摘要

新年伊始，在1月3日至1月6日的當(dāng)周，第一財(cái)經(jīng)研究院中國(guó)金融條件日度指數(shù)均值為-0.41，較前一周大幅下降2.35，年內(nèi)指數(shù)下降1.63。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，中國(guó)金融條件指數(shù)的走勢(shì)每逢年末都有較大波動(dòng)。2022年底，金融條件指數(shù)最高于2022年12月27日升至2.46，而在跨年之后，指數(shù)走勢(shì)快速回落，并于2023年1月6日收于-0.57。從波動(dòng)性來(lái)看，指數(shù)30天滾動(dòng)波動(dòng)性最高于2022年12月30日升至120.63%后回落。金融條件指數(shù)上行代表緊縮，下行代表寬松。

上周，銀行間市場(chǎng)整體流動(dòng)性充裕，質(zhì)押式回購(gòu)成交量回升至7萬(wàn)億元以上的高位，同時(shí)包括隔夜回購(gòu)利率、7天回購(gòu)利率在內(nèi)的主要貨幣市場(chǎng)利率再度回落至歷史低位。此外，R007與DR007之間的差值由前一周最高228.77bp下降至41.72bp，顯示銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性分層的現(xiàn)象顯著緩解。貨幣市場(chǎng)利率下行的主導(dǎo)因素依然是短期內(nèi)資金供需的不匹配。從供給端來(lái)看，此前因考核要求或?yàn)槠髽I(yè)以及居民轉(zhuǎn)賬需求所留存的儲(chǔ)備資金被釋放，疊加此前央行大量的流動(dòng)性投放，目前銀行間市場(chǎng)資金面充裕。從需求端來(lái)看，新年首周新債發(fā)行量和凈融資量大幅降低，企業(yè)和居民的轉(zhuǎn)賬需求同樣較2022年底回落，銀行間市場(chǎng)資金需求顯著收縮。

(資料圖)

由于上周是新年第一周，債券整體發(fā)行情況有所收縮。上周債券市場(chǎng)總發(fā)行額僅為2510.19億元，較前一周下降7254.89億元；債券市場(chǎng)總凈融資額為-469.58億元，較前一周下降2651.85億元。值得注意的是，上周非金融企業(yè)部門(mén)凈融資256.42億元，結(jié)束了此前連續(xù)8周的凈償還趨勢(shì)。從利率債走勢(shì)來(lái)看，跨過(guò)年末關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，包含1月期、3月期在內(nèi)的短端國(guó)債收益率的波動(dòng)性較大，但從趨勢(shì)上看，短端國(guó)債收益率較3個(gè)月前有明顯提升，中長(zhǎng)端國(guó)債收益率則持續(xù)保持平穩(wěn)。信用債市場(chǎng)全線回暖，其中高等級(jí)信用債的表現(xiàn)普遍好于低等級(jí)信用債，并帶動(dòng)信用利差走闊。

上周A股二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)較好，多個(gè)指標(biāo)指向市場(chǎng)有好轉(zhuǎn)跡象。具體來(lái)看，上周A股風(fēng)險(xiǎn)偏好有明顯提升，上證綜指、中小板指和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)分別較前一周上升2.70%、3.83%和6.82%；A股日均成交量上升至8161億元；經(jīng)各板總市值加權(quán)調(diào)整的市盈率約為17.48，較前一周上升2.8%。

正文

一、中國(guó)金融條件指數(shù)概況

新年伊始，在1月3日至1月6日的當(dāng)周，第一財(cái)經(jīng)研究院中國(guó)金融條件日度指數(shù)均值為-0.41，較前一周大幅下降2.35,年內(nèi)指數(shù)下降1.63。

從指數(shù)的成分指標(biāo)來(lái)看，跨過(guò)2022年年末這個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)之后，貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性重回寬松區(qū)間，成為帶動(dòng)指數(shù)下行的主要因素。上周，銀行間市場(chǎng)拆借活動(dòng)顯著回暖，隔夜回購(gòu)利率、7天回購(gòu)利率再度下降至歷史低位，此前銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性分層的現(xiàn)象已顯著緩解。

從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，中國(guó)金融條件指數(shù)的走勢(shì)每逢年末都有較大波動(dòng)。2022年底，金融條件指數(shù)最高于2022年12月27日升至2.46，而在跨年之后，指數(shù)走勢(shì)快速回落，并于2023年1月6日收于-0.57。從波動(dòng)性來(lái)看，指數(shù)30天滾動(dòng)波動(dòng)性最高于2022年12月30日升至120.63%后回落。

二、貨幣市場(chǎng)

上周，銀行間市場(chǎng)整體流動(dòng)性充裕，質(zhì)押式回購(gòu)成交量回升至7萬(wàn)億元以上的高位，同時(shí)包括隔夜回購(gòu)利率、7天回購(gòu)利率在內(nèi)的主要貨幣市場(chǎng)利率再度回落至歷史低位。此外，R007與DR007之間的差值由前一周最高228.77bp下降至41.72bp，顯示銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性分層的現(xiàn)象顯著緩解。

