目前，安徽森泰木塑集團(tuán)股份有限公司(以下簡稱“森泰股份”)已回復(fù)了深交所的第三輪審核問詢函，這意味著其IPO進(jìn)程又推進(jìn)了一步。本次IPO，森泰股份擬募資3.26億元，保薦人為民生證券。

從業(yè)績來看，公司宥于成本上漲，出現(xiàn)了增收不增利的現(xiàn)象，經(jīng)營成果變現(xiàn)難度也在加大，體現(xiàn)在現(xiàn)金流凈額下滑，應(yīng)收賬款則大幅增加。此外，從公司對第三輪問詢的回復(fù)中，也暴露出其他一些令人擔(dān)憂的問題。

應(yīng)收賬款大幅增加

根據(jù)招股書，森泰股份成立于2006年，主營高性能木塑復(fù)合材料、新型石木塑復(fù)合材料及其制品和應(yīng)用的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、銷售，其產(chǎn)品主要應(yīng)用于戶外設(shè)施、建筑裝飾、室內(nèi)家居、市政園林、旅游設(shè)施等領(lǐng)域。

報(bào)告期內(nèi)(2019年-2021年)，森泰股份分別營收5.34億元、6.32億元、9.15億元，歸母凈利潤分別為0.47億元、1.03億元、1億元。在2021年，公司出現(xiàn)了增收不增利的情況，營收及歸母凈利潤分別同比增45%、-3%。

從招股書披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，公司在2021年凈利潤出現(xiàn)下滑，與成本上漲存在較大關(guān)系。

2021年，公司的營業(yè)總成本合計(jì)8.18億元，同比增54%。其中，包含直接材料、人工、制造、能源等在內(nèi)的營業(yè)成本為7.11億元，同比增65%。而在該成本結(jié)構(gòu)中，直接材料的費(fèi)用便達(dá)到4.91億元，同比增62%;從其構(gòu)成來看，再生塑料粒子及PVC粉占據(jù)大頭，分別占比13%、15%，采購價(jià)格分別為4988元/噸、8252元/噸，分別同比上漲0.58%、43.95%。

可以看出，占直接材料比重較大的PVC粉，采購價(jià)格出現(xiàn)了大幅上漲。不過隨著PVC粉的價(jià)格回調(diào)，公司的利潤空間或能得到釋放。根據(jù)方正中期期貨數(shù)據(jù)，今年4月份以來，PVC期貨高位調(diào)整，在噸價(jià)最高觸及9529元后，逐步回落至9000元關(guān)口附近止跌。市場情緒擾動下，PVC期貨再跌向下突破。進(jìn)入5月份，PVC跌至8500元關(guān)口附近盤整。近期盤面增倉下行，觸及8152元，創(chuàng)年內(nèi)新低。

但值得注意的是，公司在成本上行之際，卻下調(diào)了主營產(chǎn)品的單價(jià)。高性能木塑復(fù)合材料是公司的營收大頭，在2021年的營收占比超過59%，系列產(chǎn)品包括高強(qiáng)度WPC、耐候共擠WPC、輕質(zhì)共擠WPC，而這些產(chǎn)品在2021年的銷售價(jià)格較2020年分別下降了4.68%、3.12%、5.34%。另外，公司新型石木塑復(fù)合材料同期也下降了1.39%。

成本上升與產(chǎn)品的售價(jià)下調(diào)，直接拉低了公司的毛利率。2021年，公司的綜合毛利率為22%，同比上年下降了9個百分點(diǎn)，而同期可比公司的毛利率均值為23%，森泰股份略低于平均值之下，那么，公司對客戶的議價(jià)能力是否偏弱?

森泰股份系ODM企業(yè)(原始設(shè)計(jì)制造商，通常指為客戶設(shè)計(jì)制造產(chǎn)品并使用客戶品牌)，產(chǎn)品收入以外銷為主。報(bào)告期公司ODM模式銷售收入占營業(yè)收入比例分別為70%、74%、66%，外銷收入占比分別為92%、94%、90%。公司在風(fēng)險(xiǎn)提示中坦言，其目前自有品牌正處在發(fā)展期，長期作為ODM生產(chǎn)商，可能會在激烈的市場競爭中減弱產(chǎn)品的議價(jià)能力，從長期發(fā)展戰(zhàn)略來看，面臨缺乏品牌競爭力的風(fēng)險(xiǎn)。

而目前一個顯著的現(xiàn)象是，公司的經(jīng)營成果變現(xiàn)難度開始加大。其在2021年的經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為1億元，同比減少35%;同期應(yīng)收賬款凈額為1億元，同比增55%。而在2020年，這兩項(xiàng)指標(biāo)的同比增幅分別為75%、-15%。

