近期債市波動(dòng)不斷，銀行理財(cái)?shù)内H回壓力陡升。為了消除持有凈值波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，多家理財(cái)公司推出新的“賣點(diǎn)”——以攤余成本法估值的低波產(chǎn)品。

以杭州銀行為例，其近期發(fā)行豐裕固收（穩(wěn)利低波款）的宣傳單頁(yè)上直接寫著：“產(chǎn)品采用攤余成本法估值，凈值曲線相對(duì)平滑，產(chǎn)品整體的抗波動(dòng)能力大幅度提升。”

【資料圖】

其實(shí)在資管新規(guī)過(guò)度期之后，大多數(shù)銀行理財(cái)已經(jīng)采用了更加直觀反應(yīng)市場(chǎng)波動(dòng)的市值法進(jìn)行估值，而原本無(wú)法顯示市場(chǎng)波動(dòng)的“攤余成本法”僅在部分封閉式理財(cái)和現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品中使用。

有分析人士指出，僅僅重拾“攤余成本法”只能讓銀行理財(cái)收益看起來(lái)平穩(wěn)。但市場(chǎng)波動(dòng)一直存在，留住客戶仍需理財(cái)公司不斷增強(qiáng)投研能力以及投資者教育，讓投資者更佳了解市場(chǎng)。

多家理財(cái)公司推出“低波動(dòng)”產(chǎn)品

近期，多家銀行理財(cái)公司紛紛推出新品，“低波動(dòng)”成為最主要的賣點(diǎn)。值得注意的是，在這些理財(cái)產(chǎn)品中，已有多家理財(cái)公司將“攤余成本法”估值寫在了宣傳單頁(yè)上。

“產(chǎn)品采用攤余成本法估值，凈值曲線相對(duì)平滑，產(chǎn)品整體的抗波動(dòng)能力大幅度提升。”杭州銀行近期發(fā)行豐裕固收（穩(wěn)利低波款）的宣傳單頁(yè)上，該公司表示，從投資策略來(lái)看，該產(chǎn)品與之前發(fā)行的同系列產(chǎn)品的主要區(qū)別在于配置的債券資產(chǎn)的期限，100%配置于與產(chǎn)品期限匹配的資產(chǎn)并持有到期，這一配置的好處在于持有至到期可以獲得確定的票息收益。

不僅如此，華夏理財(cái)發(fā)行了“華夏理財(cái)固收純債封閉式12號(hào)453天”產(chǎn)品亦采用了攤余成本法。而蘇銀理財(cái)發(fā)布的“啟源現(xiàn)金1號(hào)”，亦將“采用攤余成本法估值，收益較為穩(wěn)定”寫在產(chǎn)品特點(diǎn)的首要位置上，并將攤余成本法和市值法不同估值下理財(cái)產(chǎn)品收益率曲線走勢(shì)圖對(duì)比列在了低波動(dòng)下方。

截圖自蘇銀理財(cái)官方微信公號(hào)宣傳內(nèi)容。

一位理財(cái)公司人士告訴新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)記者，盡管資管新規(guī)總體是要求銀行理財(cái)更多采用市值法對(duì)銀行理財(cái)收益進(jìn)行估值，但封閉式理財(cái)產(chǎn)品和現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品仍可使用攤余成本法進(jìn)行估值。因此上述理財(cái)使用攤余成本法估值是合規(guī)產(chǎn)品。

“現(xiàn)在債市波動(dòng)依然存在，攤余成本法估值可能會(huì)讓銀行理財(cái)產(chǎn)品的凈值看起來(lái)沒(méi)有太大的波動(dòng)，這也是為了留住客戶?！鄙鲜隼碡?cái)公司人士坦言，債市的波動(dòng)讓理財(cái)市場(chǎng)出現(xiàn)了非理性贖回，這已經(jīng)對(duì)部分理財(cái)公司的規(guī)模產(chǎn)生影響，因此部分理財(cái)公司不得不想盡辦法留住客戶。

理財(cái)非理性拋售成了債市波動(dòng)重要原因？

市場(chǎng)普遍認(rèn)為，是債市的波動(dòng)，讓銀行理財(cái)凈值不斷出現(xiàn)回撤。但有業(yè)內(nèi)人士卻認(rèn)為，是理財(cái)市場(chǎng)的非理性贖回，導(dǎo)致了債市的持續(xù)波動(dòng)。

招商證券銀行業(yè)首席分析師廖志明直言，債市波動(dòng)盡管最開始是由于防疫政策的放松、房地產(chǎn)政策加碼等利好因素所致，但隨后的非理性波動(dòng)則主要來(lái)自于銀行理財(cái)產(chǎn)品對(duì)市場(chǎng)的影響。市值法估值讓投資者更加真實(shí)地感受到了市場(chǎng)的波動(dòng)，這讓部分風(fēng)險(xiǎn)承受能力較差的投資者形成恐慌情緒，并非理性地贖回資金，造成市場(chǎng)的踩踏。

紅塔證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李奇霖亦指出，當(dāng)前的債券市場(chǎng)，尤其是信用債市場(chǎng)、二級(jí)資本債、永續(xù)債及同業(yè)存單收益率明顯上行，陷入了一輪“拋售潮”。而債券市場(chǎng)收益率快速上行與“非理性拋售”大概率來(lái)源于銀行理財(cái)贖回所造成的惡性循環(huán)。

