曾在招股書中計(jì)劃“到2023年底，要開出2200家店”的酒吧第一股，海倫司國(guó)際控股公司(下稱“海倫司”，09869.HK)上市港交所一年后，在8月26日晚，交出了一份令人“頗感意外”的半年報(bào)。

2022年上半年，海倫司營(yíng)收同比增長(zhǎng)0.6%至8.74億元，歸母凈利潤(rùn)從2021年全年的-2.30億元，擴(kuò)大到了-3.04億元，經(jīng)調(diào)整后凈虧損為9990萬(wàn)元;期內(nèi)公司還優(yōu)化調(diào)整了百余家小酒館，門店擴(kuò)張速度開始放緩。與此同時(shí)，今年5月，海倫司又轉(zhuǎn)身做起了餐飲，在湖北四線城市利川開出了首家“大排檔+小酒館”模式的“海倫司·越”。

那么，計(jì)劃未來(lái)下沉到縣級(jí)市場(chǎng)的海倫司，能通過大排檔找到新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)突破口嗎?

二級(jí)市場(chǎng)上，截至9月1日收盤，海倫司股價(jià)為11.70港元，相較上市當(dāng)天300億港元的市值，總市值腰斬為148.23億港元。

海倫司股市行情走勢(shì)圖

凈利潤(rùn)由盈轉(zhuǎn)虧

自2009年，創(chuàng)始人徐炳忠在北京創(chuàng)立第一家海倫司起，十三年間經(jīng)過多次調(diào)整發(fā)展，目前公司已形成以自有酒飲為主，高性價(jià)比(人均消費(fèi)60元左右、10元內(nèi)啤酒\瓶)，純直營(yíng)模式擴(kuò)張的年輕人夜間線下社交平臺(tái)，海倫司也成為我國(guó)首次上資本市場(chǎng)的“酒館第一股”。

海倫司2009 - 2021年發(fā)展歷程

業(yè)績(jī)方面，根據(jù)公司上市前招股書顯示，2018年至2020年，海倫司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為1.15億元、5.65億元、8.18億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)166.91%;歸母凈利潤(rùn)分別為973.40萬(wàn)元、0.79億元、0.7億元。

2021年到2022年上半年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為18.36億元、8.74億元;歸母凈利潤(rùn)分別為-2.30億元、-3.04億。相比于2021年同期盈利達(dá)8060萬(wàn)元，今年上半年，海倫司經(jīng)調(diào)整后凈虧損9990萬(wàn)元，由盈轉(zhuǎn)虧。

海倫司近五年?duì)I收、凈利潤(rùn)及增長(zhǎng)率

中期業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上，海倫司首席財(cái)務(wù)官余臻稱，虧損主因?yàn)橐咔橛绊憽?022上半年，疫情持續(xù)爆發(fā)對(duì)公司造成的影響遠(yuǎn)大于2020年疫情爆發(fā)初期，上半年公司最高時(shí)有大概60%，即接近四五百家的門店處于同時(shí)沒法正常開店經(jīng)營(yíng)的狀態(tài)，平均到整個(gè)上半年，公司正常開業(yè)的時(shí)間可能只有7成左右。

《投資者網(wǎng)》翻閱海倫司財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，2022上半年，海倫司單個(gè)直營(yíng)酒館整體日均銷售額自去年同期的11900元同比下降至7200元，同店表現(xiàn)中，同店日均銷售增長(zhǎng)率較去年同期下降26.8%。

日均營(yíng)業(yè)指標(biāo)

關(guān)于單店和同店的表現(xiàn)，余臻表示，由于公司屬于線下密集型活動(dòng)，封控管理比純飯店更嚴(yán)格，一線城市是今年疫情的重災(zāi)區(qū)，整體日單下降40%，但常態(tài)化防控做的比較好的城市如深圳，平均日單也能達(dá)9000元，業(yè)績(jī)相對(duì)較好;二線城市(天津、杭州、南京)下降幅度相對(duì)高，主要是由于公司在二線城市的大學(xué)店較多，上半年二線城市大學(xué)封校較多，大學(xué)生無(wú)法正常出門，客流量下降，對(duì)公司形成沖擊，關(guān)于下半年恢復(fù)情況主要看政策的走向。

