不同于前兩年的漲勢(shì)如虹，白酒板塊今年未能將牛市進(jìn)行到底，在疫情的影響下，白酒指數(shù)整體表現(xiàn)震蕩下行。而在經(jīng)歷了一輪深度回調(diào)后，近期該板塊再次引發(fā)機(jī)構(gòu)投資者的關(guān)注，二季度公募對(duì)白酒股持倉(cāng)總市值占比環(huán)比提升2.8個(gè)百分點(diǎn)。

從機(jī)構(gòu)重倉(cāng)持股數(shù)變化來(lái)看，貴州茅臺(tái)(600519.SH)重回公募第一大重倉(cāng)股，舍得酒業(yè)(600702.SH)獲得多家機(jī)構(gòu)增持，分別有招商中證白酒指數(shù)、卓曄1號(hào)基金、澳門(mén)金融管理、大家人壽保險(xiǎn)等。

白酒股重獲基金青睞，原因之一在于，酒企中報(bào)表現(xiàn)持續(xù)亮眼。以舍得酒業(yè)為例，在去年同期業(yè)績(jī)基數(shù)較高的背景下，2022年上半年其營(yíng)業(yè)收入達(dá)到30.25億元，同比增長(zhǎng)26.51%;歸母凈利潤(rùn)8.36億元，同比增長(zhǎng)13.6%。

那么，研究機(jī)構(gòu)如何看待酒企未來(lái)業(yè)績(jī)?白酒行業(yè)持續(xù)分化的背景下，哪些企業(yè)能脫穎而出?諸多問(wèn)題引發(fā)市場(chǎng)討論。

業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng) 著眼未來(lái)發(fā)展

白酒為何重獲公募基金的大幅加倉(cāng)?機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，白酒是宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表，行業(yè)有望隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境回暖而逐步恢復(fù)。不過(guò)，投資者的擔(dān)憂在于，疫情反復(fù)是全行業(yè)面臨的困難，可能存在酒企為了短期指標(biāo)向經(jīng)銷商鋪貨，品牌價(jià)值因此貶值。

而根據(jù)四川、河南、山東經(jīng)銷商反饋，二季度疫情期間，酒企壓貨并不是普遍現(xiàn)象。優(yōu)秀企業(yè)甚至主動(dòng)采取控量保價(jià)措施，維護(hù)經(jīng)銷商和消費(fèi)者利益。

以舍得酒業(yè)為例，招商食品渠道調(diào)研顯示，品味舍得節(jié)后核心市場(chǎng)批價(jià)始終維持在350元以上，部分市場(chǎng)可以達(dá)到360-370元。

華安證券的調(diào)研顯示，經(jīng)過(guò)6、7月的正常運(yùn)營(yíng)，目前舍得酒業(yè)渠道端庫(kù)存保持良性，整體在1.5至2個(gè)月左右，處于歷史低位，市場(chǎng)端呈現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升。在此背景下，舍得酒業(yè)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)持續(xù)顯著下降，從去年同期的931.2天降至808.3天，同比下降13.2%。

體現(xiàn)在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上，今年上半年，舍得酒業(yè)營(yíng)收、凈利潤(rùn)雙雙增長(zhǎng)。其中，省內(nèi)、省外、電商營(yíng)收分別達(dá)到7.58億、18.66億、1.93億元，同比分別增加31.4%、29.8%、8%。

基于對(duì)長(zhǎng)期發(fā)展的信心，及后市刺激政策的樂(lè)觀預(yù)期，部分酒企甚至逆勢(shì)而上，持續(xù)加大生產(chǎn)、人力、市場(chǎng)、品牌等方面的費(fèi)用投入。

如舍得酒業(yè)，今年上半年其營(yíng)業(yè)總成本達(dá)到了19.29億元，同比增長(zhǎng)35.85%;銷售費(fèi)用為5.258億元，同比增51.31%;管理費(fèi)用為3.011億元，同比增長(zhǎng)33.54%。

在此背景下，該公司不僅維持現(xiàn)金流穩(wěn)健，還鎖定了部分未來(lái)業(yè)績(jī)。2022年中報(bào)顯示，舍得酒業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流為4.11億元，其中銷售回款31.25億元;二季度末合同負(fù)債4.32億元，環(huán)比一季度末增加0.41億元，顯示預(yù)收賬款整體表現(xiàn)優(yōu)異。

盡管白酒行業(yè)表現(xiàn)優(yōu)異，但從整體來(lái)看，市場(chǎng)仍存在消極情緒，今年以來(lái)白酒指數(shù)在震蕩中下行。

針對(duì)白酒板塊近期的波動(dòng)，機(jī)構(gòu)分析，在流動(dòng)性較寬松的環(huán)境下，部分資金傾向于追逐業(yè)績(jī)彈性和景氣度更高的板塊機(jī)會(huì)，因此近期的波動(dòng)屬于短期現(xiàn)象。由此，尋求長(zhǎng)期空間的投資者迎來(lái)更多配置機(jī)會(huì)。

行業(yè)步入新階段向優(yōu)質(zhì)品牌集中

經(jīng)過(guò)數(shù)年的調(diào)整期，白酒行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局日漸清晰，市場(chǎng)開(kāi)始向優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能、優(yōu)質(zhì)品牌集中，中小白酒企業(yè)的發(fā)展前景和市場(chǎng)空間進(jìn)一步被擠壓。