實(shí)控人及配偶存在大額收付

公司目前的股權(quán)結(jié)構(gòu)十分集中。四位實(shí)控人唐道遠(yuǎn)、唐圣衛(wèi)、張勇和王斌的持股比例分別為47%、5.43%、13%、13%，合計(jì)78.43%。

公司股權(quán)結(jié)構(gòu)

根據(jù)招股書，四人為關(guān)系密切家庭成員，唐圣衛(wèi)為唐道遠(yuǎn)父親，同時為張勇和王斌的岳父。其中，唐圣衛(wèi)擔(dān)任公司董事長，唐道遠(yuǎn)擔(dān)任公司副董事長、總經(jīng)理，張勇、王斌均擔(dān)任公司董事、副總經(jīng)理。

從股權(quán)關(guān)系及高管任命上，可以看出森泰股份是一家家族色彩較濃的公司。而根據(jù)公司對深交所第三輪審核問詢函的回復(fù)，實(shí)控人及其配偶存在大額取現(xiàn)及收付情形。

報(bào)告期內(nèi)，大額取現(xiàn)方面，唐圣衛(wèi)發(fā)生4筆大額取現(xiàn)共115萬元，用于朋友借款及日常的紅包、煙酒、禮品等消費(fèi)開支。唐道遠(yuǎn)發(fā)生2 筆大額取現(xiàn)共 54.9 萬元，用于孝敬父母及日常開支。王斌配偶唐道雁發(fā)生4筆大額取現(xiàn)95萬元，主要用于代其控制的安徽高峰日用工藝品有限公司(以下簡稱“高峰日用”)采購原材料。

大額收付方面，實(shí)控人及其配偶與員工、客戶及供應(yīng)商亦存在多筆大額資金往來，部分員工、供應(yīng)商與實(shí)控人及配偶存在關(guān)聯(lián)關(guān)系。報(bào)告期內(nèi)，賬戶持有人為唐圣衛(wèi)、唐道遠(yuǎn)、唐道遠(yuǎn)配偶李曉香、王斌配偶唐道雁的個人賬戶，支出合計(jì)約1.09億元，收入合計(jì)約1億元。

公司部分大額收付簡況

根據(jù)招股書，報(bào)告期內(nèi)，公司董高監(jiān)及核心人員的薪酬總額分別為211萬元、301萬元、343萬元，占利潤總額的比例分別為3.89%、2.42%、2.96%。其中，唐道遠(yuǎn)、唐圣衛(wèi)在2021年的薪酬分別為28萬元、25萬元。2021年，公司分紅的現(xiàn)金為1507萬元。

公司在報(bào)告期內(nèi)的歸母凈利潤合計(jì)2.5億元，而同期實(shí)控人及其配偶賬戶中合計(jì)支出的金額便達(dá)1.09億元，并超過2021年全年的歸母凈利潤。也就是說，這些個人賬戶支出了超過公司一年歸母凈利潤的金額。

另外，公司與相關(guān)供應(yīng)商疑似存在關(guān)聯(lián)，交易的公允性有待考證。2021年，公司向供應(yīng)商廣德云翔竹纖維有限公司(以下簡稱“廣德云翔”)的采購金額為1016萬元，占當(dāng)期采購總額的1.5%，廣德云翔也出現(xiàn)在上述大額收付對象內(nèi)，2021年8月和9月，廣德云翔向唐道雁借款100萬元，并已于2022年3月歸還。

根據(jù)企查查，廣德云翔公司法人為唐道赟，與唐道成實(shí)控的廣德雋業(yè)裝飾安裝有限公司系同一地址同一電話。而唐道成曾與唐道雁共同出資成立過安徽樂高環(huán)保科技有限公司(以下簡稱“樂高環(huán)保”)。

而在報(bào)告期內(nèi)，森泰股份與樂高環(huán)保的6家供應(yīng)商5家客戶均存在交易。其中，森泰股份向樂高環(huán)保的6家供應(yīng)商采購金額分別為63.80萬元、104.08萬元、820.20萬元，占公司當(dāng)期采購總額的比例分別為0.22%、0.27%、1.22%;另向樂高環(huán)保的5家客戶采購金額分別為 704.68萬元、926.04萬元、1250.64萬元，占公司當(dāng)期采購總額的比例分別為2.41%、2.39%、1.86%。

不僅如此，上文所述的唐道雁控制的高峰日用，公司與其12家供應(yīng)商、5家客戶存在交易，報(bào)告期內(nèi)，公司向高峰日用的12家供應(yīng)商采購金額分別為 1416.73萬元、1611.14萬元、2547.52萬元，占公司當(dāng)期采購總額的比例分別為 4.86%、4.16%、3.78%。另向高峰日用的5家客戶采購金額分別為423.79萬元、978.10萬元、1133.57萬元，占公司當(dāng)期采購總額的比例分別為1.45%、2.53%、1.68%。

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