近日，“超額存款”相關(guān)話題引發(fā)網(wǎng)友熱議。

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人民銀行近日披露的1月份金融數(shù)據(jù)顯示，1月份人民幣存款增加6.87萬億元，同比多增3.05萬億元。其中，住戶存款增加6.2萬億元，創(chuàng)歷史同期新高，同比多增7900億元。

這樣的趨勢在去年就出現(xiàn)了。2022年人民幣存款增加26.26萬億元，同比多增6.59萬億元。其中，居民存款增加17.84萬億元，增速顯著高于往年水平。

人均存款不足9萬元

那么，怎么看待居民存款大幅增加這個現(xiàn)象？

首先來簡單看看數(shù)字本身。

如果看人均值，可能并沒有大家想象那么多。

根據(jù)央行公布的1月金融數(shù)據(jù)，國內(nèi)住戶存款余額為126.2萬億元，若按照最新人口數(shù)據(jù)，國民人均存款約8.94萬元。如果按照一家三口算，每戶也就是30萬不到，而根據(jù)疫情前美聯(lián)儲和聯(lián)邦存款保險公司公布的數(shù)據(jù)來看，美國家庭（每戶平均也是三人左右）的平均存款在疫情前為17.5萬美元左右，算下來中國家庭僅有其四分之一，考慮到美元和人民幣實際購買力，那么這個差距會縮小一半，也就是中國家庭的戶均存款，是美國家庭的一半左右。

還要看到，存款還存在地區(qū)不平等，人均住戶存款北京、上海、浙江、江蘇位列前四，分別為26.78萬元、21.15萬元、12.58萬元、10.72萬元（注：以本外幣住戶存款余額除以各地常住人口計算得出，有一定偏差）。而其他省份都低于人均10萬元，還有少數(shù)省份低于5萬元。

值得關(guān)注的資產(chǎn)配置邏輯變化

存款快速增長引發(fā)了一些擔(dān)憂，比如有人擔(dān)憂老百姓不花錢也不投資了。但也有專家指出，存款是一個貨幣現(xiàn)象，不能簡單對應(yīng)到經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象本身，抽象看存款數(shù)值的變化沒有意義，而更應(yīng)該細(xì)究背后資產(chǎn)配置的邏輯。

從數(shù)據(jù)上來看，有幾個數(shù)據(jù)值得重視。

一是定期存款占比不斷攀升，2022年10月達(dá)到69.2%，為近年來新高。這說明預(yù)防性存款增多，或與居民短期消費(fèi)需求下降有關(guān)，同時也可能意味著疫情期間低收入人群收入的下降，因為通常定期存款更多是由高收入人群貢獻(xiàn)的。

另一方面，居民存款增多的同時，貸款卻在收縮。

根據(jù)中國人民銀行的數(shù)據(jù)，2022年居民存款增長規(guī)模遠(yuǎn)超貸款，兩者增速呈現(xiàn)剪刀差的態(tài)勢，貸款增加份額僅占存款的21%左右。并且，存貸款差額也創(chuàng)新高。相比于2019年，2022年存貸差提高了49.05%，投資風(fēng)險偏好呈現(xiàn)保守趨勢。

除了居民外，作為市場另一重要主體，非金融企業(yè)部門也呈現(xiàn)相似的邏輯改變，表現(xiàn)為投資意愿有所下降。

2022年全年利率維持下行趨勢，企業(yè)部門的加權(quán)平均貸款利率更是降至改革開放以來的最低水平。但即便如此，2022年固定資產(chǎn)投資增速僅有5.1%，低于疫情前的增長水平。其中，房地產(chǎn)投資增幅下降最為嚴(yán)重，從4月起持續(xù)負(fù)增長，全年增速為-10%；而經(jīng)濟(jì)支柱之一的制造業(yè)投資也增長乏力，同比增幅有所下降。

“資產(chǎn)負(fù)債表衰退”壓力

為什么居民、企業(yè)在消費(fèi)和投資行為上的結(jié)構(gòu)性改變，更值得注意呢？

經(jīng)濟(jì)學(xué)家辜朝明提出過“資產(chǎn)負(fù)債表衰退”這一概念，指企業(yè)和家庭部門的一種持續(xù)性的去杠桿行為，通過減少消費(fèi)、投資來減少債務(wù)、增加儲蓄，從“利潤最大化”轉(zhuǎn)向“負(fù)債最小化”，這會導(dǎo)致信貸循環(huán)陷入停滯，從而引起經(jīng)濟(jì)衰退。

日本曾在上世紀(jì)90年代出現(xiàn)“資產(chǎn)負(fù)債表衰退”的現(xiàn)象，無論政府采取多寬松的財政政策與貨幣政策，GDP中私人消費(fèi)的增長力明顯放緩，投資增速也大幅下降。

