作為諸多頭部和優(yōu)質(zhì)公司的聚集地，截至目前，港股已有絕大多數(shù)上市企業(yè)披露2021年年度報(bào)告。

據(jù)光大證券數(shù)據(jù)，與2021年上半年相比，下半年港股業(yè)績表現(xiàn)不佳，主要指數(shù)的業(yè)績和凈利潤均有下滑。恒生指數(shù)在2021年下半年的凈利潤同比增速為2%，較2021上半年大幅下降55.5%。其中，軟件與服務(wù)、食品飲料與煙草以及制藥與生物科技三個(gè)板塊的業(yè)績?cè)鏊俦憩F(xiàn)亮眼，在2021年的平均凈利潤增速為35.1%、19.5%和115%。

不難發(fā)現(xiàn)，港股公司的年報(bào)中，“疫情”仍是躲不開的字眼。不過，2021年各行業(yè)已進(jìn)入后疫情時(shí)代，國內(nèi)企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，部分行業(yè)的恢復(fù)超預(yù)期。

然而，企業(yè)業(yè)績到底是拐點(diǎn)已至，還是“寒冬”依舊，仍有很多不確定性?；ヂ?lián)網(wǎng)板塊中，不少傳統(tǒng)行業(yè)借互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)業(yè)績大增，但在線旅行等平臺(tái)仍擺脫不了疫情波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn);消費(fèi)領(lǐng)域中，門店優(yōu)化、全域營銷、數(shù)字化等成為了港股消費(fèi)龍頭企業(yè)口中的熱門詞匯，經(jīng)營策略改革后，卻面臨利潤短期承壓的結(jié)果;醫(yī)藥板塊中，因剛需屬性突出，藥企更多地受到政策、技術(shù)創(chuàng)新等因素影響。

互聯(lián)網(wǎng)：短期業(yè)績回暖

2021年《世界互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展報(bào)告》顯示，中國互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展指數(shù)位列全球第二，國信證券數(shù)據(jù)顯示中國互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展指數(shù)達(dá)61.7?；ヂ?lián)網(wǎng)是港股的核心資產(chǎn)之一，截至2022年1月1日，資訊科技業(yè)占到恒生指數(shù)權(quán)重的27.4%，僅次于金融業(yè)，位居第二。

港股恒生指數(shù)行業(yè)權(quán)重圖（截至2022年1月1日）

開源證券認(rèn)為，平臺(tái)經(jīng)濟(jì)反壟斷、數(shù)據(jù)安全相關(guān)的監(jiān)管政策不斷出臺(tái)，港股互聯(lián)網(wǎng)板塊估值于2月達(dá)2021年內(nèi)峰值后，持續(xù)下跌。但同時(shí)，港股互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)整體進(jìn)入利潤收獲期，細(xì)分領(lǐng)域商業(yè)化進(jìn)程加快。

從騰訊控股、百度集團(tuán)、阿里健康、金蝶國際、閱文集團(tuán)、金山軟件、同程旅行、中國軟件國際、中國儒意9家港股互聯(lián)網(wǎng)上市公司看，2021年這9家企業(yè)累計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7476億元，同比增長近17.46%;歸母凈利潤2404億元，同比減少28.3%。其中，閱文集團(tuán)(0772.HK)的歸母凈利潤同比增長141%，同程旅行(0780.HK)的歸母凈利潤增長121%。

閱文集團(tuán)在2021年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入87億元，同比增長2%，而歸母凈利潤大增141%至18.47億元。其中，閱文集團(tuán)六成的營業(yè)收入來自于在線業(yè)務(wù)，同比增長9.6%達(dá)53.09億元，而版權(quán)運(yùn)營及其他業(yè)務(wù)收入在2021年達(dá)到33.6億元，同比減少8.7%。

閱文集團(tuán)認(rèn)為，版權(quán)運(yùn)營及其他業(yè)務(wù)的大減主要由于新麗傳媒的收入大減所致。2021年，新麗傳媒實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.2億元，由于項(xiàng)目組合有變，涉及收入、成本結(jié)構(gòu)和商業(yè)模式的不同，營業(yè)收入同比降低近四成。但新麗傳媒的凈利潤卻實(shí)現(xiàn)了5.3億元，達(dá)到了調(diào)整后對(duì)賭協(xié)議最高凈利潤5億元的要求。

