10月25日，武漢興圖新科電子股份有限公司(以下簡稱“興圖新科”)首發(fā)申請將上會。興圖新科擬在上交所科創(chuàng)板公開發(fā)行的股份數(shù)量不低于1840.00萬股，擬募集資金4.06億元，分別用于基于云聯(lián)邦架構(gòu)的軍用視頻指揮平臺升級及產(chǎn)業(yè)化項目、研發(fā)中心建設(shè)項目、補(bǔ)充流動資金。興圖新科本次發(fā)行的保薦機(jī)構(gòu)是中泰證券。

2016年、2017年、2018年、2019年1-6月，興圖新科的營業(yè)收入分別為7955.46萬元、1.49億元、1.98億元、4905.65萬元;經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-1058.70萬元、2459.47萬元、-291.47萬元、-324.60萬元。

興圖新科公布的兩版招股書中，2016年至2018年的凈利潤對不上。招股書申報稿顯示，2016年、2017年、2018年，興圖新科歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為462.68萬元、3222.25萬元、4285.52萬元;扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為403.14萬元、3044.79萬元、4080.04萬元。而招股書上會稿顯示，2016年、2017年、2018年，興圖新科歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為460.98萬元、3115.34萬元、4221.38萬元;扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為401.44萬元、2937.87萬元、4015.90萬元。

在技術(shù)研發(fā)投入方面，2016至2018年度，興圖新科累計研發(fā)費(fèi)用占營業(yè)收入比重為13.91%，可比上市公司為19.83%，興圖新科研發(fā)費(fèi)用占營業(yè)收入比重不及可比上市公司同期研發(fā)費(fèi)用占比。

興圖新科研發(fā)人員平均薪酬低于可比上市公司。2016年至2019年1-6月，興圖新科研發(fā)人員平均薪酬分別為10.09萬元、11.80萬元、13.08萬元、6.66萬元。2017年度、2018年度，可比上市公司研發(fā)人員平均薪酬分別為18.69 萬元、23.30萬元。

興圖新科應(yīng)收賬款規(guī)模持續(xù)增加。各報告期末，興圖新科應(yīng)收賬款賬面價值分別為9107.26萬元、1.15億萬元、1.86億元和1.31億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為114.48%、77.16%、93.86%和267.55%

興圖新科的業(yè)績主要依賴于公司的前五大客戶，且依賴程度不斷加深。2016年至2019年1-6月，前五大客戶帶給興圖新科的收入分別為4189.49萬元、1.02億元、1.60億元、4401.33萬元，分別占當(dāng)期營業(yè)收入的52.66%、68.58%、80.83%、89.72%。

中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者就相關(guān)問題向興圖新科發(fā)去采訪函，截止發(fā)稿，未獲回復(fù)。

軍用視頻提供商沖關(guān)科創(chuàng)板

興圖新科是一家基于網(wǎng)絡(luò)通信的軍隊專用視頻指揮控制系統(tǒng)提供商，專注于視音頻領(lǐng)域的技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品創(chuàng)新，主要產(chǎn)品包括視頻指揮控制系統(tǒng)、視頻預(yù)警控制系統(tǒng)，重點應(yīng)用于國防軍隊，并延伸至監(jiān)獄、油田等行業(yè)。

截至本招股說明書簽署日，程家明直接持有公司2886.29萬股，占比52.29%，通過興圖投資間接控制公司19.28%的股權(quán)，同時擔(dān)任公司的董事長、總經(jīng)理，具有公司的實際經(jīng)營管理權(quán)，對公司股東大會決議有重大影響，為公司的控股股東、實際控制人。

程家明，男，1969年6月出生，中國國籍，無境外永久居留權(quán)，身份證號碼為4301051969********。畢業(yè)于國防科技大學(xué)信息處理顯示與識別專業(yè)，本科學(xué)歷。1991年7月至1997年5月，就職于華東電子工程研究所，任工程師、項目負(fù)責(zé)人;1997年6月至1998年7月，就職于合肥中科大愛克科技有限公司，任高級工程師;1998年8月至1999年8月，就職于武漢龍凌電子科技開發(fā)有限公司，任高級工程師;1999年9月至2004年5月，創(chuàng)辦武漢興圖電子有限責(zé)任公司，任總經(jīng)理;2004年6月創(chuàng)辦興圖新科有限，2004年6月至2010年12月任興圖新科有限執(zhí)行董事、總經(jīng)理，2011年1月至今，任公司董事長、總經(jīng)理。

興圖新科擬于上交所科創(chuàng)板上市，保薦機(jī)構(gòu)為中泰證券，本次公開發(fā)行的股份數(shù)量不低于1840.00萬股，擬募集資金4.06億元，其中2.07億元用于基于云聯(lián)邦架構(gòu)的軍用視頻指揮平臺升級及產(chǎn)業(yè)化項目、4926.50萬元用于研發(fā)中心建設(shè)項目、1.50億元用于補(bǔ)充流動資金。

