近年來，互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)已變得十分艱難，當(dāng)年盛行的共享單車、共享充電寶等共享類互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)公司估值的快速變化，讓投資者認(rèn)識到投資互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)公司并非一本萬利。不過，自2015年開始，三只松鼠(300783.SZ)收入、利潤快速的增長，公司估值也在此期間水漲船高，讓市場看到了“互聯(lián)網(wǎng)+消費(fèi)品”這類創(chuàng)業(yè)公司中的投資機(jī)會。

近年來，市場上先后出現(xiàn)了如自嗨鍋、拉面說、薛鐘高、元?dú)馍帜酥劣谧罱掝}性超多的熬夜水，這些互聯(lián)網(wǎng)品牌依靠復(fù)制類似三只松鼠的線上大量曝光獲得銷量或品牌影響力，然后下沉線下的經(jīng)營模式，取得了一定的成功。

自嗨鍋、拉面說、元?dú)馍值?，更是?chuàng)造了一個新的消費(fèi)品品類，并倒逼傳統(tǒng)品牌參與他們的競爭。當(dāng)然，隨著消費(fèi)者好奇心的褪去，如何利用產(chǎn)品口味和性價比抓住消費(fèi)者，如何保持公司收入規(guī)模的增長，從而在一級市場以更高的估值獲得資金，并進(jìn)而為投資者提供退出渠道，都是這些公司需要面對的問題。

近日，四川白家阿寬食品產(chǎn)業(yè)股份有限公司(下稱“阿寬食品”)更新了招股書，其深交所主板上市的進(jìn)程又往前推進(jìn)了一步。據(jù)了解，阿寬食品的前身是白家食品，公司通過與白象食品股份有限公司(下稱“白象食品”)的合作入局了方便食品市場。

2018年開始，阿寬食品通過布局公司拳頭產(chǎn)品“紅油面皮”的線上銷售渠道，隨后進(jìn)入了快速增長的賽道中，經(jīng)過多年的發(fā)展，2020年“紅油面皮”就為公司貢獻(xiàn)了4億元的收入，在當(dāng)期總收入中的占比達(dá)到了36%。

不過，隨后公司推出的方便粉絲、自熱食品卻未能復(fù)制“紅油面皮”的成功，這也讓不少投資者擔(dān)憂，阿寬食品收入還能持續(xù)大漲嗎?

收入增長放緩

阿寬食品的前身是白家食品，以方便面為代表的方便食品起家，在企業(yè)發(fā)展的過程中，公司開始拓展產(chǎn)品范圍，布局了如方便面、方便粉絲、方便米線、自熱食品等產(chǎn)品，2018年面世的原創(chuàng)產(chǎn)品“紅油面皮”更是成為了網(wǎng)紅食品。

據(jù)統(tǒng)計，2020 年，“紅油面皮”系列產(chǎn)品年銷售額約4億元，累計銷售超過1億份，僅2020 年“雙十一”期間線上訂單量便達(dá)到約1600萬份。不過，推出爆款“紅油面皮”后，阿寬食品并沒有出現(xiàn)新的爆款，在招股書中，公司僅稱“‘成都甜水面’、‘酸辣粉’也已初步具備成為‘爆款產(chǎn)品’的潛力”。

而在阿寬食品推出爆款“紅油面皮”后，市場上就出現(xiàn)了諸多競品。在京東APP搜索“紅油面皮”，選擇篩選，在品牌欄中除了有阿寬食品外，還有白象、海底撈、哇哈哈、顧大嫂以及自嗨鍋等諸多競品，涉及的品牌有數(shù)十個。

一方面主打產(chǎn)品出現(xiàn)了諸多競品，另一方面缺乏新爆款，在多重因素影響下，阿寬食品的線上收入尤其是電商自營收入的增長速度在2021年明顯放緩。2020年阿寬食品電商自營收入較2019年相比增長了107.27%，而2021年較2020年僅增長了17.54%。