實(shí)際上，影視業(yè)受疫情影響步入行業(yè)寒冬，而“互聯(lián)網(wǎng)+影視”的融合帶給了傳統(tǒng)影視行業(yè)更多機(jī)會(huì)。招商證券認(rèn)為，疫情沖擊和政策監(jiān)管趨緊加速了影視公司洗牌，也為頭部企業(yè)加速擴(kuò)張?zhí)峁C(jī)遇。同時(shí)，頭部企業(yè)的存貨豐富，市場催生了對(duì)精品內(nèi)容的需求。

招商證券也提到，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)尤其是內(nèi)容型輸出公司，由于影視等個(gè)性化極強(qiáng)的產(chǎn)品波動(dòng)性強(qiáng)，能否成為爆款存在很大的不確定性。此外，公司優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的輸出持續(xù)性也是一大瓶頸難題。但一旦出現(xiàn)受到市場歡迎的爆款內(nèi)容，可能給公司帶來非線性的業(yè)績?cè)鲩L以及未來能夠持續(xù)變現(xiàn)的現(xiàn)金流。

此外，“互聯(lián)網(wǎng)+旅游”在后疫情時(shí)代也有所回暖。同程旅行在2021年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入75.38億元，超過了2019年的73.93億元，同比增長27.05%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.23億元，同比增長121%。

但當(dāng)前疫情反復(fù)，線上旅行平臺(tái)的業(yè)績波動(dòng)不斷。分季度來看，同程旅行的峰值出現(xiàn)在2021年第二季度，由于多地疫情處于清零狀態(tài)，當(dāng)季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.38億元，與2019年第二季度相比增長了34%。但之后，疫情地區(qū)性反復(fù)，同程旅行在2021年第三、四季度的營業(yè)收入分別同比下滑5.6%、18.5%。

同時(shí)，同程旅行的平均月活躍人數(shù)在2021年第四季度增長21.7%至2.37億人，平均月付費(fèi)用戶增加7.3%至0.3億人，用戶數(shù)出現(xiàn)回暖。但付費(fèi)比率卻相對(duì)2020年第四季度下滑了14.6%至12.9%，整體交易額下降11.6%至319億元。

國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2021年全年國內(nèi)游客32.5億人次，比上年增長12.8%。其中，2021年前三季度的國內(nèi)旅游總?cè)舜?6.89億，同比增長39.1%，恢復(fù)到2019年同期的58.5%。

雖然疫情仍對(duì)在線旅行平臺(tái)有很多不確定性，但2022年1月20日，國務(wù)院印發(fā)了《“十四五”旅游業(yè)發(fā)展規(guī)劃》，其中提到深化“互聯(lián)網(wǎng)+旅游”，推進(jìn)智慧旅游發(fā)展。民生證券認(rèn)為，政策的出臺(tái)或?qū)⑼苿?dòng)智能旅行、在線旅行業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展。

消費(fèi)：線下實(shí)體利潤承壓

2022年1月17日，國家統(tǒng)計(jì)局公布了2021年全年社會(huì)消費(fèi)品零售總額，2021年全年社會(huì)消費(fèi)品零售總額44萬億元，比上年增長12.5%，2020年和2021年平均增長3.9%。

然而，2021年下半年多地疫情反復(fù)，疊加“就地過年”等政策因素，人們外出需求減少，消費(fèi)恢復(fù)速度較弱。同時(shí)，航空、貨運(yùn)受疫情的影響，原材料價(jià)格不斷攀升，新消費(fèi)領(lǐng)域普遍在成本端承受壓力。

其中，疫情影響最為嚴(yán)重的是餐飲以及線下實(shí)體消費(fèi)，即使沒有封城或者靜默的城市，消費(fèi)者本著非必要不出門的原則，客戶流動(dòng)性大大降低。