貨幣市場(chǎng)利率下行的主導(dǎo)因素依然是短期內(nèi)資金供需的不匹配。從供給端來(lái)看，此前因考核要求或?yàn)槠髽I(yè)以及居民轉(zhuǎn)賬需求所留存的儲(chǔ)備資金被釋放，疊加此前央行大量的流動(dòng)性投放，目前銀行間市場(chǎng)資金面充裕。從需求端來(lái)看，新年首周新債發(fā)行量和凈融資量大幅降低，企業(yè)和居民的轉(zhuǎn)賬需求同樣較年底回落，銀行間市場(chǎng)資金需求顯著收縮。

1、央行公開(kāi)市場(chǎng)操作

由于自2022年12月19日起，央行連續(xù)兩周通過(guò)14天逆回購(gòu)以及7天逆回購(gòu)?fù)斗糯罅苛鲃?dòng)性，上周截至1月6日，共有1.66萬(wàn)億元逆回購(gòu)到期。即便如此，上周銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性依然平穩(wěn)，央行顯著收縮公開(kāi)市場(chǎng)操作投放量，僅采取常規(guī)的7天逆回購(gòu)操作，并且投放量由1月3日的500億元下降至1月6日的20億元，7天逆回購(gòu)利率維持在2.0%。

2、貨幣市場(chǎng)成交量與利率

上周，銀行間市場(chǎng)拆借成交量顯著回暖，質(zhì)押式回購(gòu)成交量由1月3日的5.3萬(wàn)億元快速反彈至1月6日的7.3萬(wàn)億元這一歷史高位。同時(shí)，隔夜回購(gòu)利率再度回落至歷史最低水平，上周R001利率由1月3日的1.56%下降84bp至1月6日的0.72%，DR001利率由1.39%下降85bp至0.54%。

其他主要貨幣市場(chǎng)利率同步回落，R007與DR007均值分別由前一周的3.65%和2.16%下降至1.90%和1.48%。R007與DR007之間的利差也顯著收縮，由前一周最高值228.77bp下降至41.72bp，表明非銀金融機(jī)構(gòu)與存款性金融機(jī)構(gòu)之間的流動(dòng)性分層現(xiàn)象顯著緩解。

貨幣市場(chǎng)利率下行的主導(dǎo)因素依然是短期內(nèi)資金需求與供給的不匹配。從供給端來(lái)看，跨過(guò)2022年年末關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，此前因考核要求或?yàn)槠髽I(yè)以及居民轉(zhuǎn)賬需求所留存的儲(chǔ)備資金被釋放，疊加此前央行大量的流動(dòng)性投放，目前銀行間市場(chǎng)資金面充裕。從需求端來(lái)看，上周為新年第一周，新債發(fā)行量和凈融資量大幅降低，企業(yè)和居民的轉(zhuǎn)賬需求同樣較2022年年底回落，銀行間市場(chǎng)資金需求顯著收縮。

三、債券市場(chǎng)

由于上周是新年第一周，債券整體發(fā)行情況有所收縮。上周債券市場(chǎng)總發(fā)行額僅為2510.19億元，較前一周下降7254.89億元；債券市場(chǎng)總凈融資額為-469.58億元，較前一周下降2651.85億元。值得注意的是，上周非金融企業(yè)部門(mén)凈融資256.42億元，結(jié)束了此前連續(xù)8周的凈償還趨勢(shì)。

從利率債走勢(shì)來(lái)看，跨過(guò)2022年年末關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，包含1月期、3月期在內(nèi)的短端國(guó)債收益率的波動(dòng)性較大，但從趨勢(shì)上看，短端國(guó)債收益率較3個(gè)月前有明顯提升，中長(zhǎng)端國(guó)債收益率則持續(xù)保持平穩(wěn)。信用債市場(chǎng)全線回暖，其中高等級(jí)信用債的表現(xiàn)普遍好于低等級(jí)信用債，并帶動(dòng)信用利差走高。

1、債券市場(chǎng)發(fā)行

上周，債券市場(chǎng)總發(fā)行額和總凈融資額均較前一周下降。其中，上周債券市場(chǎng)總發(fā)行額僅為2510.19億元，較前一周下降7254.89億元；上周債券市場(chǎng)總凈融資額為-469.58億元，較前一周下降2651.85億元。

從發(fā)債主體來(lái)看，上周新債發(fā)行主要集中在金融部門(mén)和非金融企業(yè)部門(mén)。金融部門(mén)上周發(fā)行債券1326.50億元，其中1125.50億元是同業(yè)存單；非金融企業(yè)部門(mén)上周發(fā)行債券1183.69億元。從凈融資額來(lái)看，新年首周，非金融企業(yè)部門(mén)凈融資256.42億元，結(jié)束了此前連續(xù)8周的凈償還趨勢(shì)。