李奇霖進(jìn)一步解釋，在資管新規(guī)以前，理財(cái)產(chǎn)品的估值多是成本法、預(yù)期收益型報(bào)價(jià)，產(chǎn)品是資金池運(yùn)作。這種模式在債券市場(chǎng)波動(dòng)和買理財(cái)?shù)耐顿Y者之間建立了緩沖地帶，只要債券市場(chǎng)不跌太慘，買理財(cái)?shù)耐顿Y者基本感受不到債券市場(chǎng)的波動(dòng)。但資管新規(guī)后，凈值型的產(chǎn)品其業(yè)績(jī)表現(xiàn)與債券市場(chǎng)收益率是高度相關(guān)的，而債券市場(chǎng)收益率上行的時(shí)候凈值往往會(huì)跟著跌。

“這會(huì)嚴(yán)重降低理財(cái)產(chǎn)品投資者的持有體驗(yàn)?！崩钇媪乇硎荆ャy行買理財(cái)產(chǎn)品的投資者一般都是風(fēng)險(xiǎn)偏好低，感情上很難接受理財(cái)產(chǎn)品還會(huì)“虧錢”的事實(shí)。

而根據(jù)光大證券金融行業(yè)首席分析師王一峰的估算，全市場(chǎng)每日理財(cái)贖回規(guī)模500億以上，峰值壓力或達(dá)到1000億到2000億。

不過(guò)，在王一峰看來(lái)，短期看，資金利率觸頂回落，理財(cái)凈值逐步修復(fù)態(tài)勢(shì)如能延續(xù)，有助于緩釋贖回壓力、穩(wěn)定理財(cái)規(guī)模。而從中長(zhǎng)期來(lái)看，贖回事件有利于理財(cái)業(yè)務(wù)更加健康發(fā)展。本次理財(cái)贖回事件可以看作是在“資管新規(guī)”之后，產(chǎn)品凈值化改造完成之際，貨幣市場(chǎng)利率短期快速上行對(duì)理財(cái)市場(chǎng)的壓力測(cè)試。未來(lái)，隨著國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境變得更為復(fù)雜及金融市場(chǎng)的自身發(fā)展，凈值波動(dòng)幅度加大甚至破凈或?qū)⒊蔀椤靶鲁B(tài)”，需要持續(xù)深化投資者教育。

攤余成本法恐難重新大行其道

業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，攤余成本法估值的銀行理財(cái)產(chǎn)品并不會(huì)就此大行其道。多家理財(cái)公司人士告訴新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)記者，目前暫未打算大規(guī)模增加發(fā)行攤余成本法估值進(jìn)行的理財(cái)產(chǎn)品。

廖志明亦向新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)記者表示，攤余成本法估值的產(chǎn)品類型十分有限，預(yù)計(jì)使用攤余成本法估值的產(chǎn)品不會(huì)成為主流，只是階段性的策略選擇。當(dāng)前使用攤余成本法估值的產(chǎn)品主要是封閉式的理財(cái)產(chǎn)品，但市場(chǎng)普遍更青睞于開放式的理財(cái)產(chǎn)品。

金融監(jiān)管資深專家周毅欽亦認(rèn)為，為了迎合有客戶對(duì)流動(dòng)性的需要，理財(cái)公司近年來(lái)加大了開放式理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行力度。目前開放式與封閉式的比例約在83:17左右，封閉式理財(cái)?shù)恼急认陆递^快，甚至略有失衡。

“開放式理財(cái)占比大幅上升，意味著一旦市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)，對(duì)理財(cái)公司流動(dòng)性管理的要求較高?！敝芤銡J認(rèn)為，監(jiān)管層不會(huì)放松對(duì)銀行理財(cái)采用市值法進(jìn)行估值的要求，但建議未來(lái)或可以適度引導(dǎo)理財(cái)公司平衡好開放式和封閉式產(chǎn)品的比例，以降低開放式產(chǎn)品的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)敞口。

此外，另有銀行業(yè)內(nèi)人士指出，市值法估值則是讓產(chǎn)品的凈值波動(dòng)更及時(shí)有效地反映市場(chǎng)變化對(duì)產(chǎn)品凈值波動(dòng)的影響，有利于投資者更清楚地看清產(chǎn)品凈值波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，市值法估值下，產(chǎn)品邊際投資收益可能高于預(yù)期，投資者有機(jī)會(huì)享受到管理人專業(yè)運(yùn)作能力帶來(lái)的超額收益，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)和收益的進(jìn)一步匹配。

廖志明亦建議，相較于推出更多通過(guò)攤余成本法估值的理財(cái)產(chǎn)品，有能力的理財(cái)公司當(dāng)前反而應(yīng)更多推出利用市值法估值的產(chǎn)品。當(dāng)前信用債市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)了過(guò)度調(diào)整，接下來(lái)債券市場(chǎng)的盈利機(jī)會(huì)亦相應(yīng)增加。因此攤余成本法估值之下的銀行理財(cái)收益看起來(lái)穩(wěn)健，但卻可能讓客戶錯(cuò)失賺取更多收益的良機(jī)。而市值法估值的理財(cái)產(chǎn)品則可能進(jìn)一步為投資者賺取更高的收益。

王一峰則認(rèn)為，隨著票息的積累、估值的修復(fù)，理財(cái)贖回壓力將有所緩釋。雖然資金短期贖回流出增加，但這種資金避險(xiǎn)行為并不會(huì)持續(xù)沖擊市場(chǎng)資金面，而更多表現(xiàn)為流動(dòng)性的階段性凍結(jié)，僅資金在銀行體系的存在形態(tài)。隨著市場(chǎng)的穩(wěn)定，投資者或重新回流購(gòu)買理財(cái)。

新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)記者 姜樊 編輯 陳莉 校對(duì) 王心

關(guān)鍵詞： 攤余成本 銀行理財(cái) 債券市場(chǎng)