以農(nóng)夫山泉、思摩爾國際、康師傅控股、海底撈、泡泡瑪特、維他奶國際、海倫司、奈雪的茶8家港股消費(fèi)領(lǐng)域上市公司為例，2021年這8家累計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1756億元，同比增長24%;歸母凈利潤86.5億元，相比2020年下降35%。

這是海底撈上市至今出現(xiàn)的首次虧損，同時(shí)，其翻臺(tái)率更是下滑至近5年的最低，2021年平均翻臺(tái)率為3次/天，而2020年海底撈的平均翻臺(tái)率為3.5次/天，這個(gè)數(shù)字在2018年為5.1次/天。

與大部分餐飲行業(yè)相同，海底撈采取了門店數(shù)量優(yōu)化的策略。據(jù)海底撈2021年年報(bào)，其在2021年11月開始實(shí)施的“啄木鳥計(jì)劃”，計(jì)劃調(diào)整擴(kuò)張策略，關(guān)閉部分餐廳并適當(dāng)減少未來資金投資。因此，海底撈去年一共關(guān)店276家，其中16家店因租約到期而關(guān)閉，還有32家餐廳暫時(shí)休業(yè)停整。

目前來看，“啄木鳥計(jì)劃”在一定程度上挽救了翻臺(tái)率的下滑。光大證券指出，海底撈2022年1月整體門店翻臺(tái)率環(huán)比2021年12月有所提升，達(dá)到2021年同期的106%。

酒吧第一股海倫司(9869.HK)同樣面臨著線下門店擴(kuò)張上“高速”卻路遇“疫情”的尷尬。海倫司2021年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入18.36億元，同比增長124.42%，歸母凈利潤卻由盈轉(zhuǎn)虧，虧損額為2.3億元，2020年同期的凈利潤為0.7億元。

與海底撈優(yōu)化門店不同的是，海倫司2021年一年新開了452家門店，2022年又提出了日均兩店的開店計(jì)劃。酒業(yè)分析師蔡學(xué)飛認(rèn)為，海倫司快速擴(kuò)張是想通過做大規(guī)模與體量，提高資本市場溢價(jià)，其次是通過規(guī)模效應(yīng)來分?jǐn)偩€下終端成本。

然而，成本端不斷上漲的壓力使得海倫司的凈利潤承壓。年報(bào)顯示，2021年海倫司原料成本為5.77億元，人力成本5.82億元，分別同比增長112.5%、225.1%，租金成本2.2億元，同比增長120%。

相較于傳統(tǒng)堂食餐飲，茶飲行業(yè)的線下實(shí)體盈利能力也不佳。在港股上市的奈雪的茶(2150.HK)2021年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入42.96億元，相較于2020年的28.7億元，同比增長40.5%。其中，奈雪的茶的線上訂單收入占比高達(dá)71.8%。奈雪的茶2021年凈利潤虧損42.25億元，但經(jīng)調(diào)整后的凈利潤虧損為1.45億元，而2020年同期凈利潤為0.17億元。

為應(yīng)對(duì)未來疫情的常態(tài)化及降低人員成本，奈雪的茶將智能化提上日程。據(jù)2021年年報(bào)，其自研自動(dòng)化制茶設(shè)備已于第四季度末開始遴選生產(chǎn)商及試生產(chǎn)，并已陸續(xù)在部分門店試點(diǎn)使用，預(yù)計(jì)將于2022年第三季度前在全國門店獲正式應(yīng)用。公司管理層表示，正式運(yùn)用自動(dòng)制茶設(shè)備后將對(duì)人工成本產(chǎn)生影響。

相比之下，以軟飲及包裝食品為代表的零售業(yè)公司業(yè)績表現(xiàn)良好。舉例來看，農(nóng)夫山泉(9633.HK)2021年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入為297億元，同比增29.8%;凈利潤為71.6億元，同比增35.7%。康師傅(0322.HK)2021年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入741億元，同比增加9.56%，但凈利潤為38億元，同比減少6.39%。

