每個“瘋狂星期四”踏入肯德基的食客們，搶購著高熱量食物的時候，他們并不一定了解，用來制作肯德基炸雞的面包糠以及雞翅的腌料可能來自另一家上市公司——上海寶立食品科技股份有限公司(下稱“寶立食品”，603170.SH)。

寶立食品成立于2001年，是一家復合調(diào)味料老牌企業(yè)，早年間公司客戶主要是肯德基上游雞肉加工廠商。招股書顯示，公司目前擁有復合調(diào)味料、輕烹解決方案和飲品甜點配料業(yè)務。

股權(quán)交易遭監(jiān)管問詢

活躍在投資者視野中的廚房阿芬和空刻網(wǎng)絡到底是什么來頭?公開資料顯示，廚房阿芬目前持股空刻網(wǎng)絡70%，如若此次收購順利進行，那么廚房阿芬的持股比將上升至80%。近年來廚房阿芬與子公司一同開展方便食品的銷售，核心品牌是“空刻”和“Airmeter”，主要產(chǎn)品是速食意面。

如果看過李佳琦的直播間，那么你對空刻意面或許并不會陌生。在抖音、小紅書等社交平臺上，不少KOL以廣告或直播的方式推廣空刻意面，使其熱度居高不下。

空刻意面一度成為速食意面銷冠。2019年9月，空刻意面上線天貓商城，僅用一年時間，拿下“雙11”“6·18”意大利面類目雙料第一;根據(jù)天貓旗下的生意參謀平臺統(tǒng)計，2020年、2021年和2022年上半年，空刻意面產(chǎn)品獲意大利面類目銷量第一。

這個新上位的網(wǎng)紅品牌與寶立食品的糾葛，可以回溯至去年年初。企查查顯示，2021年2月，廚房阿芬的實際控制人從楊林變更為沈琳濤，而僅一個月后，沈琳濤便退出了廚房阿芬的股權(quán)結(jié)構(gòu)，接盤的就是寶立食品。

而值得一提的是，沈琳濤還是寶立食品第一大股東杭州臻品致信投資合伙企業(yè)(有限合伙)的實際控制人。

上交所的監(jiān)管函也同樣提及這一點。監(jiān)管函表示，“公司2021年3月收購廚房阿芬75%的股權(quán)，交易對手方沈淋濤為公司實際控制人之一，本次收購廚房阿芬25%的少數(shù)股權(quán)交易對手方為自然人王妙妙和姜章。請公司核實本次交易對方與實際控制人是否存在其他關(guān)聯(lián)關(guān)系或潛在的利益安排。”

公司對此回應稱，“王妙妙、姜章系真實持有廚房阿芬股權(quán)，與沈淋濤不存在其他關(guān)聯(lián)關(guān)系或潛在的利益安排的情形，與沈淋濤也不存在股份代持等相關(guān)協(xié)議或安排。”

自廚房阿芬2021年3月并表之后，寶立食品就擁有了第二增長極?？湛桃饷娴匿N售屬于寶立食品輕烹解決方案業(yè)務。招股書顯示，2020年公司輕烹解決方案收入1.35億元，占比14.94%;2021年公司輕烹解決方案收入5.71億元，占比36.39%。

但空刻意面的增速能否維持，如今還是個未知數(shù)。從報告預測來看，寶立食品對空刻網(wǎng)絡未來客流增長及市場容量持保守態(tài)度。公司預測2022年、2023年、2024年及2025年空刻網(wǎng)絡營業(yè)收入分別同比增長約60.82%、18.22%、9.26%和4.60%。公司表示，“根據(jù)企業(yè)基于市場容量和目標人群數(shù)量的判斷進行預測，同時考慮輕烹食品行業(yè)發(fā)展速率，預計未來年度活躍用戶數(shù)量相較前一年增幅有所下降，預計未來年度新增活躍客戶數(shù)增長速率由快速增長逐步趨于下降至穩(wěn)定增長。”同時公司考慮到未來原材料仍然存在成本上漲風險，認為整體毛利率呈逐年下降趨勢。

