將對(duì)中資電訊公司未來(lái)的擴(kuò)展與增長(zhǎng)構(gòu)成重壓。因此，該行將中國(guó)電信(00728)、中國(guó)聯(lián)通(00762)及中國(guó)鐵塔(00788)的投資評(píng)級(jí)由“中性”全線下調(diào)至“沽售”。該行補(bǔ)充道，若未來(lái)看到AI代幣解決方案的采用加速，或有更多優(yōu)質(zhì)的企業(yè)級(jí)AI項(xiàng)目落地，才會(huì)轉(zhuǎn)持更積極的態(tài)度。

報(bào)告指出，2026年4月份中國(guó)的5G基站部署量為5.1萬(wàn)個(gè)，使得2026年前四個(gè)月新添5G基站總數(shù)達(dá)到17.1萬(wàn)個(gè)，同比錄得下滑(2025年前四個(gè)月為18.8萬(wàn)個(gè))。隨著國(guó)內(nèi)在5G基礎(chǔ)設(shè)施的資本開(kāi)支投入減少，高盛預(yù)計(jì)2026年全年新添5G基站為54萬(wàn)個(gè)，低于工信部公布的2025年58.8萬(wàn)個(gè)水平。除了5G基站部署放緩?fù)猓?026年1月起生效的增值稅率由先前的6%上調(diào)至9%，亦使中資電訊商面臨經(jīng)營(yíng)壓力，不過(guò)預(yù)計(jì)業(yè)者將通過(guò)開(kāi)發(fā)新應(yīng)用來(lái)抵銷(xiāo)部分影響。

在個(gè)股方面，中國(guó)電信已推出其AI代幣套餐，個(gè)人用戶月費(fèi)介乎9.9元至49.9元人民幣，企業(yè)用戶則介乎39.9元至299.9元人民幣。然而，受到5G服務(wù)消費(fèi)疲弱、基站部署放緩及增值稅率提升等因素影響，高盛將中電信2026至2028財(cái)年的盈利預(yù)測(cè)分別下調(diào)13%、25%及26%，并將其12個(gè)月目標(biāo)價(jià)由6港元大幅調(diào)低至4.2港元，評(píng)級(jí)由“中性”下調(diào)至“沽售”

盡管中國(guó)聯(lián)通5G基建資本開(kāi)支減少，但綜合用戶ARPU已突破100元人民幣，公司亦推出編程計(jì)劃及AI Token計(jì)劃以提升用戶價(jià)值保留。惟今年首季收入及純利分別同比跌0.5%及17.6%，該行歸因于流動(dòng)服務(wù)增長(zhǎng)乏力。該行指聯(lián)通持續(xù)升級(jí)AI服務(wù)及擴(kuò)展連接場(chǎng)景以抵銷(xiāo)行業(yè)弱勢(shì)，但短期壓力仍然存在。高盛下調(diào)聯(lián)通2026至2028年盈利預(yù)測(cè)17%、23%及39%，主要反映流動(dòng)服務(wù)收入疲弱及增值稅率上調(diào)的影響; 毛利率預(yù)測(cè)基本維持不變，但上調(diào)營(yíng)運(yùn)開(kāi)支比率以反映新產(chǎn)品研發(fā)投入及效率提升需時(shí)。目標(biāo)價(jià)由8.8港元下調(diào)至6港元，評(píng)級(jí)由“中性”下調(diào)至“沽售”，較現(xiàn)價(jià)有9%下行空間。該行對(duì)2026/27年盈利預(yù)測(cè)較市場(chǎng)共識(shí)低5%及4%，主要因收入預(yù)測(cè)被下調(diào)及AI投資與經(jīng)營(yíng)開(kāi)支預(yù)測(cè)被上調(diào)。

中國(guó)鐵塔正拓展智能電塔及能源等創(chuàng)新業(yè)務(wù)，預(yù)期電訊服務(wù)供應(yīng)商(TSP)業(yè)務(wù)在5G資本開(kāi)支放緩及租賃費(fèi)下降下保持穩(wěn)定。6G長(zhǎng)遠(yuǎn)或帶來(lái)潛在上升空間，但標(biāo)準(zhǔn)制定及終端應(yīng)用商業(yè)化仍需時(shí)。公司致力控制成本，惟塔類(lèi)資產(chǎn)維護(hù)費(fèi)用上升令短期利潤(rùn)率受壓。該行下調(diào)中鐵塔2026/27年盈利預(yù)測(cè)14%及13%，并引入2028年預(yù)測(cè)，主要因5G基建疲弱及租賃費(fèi)下降導(dǎo)致TSP業(yè)務(wù)收入減少，同時(shí)因收入規(guī)?？s減而上調(diào)營(yíng)運(yùn)開(kāi)支比率預(yù)測(cè)。該行同時(shí)更改估值方法，由現(xiàn)金流折現(xiàn)(DCF)改為與行業(yè)覆蓋一致的短期EV/EBITDA估值法，以捕捉盈利增長(zhǎng)并排除折舊與攤銷(xiāo)影響。目標(biāo)價(jià)由13.14港元大幅下調(diào)至8.1港元，評(píng)級(jí)由“中性”下調(diào)至“沽售”。該行對(duì)2026/27年盈利預(yù)測(cè)較市場(chǎng)共識(shí)低3%，主要反映塔類(lèi)建設(shè)慢于預(yù)期及5G開(kāi)支疲弱。

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