從毛收益率水平上看，2022年上半年海倫司整體毛收益率較去年同期有所下降，其中自有酒飲從去年同期的81.8%下降至78.7%;第三方品牌酒飲，從去年同期的53.8%下降至48.5%。

公司表示，毛利端同比下降主要是因?yàn)榻衲?-6月份，我們進(jìn)行了引流活動(dòng)，如五月份大面積的買一送一，六月份第二杯半價(jià)等活動(dòng)，在全國(guó)范圍內(nèi)力度較大，一定程度上提高了我們的贈(zèng)送成本。

對(duì)此，信達(dá)證券也發(fā)布研報(bào)表示，海倫司毛利率下滑主要因?yàn)槠趦?nèi)加大贈(zèng)送活動(dòng)所致，2022上半年疫情多地散發(fā)，公司經(jīng)營(yíng)短期承壓，疫情向好后業(yè)績(jī)有望快速恢復(fù)。

值得一提的是，海倫司憑借著每瓶酒的“超高性價(jià)比”，如瓶裝啤酒售價(jià)均在10元以內(nèi)，1664、科羅娜、百威之類的第三方啤酒產(chǎn)品同樣定價(jià)9.99元，顯著低于胡桃里、貳麻酒館等同行酒吧，公司也逐漸在年輕消費(fèi)群體中出圈。

同行產(chǎn)品售價(jià)對(duì)比

安信證券研報(bào)顯示，海倫司客戶群體主要以大學(xué)生及剛參加工作、消費(fèi)水平不高的白領(lǐng)為主。因該群體屬于價(jià)格敏感型客戶(去年10月，公司就因單件商品價(jià)格上漲0.09元至0.9元左右的事件，在公眾號(hào)發(fā)布“致歉信”)，且?guī)в猩缃粚傩缘娘嬀苹顒?dòng)，一般都伴隨著暢聊和游戲。這意味著消費(fèi)者在酒館里所停留的時(shí)間較長(zhǎng)，甚至一整晚，翻臺(tái)率很難提高。

因此，公司如何才能在不漲價(jià)的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)盈利增長(zhǎng)，成為不少投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。

海倫司酒水單

資料來(lái)源：海倫司公眾號(hào)

為此，海倫司表示，公司未來(lái)重點(diǎn)將放在成本端的精細(xì)化管理上，比如，公司和第三方酒水品牌重啟了年度的采購(gòu)框架談判、公司人員結(jié)構(gòu)的優(yōu)化(13人/店降到9人/店)。今年上半年，公司自有產(chǎn)品的研發(fā)主要集中在小吃端，可以看到我們小吃的收入占比是提高了1.5%的，下半年我們自有產(chǎn)品的研發(fā)會(huì)往酒水端去傾斜，利用低成本獲得客戶高認(rèn)可度，以及調(diào)整我們的發(fā)展策略。

新“大排檔模式”能否奏效

面對(duì)市場(chǎng)挑戰(zhàn)，今年5月，海倫司在湖北省利川市開出了首家大排檔店型“海倫司·越”，主打“大排檔+小酒館”模式，但“利川新模式”能否幫助公司實(shí)現(xiàn)“對(duì)小酒館和傳統(tǒng)大排檔的雙重跨越”嗎?

回望海倫司發(fā)展歷程來(lái)看，從海倫司第一家店，當(dāng)時(shí)的客群主要面向外國(guó)游客和留學(xué)生;到2012年，海倫司創(chuàng)始人徐炳忠對(duì)公司進(jìn)行品牌迭代，將目標(biāo)客群從國(guó)外留學(xué)生擴(kuò)充至年輕消費(fèi)群體;再到2018年，海倫司摒棄過去的酒吧定位，開始從加盟模式轉(zhuǎn)型直營(yíng)模式，并于2021年3月末實(shí)現(xiàn)全直營(yíng)酒館，開啟追求超性價(jià)比的路線。海倫司的發(fā)展戰(zhàn)略一直在隨著環(huán)境的變動(dòng)而改變。