此外，網(wǎng)紅消費品牌的加入，也意味著公司需要承擔更多宣傳推廣費用。數(shù)據(jù)顯示，2020年公司銷售推廣費為224.12萬元，占總銷售費用的11.09%，而在并表后的第一年，2021年公司銷售推廣費約1.12億元，占總銷售費用的77.29%。2021年上半年寶立食品業(yè)務宣傳及推廣費約為0.37億元，2022年上半年公司業(yè)務宣傳及推廣費約為1.2億元，同比增長約224.32%。對于網(wǎng)紅品牌而言，燒錢營銷維持曝光似乎必不可缺。

事實上，網(wǎng)紅新消費品牌的另一大弊端，就在于熱度變化較快，一定程度上面臨被新品牌淘汰的風險。目前許多速食意面品牌也如雨后春筍般破土而出，例如鋒味派意大利面、肯德基意大利面，消費者們在口味、價格和品牌效應中不斷徘徊。

傳統(tǒng)業(yè)務表現(xiàn)有待加強

2019年至2021年間，寶立食品復合調(diào)味料業(yè)務的收入占比從78.47%下降至53.71%，輕烹解決方案業(yè)務的收入占比從5.76%上升至36.39%。由此看來，雖然公司復合調(diào)味料業(yè)務占比逐年下降，但復合調(diào)味料業(yè)務一直以來都是公司主心骨。剔除廚房阿芬收入增量，公司傳統(tǒng)業(yè)務的表現(xiàn)并不盡如人意。

招股書顯示，合并廚房阿芬之后，寶立食品2022年第一季度的營業(yè)收入同比增長31.94%;而不合并廚房阿芬，此數(shù)據(jù)同比下降1.13%。合并廚房阿芬之后，公司今年第一季度的毛利率同比增加4.99個百分點，而如若不合并廚房阿芬，則毛利率減少3.9個百分點。

寶立食品擁有十余年的粉體和醬汁類復合調(diào)味料生產(chǎn)經(jīng)驗，在復合調(diào)味料領(lǐng)域，寶立食品的可比上市公司有安記食品(603696.SH)、日辰股份(603755.SH)和天味食品(603317.SH)等。從營收體量上來看，寶立食品處于中間位置，2022年上半年，寶立食品營業(yè)收入9.11億元，天味食品營業(yè)收入12.14億元，安記食品營業(yè)收入2.37億元，日辰股份營業(yè)收入1.45億元。

從銷售模式上來看，寶立食品經(jīng)銷商渠道資源有待提升。天味食品以經(jīng)銷商為主，定制餐調(diào)、電商、直營商超為輔;安記食品銷售渠道以流通渠道為主，流通渠道、餐飲渠道、海外渠道主要采取經(jīng)銷商代理制;而寶立食品以直銷為主，在直銷模式下，公司客戶主要系國內(nèi)外餐飲連鎖企業(yè)和食品工業(yè)企業(yè)，2021年直銷占比84.95%。

寶立食品復合調(diào)味料業(yè)務的產(chǎn)品與日辰股份粉體類和醬汁類調(diào)味料相近，目前寶立食品營收體量要大于日辰股份，但后者正在定增擴產(chǎn)中。今年8月底，日辰股份發(fā)布2022年度非公開發(fā)行股票預案，擬募集資金總額不超過8億元，扣除發(fā)行費用后投入產(chǎn)線建設(shè)中。

單從復合調(diào)味料業(yè)務上來看，2021年日辰股份毛利率高于寶立食品。寶立食品復合調(diào)味料業(yè)務的毛利率為24.57%，而日辰股份醬汁類調(diào)味料業(yè)務毛利率為43.21%、粉體類調(diào)味料業(yè)務毛利率為41.98%。

老牌復調(diào)企業(yè)的速食意面生意風生水起，寶立食品在加速收購廚房阿芬的同時，也面臨第二增長曲線走向不明朗的風險。如何提升公司在復合調(diào)味料領(lǐng)域的市場地位，公司又能否及時迎合市場需求、推出其他速食類產(chǎn)品?

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