招股書顯示，興圖新科選取的上市標(biāo)準(zhǔn)為：預(yù)計市值不低于人民幣10億元，近兩年凈利潤均為正且累計凈利潤不低于人民幣5000萬元，或者預(yù)計市值不低于人民幣10億元，近一年凈利潤為正且營業(yè)收入不低于人民幣1億元。

現(xiàn)金流量凈額為負(fù)跟不上凈利

招股書顯示，2016年、2017年、2018年、2019年1-6月，興圖新科的營業(yè)收入分別為7955.46萬元、1.49億元、1.98億元、4905.65萬元;銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金分別為9439.40萬元、1.49億元、1.39億元、9561.58萬元。

與凈利潤相比，興圖新科的現(xiàn)金流落后，且三年為負(fù)。2016年、2017年、2018年、2019年1-6月，興圖新科歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為460.98萬元、3115.34萬元、4221.38萬元、72.92萬元;經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-1058.70萬元、2459.47萬元、-291.47萬元、-324.60萬元。

興圖新科招股書稱，受資產(chǎn)減值準(zhǔn)備、長期資產(chǎn)折舊及攤銷等影響凈利潤但未發(fā)生實際現(xiàn)金流出的項目以及存貨和經(jīng)營性應(yīng)收項目、經(jīng)營性應(yīng)付項目波動的影響，各期經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量與當(dāng)期凈利潤存在較大差異。其中，經(jīng)營性應(yīng)收項目的變動對各期經(jīng)營活動現(xiàn)金流的影響分別為-131.58 萬元、-2791.93 萬元、-9283.85萬元、4159.67萬元，系導(dǎo)致經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量和凈利潤之間存在差異的主要因素之一。

兩版招股書凈利潤數(shù)據(jù)“打架”

目前，興圖新科在上交所官網(wǎng)共披露兩版招股書，分別為2019年6月27日公布的招股書申報稿和2019年10月16日公布的招股書上會稿。中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)對比兩版招股書后發(fā)現(xiàn)，興圖新科2016年至2018年的凈利潤均對不上。

招股書申報稿顯示，2016年、2017年、2018年，興圖新科歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為462.68萬元、3222.25萬元、4285.52萬元;扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為403.14萬元、3044.79萬元、4080.04萬元。

來源：興圖新科招股書申報稿

招股書上會稿顯示，2016年、2017年、2018年，興圖新科歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為460.98萬元、3115.34萬元、4221.38萬元;扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為401.44萬元、2937.87萬元、4015.90萬元。

來源：興圖新科招股書上會稿

應(yīng)收賬款持續(xù)增長 周轉(zhuǎn)率不及行業(yè)均值

隨著公司經(jīng)營規(guī)模持續(xù)較快增長，應(yīng)收賬款規(guī)模持續(xù)增加。各報告期末，興圖新科應(yīng)收賬款賬面價值分別為9107.26萬元、1.15億萬元、1.86億元和1.31億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為114.48%、77.16%、93.86%和267.55%;存貨分別為5260.34 萬元、5127.63萬元、3009.73萬元和3499.67萬元，占當(dāng)期末流動資產(chǎn)的比重分別為33.21%、22.49%、10.83%和14.97%。

對于應(yīng)收賬款金額較大，興圖新科表示主要原因為收入確認(rèn)多集中于四季度，且回款周期較長。

2016年至2018年，興圖新科的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為0.74、1.23 、1.13;存貨周轉(zhuǎn)率分別為0.45 、0.97、1.36。而同行業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率平均值分別為3.41、2.72、2.29;存貨周轉(zhuǎn)率平均值分別1.87、1.36、1.42。

對此，興圖新科稱，報告期內(nèi)，興圖新科營運(yùn)能力在2016年受軍改影響出現(xiàn)極端值，與同行業(yè)公司可比性較小。2017、2018 年度，受軍方客戶回款周期長和軍工行業(yè)年末集中確認(rèn)收入影響，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率偏低，但相較主要面向軍方客戶的上海瀚訊和景嘉微，發(fā)行人應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率處于平均水平;同樣發(fā)行人存貨周轉(zhuǎn)率相較主要經(jīng)營民營市場的蘇州科達(dá)偏低，但相較主要面向軍方客戶的上海瀚訊和景嘉微則處于平均水平。

研發(fā)投入不及同行業(yè)公司 研發(fā)人員薪酬水平低

報告期內(nèi)，興圖新科銷售費(fèi)用分別為2270.50萬元、2557.76萬元、2861.37萬元、1248.69萬元，用占營業(yè)收入比例分別為28.54%、17.18%、14.44%、25.45%;公司研發(fā)費(fèi)用分別為1590.41 萬元、1507.92萬元、2834.28 萬元、1512.81 萬元，分別占當(dāng)年營業(yè)收入的19.99%、10.13%、14.30%、30.84%。

