近期，長(zhǎng)華化學(xué)科技股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“長(zhǎng)華化學(xué)”)回復(fù)了深交所的審核問(wèn)詢函，這意味著公司距離上市又近了一步。這并非長(zhǎng)華化學(xué)首次申請(qǐng)IPO，在2017年12月，公司曾擬在上交所上市，后因經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)無(wú)法滿足審核要求，在2018年9月，公司主動(dòng)終止上市進(jìn)程。

對(duì)比兩次IPO披露的信息來(lái)看，公司在募集資金的使用上作了明顯調(diào)整。2021年，公司的產(chǎn)能利用率已達(dá)到108%，但本次募投項(xiàng)目未見(jiàn)有相關(guān)產(chǎn)線的擴(kuò)產(chǎn)，而是將更多的資金用于償還銀行貸款以及改善流動(dòng)性難題。另外，公司還與控股股東存在大量重疊的客戶及供應(yīng)商，這不免讓投資者質(zhì)疑，公司是否欠缺業(yè)務(wù)獨(dú)立性，抑或是在經(jīng)營(yíng)上便與控股股東深度交織呢?

更多資金用于償還銀行貸款

根據(jù)招股書，長(zhǎng)華化學(xué)主營(yíng)聚醚產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，合作客戶包括汽車主機(jī)廠或其配套廠商、跨國(guó)化工企業(yè)、以及家居品牌等。其中，一汽大眾、一汽奧迪座椅配套商富長(zhǎng)春一汽富晟李爾汽車座椅系統(tǒng)有限公司，廣汽本田、廣汽乘用車座椅配套商廣州普利司通化工制品有限公司，吉利汽車座椅配套商麥格納座椅(臺(tái)州)有限公司等，均是公司的客戶。

長(zhǎng)華化學(xué)本次IPO擬募資3億元，其中1.2億元用于償還銀行貸款，7100萬(wàn)用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，剩余的1.09億元?jiǎng)t用于信息系統(tǒng)建設(shè)、研發(fā)中心項(xiàng)目、營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。

對(duì)比公司前次IPO，此次明顯加大了對(duì)償債和流動(dòng)資金的渴求，比前次多出了0.91億元。根據(jù)前次招股書，公司的募資金額為3.3億元，其中1億元用于償還銀行貸款，2.3億元用于擴(kuò)建10萬(wàn)噸/年多元醇項(xiàng)目。

從負(fù)債表來(lái)看，報(bào)告期內(nèi)(2019年-2021年)，公司的資產(chǎn)負(fù)債率(合并)分別為59%、56%、47%。截至2021年末，公司的貨幣資金為1.57億元，短期借款為2.03億元，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率分別為1.34和1.09，較高的財(cái)務(wù)杠桿也反映出公司短期償債壓力較大。

一方面，公司面臨一定的償債及流動(dòng)性壓力，欲通過(guò)募集資金去緩解;但另一方面，公司將大額的現(xiàn)金用于購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品，而對(duì)比借款產(chǎn)生的利息，理財(cái)產(chǎn)生的收益可以說(shuō)是相當(dāng)微薄。報(bào)告期內(nèi)，公司用于投資支付的現(xiàn)金分別為8.28億元、3.5億元、3億元，購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品等產(chǎn)生的投資收益為107.72萬(wàn)元、137.01萬(wàn)元和28.25萬(wàn)元，而同期的利息支出金額分別為1497萬(wàn)元、1142萬(wàn)元、984萬(wàn)元，

除了債務(wù)壓力，公司在可持續(xù)盈利上也存在不確定性因素。

業(yè)績(jī)方面，根據(jù)公司對(duì)深交所問(wèn)詢函的回復(fù)，2017年-2021年，公司的營(yíng)收分別為12.8億元、14.9億元、15.1億元、18.8億元、30.2億元，扣非凈利潤(rùn)分別為7418萬(wàn)元、1424萬(wàn)元、4232萬(wàn)元、7090萬(wàn)元、8552萬(wàn)元。不難看出，公司在近幾年的營(yíng)收均保持向上增長(zhǎng)的勢(shì)頭，但盈利能力則不太穩(wěn)定，利潤(rùn)在2018年出現(xiàn)了較明顯的下滑，而這也是公司終止前次IPO的主要原因。

對(duì)于2018年扣非凈利潤(rùn)額大幅下滑，公司解釋系主要原材料市場(chǎng)價(jià)格頻繁大幅波動(dòng)影響所致。另外公司還在回復(fù)函中表示，“上次 IPO 因業(yè)績(jī)下滑而無(wú)法滿足審核要求的終止情形已消除，不會(huì)對(duì)本次發(fā)行上市構(gòu)成實(shí)質(zhì)性障礙。”