從債券余額同比增速來(lái)看，自2022年下半年起，各部門(mén)債券余額增速均顯著低于往年。截至1月6日的一周，政府部門(mén)債券余額同比增速為13.4%，較2022年同期增速下降2.8個(gè)百分點(diǎn)；金融部門(mén)債券余額同比增速為7.6%，較2022年同期下降8.8個(gè)百分點(diǎn)；非金融企業(yè)部門(mén)債券余額同比增速僅為0.5%，較2022年同期增速下降8.6個(gè)百分點(diǎn)。

2、債券收益率走勢(shì)

1）利率債

上周，各期限國(guó)債收益率漲跌不一。經(jīng)過(guò)跨年節(jié)點(diǎn)，短端國(guó)債收益率的波動(dòng)性較大，例如1月期國(guó)債收益率于12月22日達(dá)到2.20%，后于12月30日跌至1.17%，最后于1月6日收于1.64%；3月期國(guó)債收益率由12月30日的2.06%下降24.97bp至1月6日的1.80%；6月期國(guó)債收益率的走勢(shì)相對(duì)較為平穩(wěn)，較上周下降2.08bp。中長(zhǎng)端國(guó)債收益率基本保持平穩(wěn)，其中5年期國(guó)債收益率較上周上升0.49bp，10年期國(guó)債收益率較上周下降0.25bp，30年期國(guó)債收益率較上周上升1.54bp。

上周?chē)?guó)債期限利差保持平穩(wěn)。截至1月6日的當(dāng)周，10年期與1年期國(guó)債的期限利差均值為73.58bp，較前一周下降0.26bp。

2）信用債

上周，信用債市場(chǎng)幾乎全線回暖。具體來(lái)看，在AAA級(jí)債券中，5年期企業(yè)債、公司債、資產(chǎn)支持證券與中票的收益率分別較前一周下降3.92bp、7.94bp、2.89bp和6.76bp；在AA級(jí)債券中，5年期企業(yè)債收益率較前一周上升2.08bp，5年期公司債、資產(chǎn)支持證券與中票的收益率分別較前一周下降5.72bp、0.33bp和3.76bp。

由于高等級(jí)信用債表現(xiàn)優(yōu)于低等級(jí)信用債，兩者之間的信用利差持續(xù)回升，但上周利差回升速度有所放緩。從中票等級(jí)利差來(lái)看，截至1月6日，AA級(jí)中票與AAA級(jí)中票之間的利差為87.33bp，AA-級(jí)中票與AAA級(jí)中票之間的利差為324.33bp，兩者均較前一周上升3bp。

上周，信用債與國(guó)債收益率差普遍下行。在AAA級(jí)債券中，企業(yè)債與國(guó)債收益率差下降4.41bp，公司債與國(guó)債收益率差下降8.43bp，資產(chǎn)支持證券與國(guó)債收益率差下降3.38bp，中票與國(guó)債收益率差下降7.25bp。在AA級(jí)債券中，企業(yè)債與國(guó)債收益率差上升1.59bp，公司債與國(guó)債收益率差下降6.21bp，資產(chǎn)支持證券與國(guó)債收益率差下降0.82bp，中票與國(guó)債收益率差下降4.25bp。

四、股票市場(chǎng)

上周A股二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)較好，多個(gè)指標(biāo)指向市場(chǎng)有好轉(zhuǎn)跡象。具體來(lái)看，上周A股風(fēng)險(xiǎn)偏好有明顯提升，上證綜指、中小板指和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)分別較前一周上升2.70%、3.83%和6.82%；A股日均成交量上升至8161億元；經(jīng)各板總市值加權(quán)調(diào)整的市盈率約為17.48，較前一周上升2.8%。

1、一級(jí)市場(chǎng)

上周，A股融資總額僅為197.36億元，較前一周下降79.76億元。從4周滾動(dòng)平均融資額來(lái)看，上周A股融資相較于前幾周有所回落。

2、二級(jí)市場(chǎng)

上周A股股指較前一周上升，其中創(chuàng)業(yè)板指的上升幅度較為顯著。具體來(lái)看，上證綜指、中小板指和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)分別較前一周上升0.1%、0.1%和0.9%。從主要股指風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（股指同比變化減去10年期國(guó)債收益率）來(lái)看，上周A股風(fēng)險(xiǎn)偏好有明顯提高，上證綜指、中小板指和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)分別較前一周上升2.70%、3.83%和6.82%。

上周，A股整體成交量有所回暖，日均成交量由前一周的6360億元上升至8161億元。市盈率與成交量同步回暖，截至1月6日的一周，經(jīng)各板總市值加權(quán)調(diào)整的市盈率約為17.48，較前一周上升2.8%。A股融資融券比例窄幅震蕩。上周融資與融券的余額差值基本保持在1.35萬(wàn)億元左右，占A股總市值比例為1.67%。

（本文題圖來(lái)源：第一財(cái)經(jīng)）

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文 | 劉昕 第一財(cái)經(jīng)研究院研究員

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