隨著消費(fèi)主體由政務(wù)切換至商務(wù)和大眾，需求的穩(wěn)定性增強(qiáng)，白酒行業(yè)進(jìn)入量縮價(jià)漲的階段。山西證券指出，本輪產(chǎn)業(yè)周期與以往不同，白酒增長(zhǎng)邏輯逐漸由“宏觀經(jīng)濟(jì)、投資及政商消費(fèi)主導(dǎo)的量增”向“大眾消費(fèi)主導(dǎo)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)的價(jià)增”切換，目前白酒所處的產(chǎn)業(yè)周期還沒(méi)有走完，屬于結(jié)構(gòu)性驅(qū)動(dòng)的新周期。

也就是說(shuō)，優(yōu)質(zhì)基酒庫(kù)存、品牌認(rèn)知、渠道紅利，決定了哪些企業(yè)能夠在下一輪周期中勝出。

平安證券認(rèn)為，二季度疫情影響，宴席聚飲等消費(fèi)場(chǎng)景受到較大抑制。自6月起消費(fèi)場(chǎng)景與需求逐步恢復(fù)，疊加今年中秋國(guó)慶雙節(jié)錯(cuò)位拉長(zhǎng)消費(fèi)周期，展望三季度旺季，若疫情得到有效控制，宴席回補(bǔ)有望帶來(lái)銷量釋放。舍得酒業(yè)加快空白地區(qū)招商，開(kāi)展川渝會(huì)戰(zhàn)拉動(dòng)沱牌系列增長(zhǎng)，在庫(kù)存低位+價(jià)盤(pán)良性+招商持續(xù)的背景下，下半年公司輕裝上陣，全年業(yè)績(jī)目標(biāo)仍有望達(dá)成。

在東方證券看來(lái)，中長(zhǎng)期，舍得酒業(yè)老酒戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)，順應(yīng)消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)，巨大的基酒儲(chǔ)備為長(zhǎng)期增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。公司繼續(xù)推進(jìn)全國(guó)化布局和渠道拓展，通過(guò)加強(qiáng)消費(fèi)者的消費(fèi)忠誠(chéng)度來(lái)鞏固增長(zhǎng)的基礎(chǔ)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

財(cái)報(bào)顯示，舍得酒業(yè)從1976年開(kāi)始將優(yōu)質(zhì)基酒按比例用于戰(zhàn)略儲(chǔ)藏，至今優(yōu)質(zhì)老酒存儲(chǔ)量行業(yè)領(lǐng)先。目前，舍得酒業(yè)老酒產(chǎn)品矩陣擁有沱牌復(fù)古系列、品味舍得、智慧舍得本品與藏品系列等中高端產(chǎn)品，還有高端產(chǎn)品吞之乎，以及超高端產(chǎn)品天子呼，全面覆蓋各價(jià)格帶。

其中，品味舍得收獲2022年第23屆布魯塞爾國(guó)際烈性酒大獎(jiǎng)賽大金獎(jiǎng)，成為同屆唯一獲此殊榮的中國(guó)濃香白酒。

品牌建設(shè)層面，舍得酒業(yè)堅(jiān)定“老酒+文化”賦能，持續(xù)五年鍛造品牌自有IP《舍得智慧人物》，今年上半年，第五季《舍得智慧人物》收官成績(jī)亮眼，總曝光量破60億。

世界品牌實(shí)驗(yàn)室發(fā)布的2021年度“中國(guó)500最具價(jià)值品牌”榜單顯示，舍得酒業(yè)旗下品牌“舍得”、“沱牌”以1351.25億元的總價(jià)值再度雙雙上榜，這是舍得酒業(yè)連續(xù)19年入選“中國(guó)500最具價(jià)值品牌”榜單。

產(chǎn)能層面，今年一季度，舍得酒業(yè)宣布將預(yù)計(jì)總投資70.54億元進(jìn)行增產(chǎn)擴(kuò)能，計(jì)劃5年后建成。預(yù)計(jì)項(xiàng)目建成后，公司將躋身中國(guó)白酒頂級(jí)規(guī)模企業(yè)之列。

展望下半年，部分機(jī)構(gòu)發(fā)布研報(bào)表示，白酒行業(yè)最壞的時(shí)刻已經(jīng)過(guò)去，隨著宏觀政策逐步寬松加碼，疫情影響逐漸減弱，消費(fèi)場(chǎng)景復(fù)蘇，白酒動(dòng)銷有望進(jìn)一步改善。

國(guó)聯(lián)證券指出，鑒于舍得酒業(yè)不懼疫情擾動(dòng)堅(jiān)定推動(dòng)產(chǎn)銷研體系升級(jí)，老酒戰(zhàn)略有序落地，預(yù)計(jì)公司2022-24年收入分別為62.93億、83億.11、107億元，對(duì)應(yīng)增速分別為26.65%、32.06%、28.75%，歸母凈利潤(rùn)分別為16.53億、23.21億、31.07億元，分別對(duì)應(yīng)增速32.7%、40.4%、33.9%。

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