分渠道來看，第一大電商自營渠道，天貓-阿寬旗艦店2021年的活躍用戶數(shù)為289.09萬人，比2020年的341.87萬人減少了15.43%;2021年收入為1.22億元，較2020年的1.42億元減少了14.08%。在抖音、快手等直播電商渠道的支撐下，2021年阿寬食品才保持了電商自營收入的增長。

不過，據(jù)阿寬食品披露，在電商自營渠道中，84%左右的消費(fèi)者僅購買了一次公司的產(chǎn)品，2次或2次以上消費(fèi)的客戶在總客戶中的占比不足20%。

除了電商自營收入增速放緩?fù)?，阿寬食品?jīng)銷模式的收入增速也有所放緩。2020年阿寬食品的經(jīng)銷模式收入較2019年相比增長了67.86%;而2021年較2020年相比僅增長了16.84%。

值得一提的是，雖然公司收入增速有所放緩，但報告期內(nèi)，阿寬食品的銷售費(fèi)用卻一直穩(wěn)定上漲。尤其是其中的推廣服務(wù)費(fèi)，由2019年的4917.02萬元上漲到了2021年的9683.74萬元，三年間接近翻倍。

估值或已倒掛

2018年推出爆款產(chǎn)品“紅油面皮”后，阿寬食品的收入與凈利潤有所增長，公司也逐漸被投資者所關(guān)注。自2020年開始，阿寬食品就吸引到了包括南海成長、高瓴懌恒、前海投資、茅臺建信等多家投資機(jī)構(gòu)的青睞。

值得一提的是，在南海成長、高瓴懌恒、前海投資等投資人通過增資取得阿寬食品股權(quán)的同時，投資人還會以低于增資時的估值受讓實(shí)控人陳朝暉或公司其他股東的部分股權(quán)。

如在2020年2月，南海成長以7.5元/出資額的價格獲得公司290.91萬元出資額時，還以5.68元/出資額的價格受讓了陳朝暉320萬元的出資額，陳朝暉因此獲得了1818.18萬元的轉(zhuǎn)讓款。

而在2021年1月最新一輪增資時，增資的價格為40.91元/股，增資完成后公司的股份增加到9582.22萬股，以此計算，公司的整體估值將達(dá)到39億元;以2021年公司5584.19萬元的凈利潤計算，對應(yīng)的市盈率已高達(dá)70.2倍。

不過，此次IPO，阿寬食品擬發(fā)行不低于25%的股份，募集6.65億元資金，公司對應(yīng)的發(fā)行市值為26.6億元，與2021年1月公司增資時的39億元估值之間已出現(xiàn)了倒掛。

除了接受投資機(jī)構(gòu)入股外，阿寬食品還接受了多名實(shí)控人朋友的入股。在阿寬食品披露的13名自然人股東入股原因中，11名的表述模式都是“XXX就職于XXX，因XXX與陳朝暉相識并成為朋友，對公司情況以及未來規(guī)劃、發(fā)展比較了解和認(rèn)可。”

值得一提的是，這些自然人股東中的楊小蓉、代丹曾任職于成都市食品工業(yè)協(xié)會，王晶則還在成都市食品工業(yè)協(xié)會任職。而據(jù)公開信息，中國食品工業(yè)協(xié)會為食品制造業(yè)的自律組織，是經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)登記的自律性行業(yè)管理組織。

楊小蓉、代丹、王晶在2019年11月通過受讓成都享越的股權(quán)成為公司的自然人股東。據(jù)披露，本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓系受讓方從持股平臺成都享越退出，轉(zhuǎn)為直接持股，股權(quán)轉(zhuǎn)讓價款按1元/出資額定價，與轉(zhuǎn)讓方2017年12月通過成都享越入股阿寬有限的價格一致，據(jù)了解，此輪股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，公司的總出資額8000萬元。

收入增長放緩、缺乏新的爆款，在接受投資人高估值增資后，阿寬食品的管理層急需為公司尋找到新的增長點(diǎn)，以提高公司的利潤規(guī)模，從而支撐起公司的估值。

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