雖然海倫司曾在招股書中計(jì)劃“到2023年底，要開出2200家店”，但2022年上半年，我們可以看到海倫司并沒有繼續(xù)大面積擴(kuò)張，公司酒館網(wǎng)絡(luò)從2021年底的782家增加至846家，其新開酒館數(shù)量為133家，關(guān)閉酒館為69家。

對(duì)此，海倫司首席財(cái)務(wù)官余臻表示，關(guān)閉相關(guān)酒館，是由于2021年到2022年，公司二線城市開業(yè)的新店占比較高，在70%左右，在二線城市友商競(jìng)爭(zhēng)較激烈的情況下，我們有些店選址在一些犄角旮旯的點(diǎn)位，當(dāng)我們把該商圈帶火之后，友商選了更明顯的地方去開店，會(huì)對(duì)我們有一定的分流，因此公司對(duì)短期消耗現(xiàn)金流，未來(lái)恢復(fù)情況不客觀的門店做了調(diào)整。

在中期業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上，海倫司執(zhí)行董事兼高級(jí)副總裁雷星表示，通過上面這些反思，我們調(diào)整了我們的發(fā)展策略，為了應(yīng)對(duì)一、二線城市的疫情防控，今年我們新開的“海倫司·越”，就是主要為縣域市場(chǎng)下沉打造的模式。

“海倫司·越”的新模式，主要體現(xiàn)在三個(gè)點(diǎn)，第一從直營(yíng)模式轉(zhuǎn)為了合作加盟，以此可以更好整合當(dāng)?shù)氐纳鐣?huì)資源;第二增加了燒烤的品類，并且把名稱改為了“大排檔”，擴(kuò)大消費(fèi)群體，同時(shí)可能受疫情擾動(dòng)的影響也會(huì)更小一些;第三我們會(huì)傾向于拿更好的位置，就比如從以前的犄角旮旯，轉(zhuǎn)向選擇一樓的街鋪，把環(huán)境進(jìn)行升級(jí)迭代，盡力去打造成一個(gè)當(dāng)?shù)氐囊归g消費(fèi)經(jīng)濟(jì)地標(biāo)。

根據(jù)弗若斯特沙利文測(cè)算，2020 年-2025年，中國(guó)酒館總數(shù)的年復(fù)合增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)為10.1%，從行業(yè)規(guī)模方面預(yù)計(jì)，隨著一二線單店收入水平提升明顯，三線及以下市場(chǎng)加速滲透下沉，2025年，中國(guó)市場(chǎng)或?qū)U(kuò)容至近2000億元。

2025年中國(guó)酒館市場(chǎng)預(yù)計(jì)

同時(shí)關(guān)于海倫司的新模式，國(guó)金證券發(fā)布研報(bào)稱，海倫司“供應(yīng)鏈完善+高性價(jià)比產(chǎn)品+社交氛圍打造+品牌勢(shì)能積累”已在酒館行業(yè)形成先發(fā)優(yōu)勢(shì)，于下沉市場(chǎng)凸顯運(yùn)營(yíng)實(shí)力。利川新模式添加燒烤、客單價(jià)較高，與業(yè)主合作減少租金支出，預(yù)計(jì)門店經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率高于同線城市標(biāo)準(zhǔn)門店，看好其復(fù)制擴(kuò)張能力，維持“增持”評(píng)級(jí)。

另?yè)?jù)招商證券調(diào)研數(shù)據(jù)，“海倫司·越”開業(yè)兩個(gè)月以來(lái)，利川店日均銷售額在2萬(wàn)元以上，其中燒烤與小吃分別占總銷售額近10%與20%，自有酒水占40%。

那么，未來(lái)海倫司能否通過新的戰(zhàn)略模式整合，實(shí)現(xiàn)降本增效、通過下沉縣級(jí)市場(chǎng)帶來(lái)可持續(xù)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，《投資者網(wǎng)》將持續(xù)關(guān)注。

關(guān)鍵詞： 酒館第一股 海倫司市值 縣級(jí)市場(chǎng) 海倫司營(yíng)收