原材料價(jià)格的波動(dòng)雖然不再構(gòu)成發(fā)行障礙，但其對(duì)公司可持續(xù)盈利能力的影響還存在。公司產(chǎn)品的主要原材料為環(huán)氧丙烷、苯乙烯、丙烯腈、環(huán)氧乙烷，直接材料是公司主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的最重要組成部分，報(bào)告期內(nèi)占主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的比重分別為 92.07%、92.91%、94.96%，而公司主營(yíng)業(yè)務(wù)成本占營(yíng)收的比重分別為90.92%、91.25%、93.88%。這也反映在毛利率上，報(bào)告期內(nèi)公司的綜合毛利率分別為9.08%、8.75%、6.12%，呈現(xiàn)逐年下滑的趨勢(shì)。

與控股股東“共享”客戶

長(zhǎng)華化學(xué)的股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)集中，截至招股書簽署日，控股股東江蘇長(zhǎng)順集團(tuán)有限公司(以下簡(jiǎn)稱“長(zhǎng)順集團(tuán)”)直接持有公司6227萬(wàn)股股份，占公司股份總數(shù)的59.23%，另通過(guò)張家港能金企業(yè)管理合伙企業(yè)(有限合伙)(以下簡(jiǎn)稱“能金合伙”)間接持有公司5萬(wàn)股股份，占公司股份總數(shù)的 0.05%，合計(jì)持股比例為59.28%。

而長(zhǎng)順集團(tuán)除了是公司的控股股東外，在生意網(wǎng)上，二者也存在錯(cuò)綜復(fù)雜的交織關(guān)系。

根據(jù)公司的回復(fù)函，長(zhǎng)順集團(tuán)及其控制的長(zhǎng)泰汽飾(現(xiàn)已更名為“江蘇賽勝新材料科技有限公司”)、江蘇長(zhǎng)順高分子材料研究院有限公司、江蘇長(zhǎng)能節(jié)能新材料科技有限公司、江蘇長(zhǎng)順保溫節(jié)能科技有限公司、江蘇金智達(dá)新材料有限公司、科福興新材料科技(江蘇)有限公司存在不同程度的客戶及供應(yīng)商重疊情形。

長(zhǎng)華化學(xué)與控股股東等公司的客戶重疊情況

其中，交易金額重疊最多的是與長(zhǎng)順集團(tuán)間的重疊客戶。報(bào)告期內(nèi)，長(zhǎng)華化學(xué)對(duì)重疊客戶的銷售額合計(jì)分別為1391萬(wàn)元、2118萬(wàn)元、2178萬(wàn)元，銷售內(nèi)容包括聚醚、催化劑及添加劑;長(zhǎng)順集團(tuán)則分別為1858萬(wàn)元、3297萬(wàn)元、5268萬(wàn)元，銷售內(nèi)容包括異氰酸酯、密胺衍生物。

另從公司與其他對(duì)象重疊客戶的銷售內(nèi)容來(lái)看，公司售賣的大部分都是聚醚產(chǎn)品，若排除同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)系，能看出公司存在產(chǎn)品單一的現(xiàn)象。在報(bào)告期內(nèi)，公司聚醚總銷量分別為14.1萬(wàn)噸、16.24萬(wàn)噸、20.29萬(wàn)噸，市場(chǎng)占有率分別為4.55%、4.99%、5.5%。

與此同此，公司還存在客戶與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手重疊情形，重疊客戶系山東一諾威聚氨酯股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“一諾威”)、可利亞多元醇(南京)有限公司(以下簡(jiǎn)稱“可利亞”)及國(guó)都化工(昆山)有限公司(以下簡(jiǎn)稱“國(guó)都化工”)。

其中，公司在報(bào)告期內(nèi)向一諾威銷售聚醚產(chǎn)品金額分別為789.84萬(wàn)元、1290.47萬(wàn)元、4202.75萬(wàn)元，占公司銷售收入比重分別為0.52%、0.69%和1.39%，銷售的聚醚產(chǎn)品種類包括POP及軟泡用PPG。該公司主要從事聚氨酯原材料及EO、PO其他下游衍生物系列產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，與長(zhǎng)華化學(xué)在軟泡用PPG、CASE用聚醚及特種聚醚產(chǎn)品的經(jīng)營(yíng)上存在競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。

公司向可利亞銷售聚醚產(chǎn)品金額分別為877.86萬(wàn)元、560.59萬(wàn)元及0萬(wàn)元，占公司銷售收入比重分別為 0.58%、0.3%和0%，銷售的聚醚產(chǎn)品種類為POP。該公司主要從事聚醚多元醇產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，客戶為韓資汽車相關(guān)配套廠商，主營(yíng)產(chǎn)品及客戶群與長(zhǎng)華化學(xué)接近。

國(guó)都化工則主要從事環(huán)氧樹(shù)脂、固化劑、聚醚多元醇、聚脲等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，因其聚醚多元醇產(chǎn)能僅為10萬(wàn)噸/年，并已于2019年度關(guān)停聚醚裝置。故在當(dāng)年有向長(zhǎng)華化學(xué)采購(gòu)聚醚產(chǎn)品，銷售金額為5.76萬(wàn)元。

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