在杠桿率上，則表現(xiàn)為居民部門杠桿率長期“躺平”，非金融企業(yè)部門杠桿率快速收縮。進(jìn)入上世紀(jì)90年代后，日本居民部門杠桿率凍結(jié)在68%左右，非金融企業(yè)部門杠桿率更是不斷下降，從峰值143%（1993年9月）降至21世紀(jì)初的99%左右。

另一方面，為了刺激經(jīng)濟(jì)，政府的杠桿率增幅十分明顯，政府杠桿率從1990年的47.4%上升至2000年的99.1%，超過了當(dāng)時世界上大多數(shù)國家。

疫情后國內(nèi)相關(guān)數(shù)據(jù)也出現(xiàn)了類似苗頭。

疫情前，我國居民部門、非金融企業(yè)部門杠桿率年年漲，十年間共增長106.33%。但自2020年第四季度以來，我國居民杠桿率便不再增加。并且，若扣除個人經(jīng)營性貸款（包括個體商戶貸款和企業(yè)股東以個人名義為企業(yè)籌集的經(jīng)營性貸款，實際上應(yīng)屬于企業(yè)貸款性質(zhì)），居民杠桿率已連續(xù)下降8個季度。

具體而言，除去個人經(jīng)營性貸款，房貸與消費(fèi)性貸款增速都處于歷史上的較低水平，分別為1.8%、2.8%。

非金融企業(yè)部門杠桿率近期雖有回升，但也無顯著增長。2022年杠桿率僅上升6.8個百分點，并且從2022年各季度來看，增幅不斷下降，四季度增幅為-0.1%。

而在政府部門杠桿率上，這幾年則出現(xiàn)了增加的跡象。政府部門杠桿率，即政府部門債務(wù)占GDP比重，從2021年末的46.8%攀升至2022年的50.4%。其中，地方政府杠桿率上升2.5%，中央政府杠桿率上升1.1%。

不過，盡管上世紀(jì)90年代日本政府提高杠桿率的行為后續(xù)帶來了風(fēng)險，但是需要注意到，當(dāng)時日本政府杠桿率在國際上已處于極高的水平，而目前中國政府杠桿率遠(yuǎn)低于日本政府當(dāng)年的數(shù)值。

我國宏觀杠桿率仍有上升空間

那么，是不是能推斷出，中國可能有進(jìn)入“資產(chǎn)負(fù)債表衰退”的風(fēng)險呢？

目前來看，這個判斷為期過早。

首先，雖然在2022年后受政府財政政策的影響，政府杠桿率提高，以及GDP增速放緩的原因，我國宏觀杠桿率（2022年6月）相比2021年年底提高了9.1%。但從全球范圍來看，我國宏觀杠桿率并不算高。

并且，由于我國國民儲蓄率較高，各部門在債務(wù)增加的同時也累積了較高質(zhì)量與數(shù)量的資產(chǎn)，安全性更高，金融周期的上行空間更大。

分部門看，中國居民部門負(fù)債率為61.9%，在全球處于中等水平，略高于新興市場的平均水平，但仍遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家的平均水平，更顯著低于日本、美國在危機(jī)時期的峰值。

由于中國居民杠桿率還統(tǒng)計了類似于企業(yè)債務(wù)的具有自償性的經(jīng)營性債務(wù)，拉高了居民杠桿率。剔除了這部分債務(wù)后的居民杠桿率進(jìn)一步降低。

我國政府杠桿率相對于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體也處于偏低水平，根據(jù)國際清算銀行的數(shù)據(jù)，截至2022年6月1日，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體政府部門的杠桿率為105.6%，歐元區(qū)為94.3%，而我國僅為50.4%，債務(wù)風(fēng)險總體可控。

相比之下，處于較高水平的是我國的企業(yè)杠桿率。一方面，國有企業(yè)前幾年的負(fù)債率下降趨勢有所減緩，2022年1-12月，根據(jù)財政部的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為64.4%，同比增加0.4%。另一方面，因為疫情，民營企業(yè)的負(fù)債率有所上升，尤其在地產(chǎn)等受影響較大的行業(yè)，中小企業(yè)、民營企業(yè)的現(xiàn)金流風(fēng)險值得關(guān)注。

總體而言，中國的債務(wù)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出企業(yè)部門債務(wù)水平過高，而居民和政府部門仍有加杠桿空間的特點，這為未來調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、投資轉(zhuǎn)化提供了基礎(chǔ)。根本性的問題還是要提高預(yù)期、強(qiáng)化信心，讓老百姓敢花錢。

財政部在2022年度財政收支情況網(wǎng)上新聞發(fā)布會上指出，在居民部門杠桿率有所下降、企業(yè)部門資產(chǎn)負(fù)債接近衰退的背景下，為實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長目標(biāo)，政府部門在宏觀杠桿率方面應(yīng)更加積極，即政府部門加杠桿，以增強(qiáng)私人部門的信心，實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

來源：上觀新聞

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關(guān)鍵詞： 資產(chǎn)負(fù)債表 日本政府 有所下降