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三闖港交所仍未果，“始祖鳥(niǎo)平替”奔赴自然的資本路還要走多遠(yuǎn)？

來(lái)源：星島財(cái)經(jīng) 時(shí)間：2026-05-14 15:02:20

5月8日，更名后的奔赴自然戶外運(yùn)動(dòng)集團(tuán)（原“伯希和”，以下簡(jiǎn)稱“奔赴自然”）第三次向港交所遞交招股書(shū)，繼續(xù)沖擊“中國(guó)高性能戶外第一股”。

這家靠“高性價(jià)比平替”標(biāo)簽迅速走紅的國(guó)貨戶外品牌，在過(guò)去三年交出了一份頗為亮眼的成績(jī)單：2023年至2025年，營(yíng)收從9.08億元飆升至27.93億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)75%；凈利潤(rùn)也從1.52億元增長(zhǎng)至3.56億元。

(資料圖片)

然而，在規(guī)?？耧j的背后，奔赴自然依然面臨著研發(fā)羸弱、存貨積壓、商標(biāo)訴訟懸而未決等問(wèn)題，讓這家三度闖關(guān)的公司至今仍未叩開(kāi)港交所的大門(mén)。

與亮眼營(yíng)收形成強(qiáng)烈反差的是公司在研發(fā)投入上的“吝嗇”。2025年，奔赴自然研發(fā)費(fèi)用僅7400萬(wàn)元，而同期銷(xiāo)售費(fèi)用卻高達(dá)10.6億元，研發(fā)費(fèi)用還不到營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用的7%，“重營(yíng)銷(xiāo)、輕研發(fā)”的特征十分突出。

此外，奔赴自然毛利率也在穩(wěn)步向上，但股東到手的回報(bào)卻在縮水，其股本回報(bào)率從2023年的65.3%降至28.4%，直接腰斬。此外，同期公司董事及監(jiān)事的薪酬總額也從1145萬(wàn)元增至4436萬(wàn)元，翻了將近4倍。

招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，奔赴自然線上與線下銷(xiāo)售占比的兩條曲線已開(kāi)始交叉，其線下門(mén)店兩年內(nèi)從77家激增至230家，但公司對(duì)頭部線上渠道的依賴度依然偏高。2025年，奔赴自然線上收入占比達(dá)69.6%，其中抖音、天貓兩大平臺(tái)是絕對(duì)核心。

招股書(shū)披露，奔赴自然產(chǎn)品營(yíng)收高度依賴經(jīng)典系列，該系列貢獻(xiàn)了超過(guò)80%的營(yíng)收。而面向?qū)I(yè)市場(chǎng)的“巔峰系列”2025年?duì)I收僅333萬(wàn)元，幾乎可以忽略不計(jì)。2025年，其收購(gòu)的Excelsior品牌營(yíng)收從2023年的3783萬(wàn)元下滑至1524萬(wàn)元，業(yè)績(jī)腰斬，意味著公司的產(chǎn)品在高端化方面仍有向上突破的空間。

此外，奔赴自然在海外市場(chǎng)的拓展幾乎處于“空白”狀態(tài)。招股書(shū)顯示，截至2025年末，北美、歐洲及其他國(guó)家和地區(qū)的收入僅占總收入的0.3%，出海業(yè)務(wù)基本可以忽略。

在庫(kù)存方面，奔赴自然存貨從2023年的2.38億元暴增至2025年的8.7億元，翻了近乎4倍。同期，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)從189天拉長(zhǎng)至264天，意味著一件產(chǎn)品從入庫(kù)到賣(mài)出，平均要在倉(cāng)庫(kù)里躺將近9個(gè)月。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，服裝行業(yè)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)通常在100天至300天，奔赴自然的264天已接近臨界點(diǎn)，存貨積壓風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。

針對(duì)公司是否調(diào)整營(yíng)銷(xiāo)投入策略以及如何解決高庫(kù)存等問(wèn)題，《星島》曾向奔赴自然致函，但截至發(fā)稿未獲回復(fù)。

對(duì)于大廠投資入局，大消費(fèi)行業(yè)分析師楊懷玉向《星島》表示，騰訊投資的影響遠(yuǎn)超資金層面?！膀v訊不僅是財(cái)務(wù)投資者，更是戰(zhàn)略賦能者。雙方已達(dá)成智慧零售戰(zhàn)略合作，騰訊正利用其全域經(jīng)營(yíng)、大數(shù)據(jù)洞察及云+AI能力，為奔赴自然構(gòu)建一體化的數(shù)字化解決方案。這直接提升了其用戶運(yùn)營(yíng)效率與產(chǎn)品開(kāi)發(fā)精準(zhǔn)度，并通過(guò)微信生態(tài)強(qiáng)化了品牌觸達(dá)。騰訊的背書(shū)也極大增強(qiáng)了資本市場(chǎng)對(duì)其的信心?！?/p>

但楊懷玉也指出，奔赴自然三次遞表未果，核心在于其商業(yè)模式可持續(xù)性存疑?！啊郀I(yíng)銷(xiāo)、低研發(fā)’模式雖然能短期沖高業(yè)績(jī)，但長(zhǎng)期看，缺乏核心技術(shù)壁壘的品牌極易被模仿和替代。港交所對(duì)這類依賴流量紅利、內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力不足的新消費(fèi)品牌審核日趨審慎，反復(fù)遞表恰恰暴露了其在盈利能力、品牌護(hù)城河等關(guān)鍵維度尚未打消監(jiān)管疑慮?！?/p>

另外，奔赴自然招股書(shū)也披露，公司還涉及多項(xiàng)商標(biāo)訴訟。楊懷玉認(rèn)為，若公司最終敗訴，不僅面臨品牌更名的巨大成本，更可能動(dòng)搖“PELLIOT”品牌資產(chǎn)的根基。

一邊是“高營(yíng)銷(xiāo)、低研發(fā)”燒出來(lái)的增長(zhǎng)，一邊是難逃的“平替”枷鎖，奔赴自然第三次遞表能否叩開(kāi)港交所的大門(mén)還是一個(gè)未知。

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