2016至2018年度，興圖新科累計研發(fā)費(fèi)用占營業(yè)收入比重為13.91%，可比上市公司為19.83%，高于興圖新科同期研發(fā)費(fèi)用占比。

2016年至2019年1-6月，興圖新科研發(fā)人員平均薪酬分別為10.09萬元、11.80萬元、13.08萬元、6.66萬元。2017年度、2018年度，可比上市公司研發(fā)人員平均薪酬分別為18.69 萬元、23.30萬元，高于同期興圖新科研發(fā)人員平均薪酬。

興圖新科表示，公司仍處于快速發(fā)展階段，公司已經(jīng)集中大量資源投入研發(fā)，但是受發(fā)展階段限制，整體規(guī)模相比于上市公司較小，研發(fā)資金投入受限，研發(fā)人員薪酬水平相比于同行業(yè)實力較強(qiáng)的上市公司較低;興圖新科地處于中部城市湖北省武漢市，GDP總額低于上海、北京、蘇州;興圖新科軟件開發(fā)架構(gòu)將連續(xù)性的軟件開發(fā)拆解為模塊化的基礎(chǔ)開發(fā)，核心研發(fā)人員制定軟件架構(gòu)后，底層開發(fā)人員僅需進(jìn)行基礎(chǔ)編寫工作，降低了對普通研發(fā)人員專業(yè)水平的要求。

前五大客戶銷售金額占營收近九成

據(jù)國際金融報報道，興圖新科的業(yè)績主要依賴于公司的前五大客戶，且依賴程度不斷加深。

招股說明書顯示，2016年至2019年1-6月，前五大客戶帶給興圖新科的收入分別為4189.49萬元、1.02億元、1.60億元、4401.33萬元，分別占當(dāng)期營業(yè)收入的52.66%、68.58%、80.83%、89.72%，前五大客戶對其業(yè)績的貢獻(xiàn)比例持續(xù)上升，今年上半年的占比已經(jīng)接近九成。

2016年受軍改的影響，來自軍方最終用戶的訂單不同程度的延遲或取消等，導(dǎo)致當(dāng)年發(fā)行人資產(chǎn)狀況、收入和利潤水平受到較大影響，因此行業(yè)政策變動或特定用戶需求變動均可能對興圖新科經(jīng)營產(chǎn)生較大影響。

產(chǎn)品單一 視頻指揮控制類產(chǎn)品為主要收入來源

報告期內(nèi)，興圖新科視頻指揮控制類產(chǎn)品的銷售收入分別為6172.41 萬元、1.42億元、1.87億元和4508.18萬元，占主營業(yè)務(wù)收入比例分別為78.39%、95.86%、94.37%和91.92%。如果視頻指揮控制類產(chǎn)品特別是網(wǎng)絡(luò)化視頻指揮系統(tǒng)的銷售規(guī)模發(fā)生重大不利變化或者市場價格大幅下降，將會對興圖新科的營業(yè)收入和盈利能力帶來不利影響。

主營業(yè)務(wù)毛利率較高

興圖新科主營業(yè)務(wù)毛利率維持在較高水平，報告期內(nèi)分別為75.69%、66.09%、70.74%和79.06%，同行業(yè)可比上市公司毛利率平均值分別為64.58%、70.89%、67.90%、63.22%。

興圖新科表示，可比公司主要為面向國防和市政領(lǐng)域的電子系統(tǒng)產(chǎn)品提供商，由于應(yīng)用領(lǐng)域與側(cè)重方面不盡相同，使得各財務(wù)比率的可比性也有所下降。但通過前文分析可知，提供具有高技術(shù)附加值電子產(chǎn)品的上市公司，均取得了較高的毛利率，特別是當(dāng)其作為軍方供應(yīng)商時，由于軍方的高技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)和準(zhǔn)入要求，使其產(chǎn)品具有更強(qiáng)的市場競爭力和不可替代性，維持了較高毛利率。

現(xiàn)金流緊張卻慷慨分紅

興圖新科本次擬募集資金4.06億元，其中1.50億元用于補(bǔ)充流動資金，占比達(dá)到36.96%。

對此，興圖新科表示，通過補(bǔ)充流動資金，一方面可以減少公司財務(wù)費(fèi)用，降低資產(chǎn)負(fù)債率，優(yōu)化財務(wù)結(jié)構(gòu)，降低財務(wù)風(fēng)險;另一方面可以滿足公司業(yè)務(wù)擴(kuò)張及經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)大的資金需求，提升公司綜合競爭力。

可是就在資金流轉(zhuǎn)并不充裕的情況下，興圖新科在分紅方面卻很大方。

2016年、2018年、2019年1-6月，興圖新科分別現(xiàn)金分紅660.00萬元、522.50萬元、1490.40萬元。