其中，茶飲料、功能性飲料和果汁飲料均成為兩家公司業(yè)績較大的增長點(diǎn)。康師傅2021年的飲品業(yè)務(wù)營業(yè)收入448億元，同比增加20%，占集團(tuán)總收入60.5%，主要產(chǎn)品聚焦于茶飲料。

農(nóng)夫山泉?jiǎng)t采取了全域營銷的策略，在多種飲品類型上研發(fā)和開拓。2021年年報(bào)顯示，其茶飲料產(chǎn)品收入為45.8億元，同比增長48%，占總收益的15.4%;功能飲料的產(chǎn)品收入為37億元，同比增長32.3%;果汁飲料的產(chǎn)品收入為26.1億元，同比增長32.2%;其他產(chǎn)品(蘇打水、含氣飲料、咖啡飲料、植物酸奶等)的收入為17.5億元，同比增長66%。

醫(yī)藥：創(chuàng)新藥研發(fā)同質(zhì)化

2020年以來，醫(yī)藥產(chǎn)品剛需屬性突出。從港股上市醫(yī)藥企業(yè)看，CXO公司、傳統(tǒng)化學(xué)制藥板塊、創(chuàng)新藥公司和互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)藥為主要成分。光大證券稱，CXO行業(yè)內(nèi)業(yè)績高增長性強(qiáng)，科技屬性在逐步提升;傳統(tǒng)藥企的集采降價(jià)壓力有望逐步緩解，研發(fā)投入加大轉(zhuǎn)型創(chuàng)新。

從創(chuàng)新藥企上看，國內(nèi)資本市場的上市創(chuàng)新藥公司主要集中在港股市場。國盛證券認(rèn)為，港股創(chuàng)新藥企年報(bào)成績亮眼，創(chuàng)新結(jié)果開始兌現(xiàn)。信達(dá)生物(1801.HK)、君實(shí)生物(1877.HK)等第一梯隊(duì)創(chuàng)新藥企的賬面現(xiàn)金逐步改善，足以支撐公司的經(jīng)營與創(chuàng)新研發(fā)，而榮昌生物(9995.HK)商業(yè)化元年實(shí)現(xiàn)了營業(yè)收入翻倍增長。

具體來看，信達(dá)生物、君實(shí)生物、榮昌生物和再鼎醫(yī)藥(9688.HK)四家創(chuàng)新藥企在2021年累計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入106億元，同比增長85%;歸母凈利潤累計(jì)虧損80.7億元。

年報(bào)顯示，信達(dá)生物產(chǎn)品收入40.01億元，同比增長69%。信達(dá)生物的商業(yè)化產(chǎn)品組合從原先的兩款獲批藥物擴(kuò)充至六款。公司表示，達(dá)伯舒(信迪利單抗注射液)的銷售收入及銷量同比增長強(qiáng)勁。

此外，信達(dá)生物研發(fā)開支達(dá)21.16億元，同比增長23.2%。信達(dá)生物稱，穩(wěn)定上升的研發(fā)開支主要用于全球在研管線中處于開發(fā)后期階段的產(chǎn)品及優(yōu)先開發(fā)產(chǎn)品的臨床試驗(yàn)，以進(jìn)一步擴(kuò)大現(xiàn)有產(chǎn)品系列的適應(yīng)證。

實(shí)際上，信達(dá)生物有多款在研產(chǎn)品將于2022年獲得進(jìn)展，其中由信達(dá)生物和馴鹿醫(yī)療制藥聯(lián)合開發(fā)的IBI-326，該藥品適用于治療復(fù)發(fā)/難治性多發(fā)性骨髓瘤，公司在2021年年報(bào)中預(yù)期將于2022年上半年提交新藥上市申請(qǐng)。同時(shí)，信達(dá)生物遞交的1類化藥GFH925片臨床申請(qǐng)獲CDE受理，作為一款KRAS抑制劑藥物，其適應(yīng)癥為晚期實(shí)體瘤。國內(nèi)也有多家藥企正在開展KRAS抑制劑的研發(fā)，但目前尚無該靶點(diǎn)藥物上市。

而近年來，因科創(chuàng)板的設(shè)立與其有利于醫(yī)藥研發(fā)類企業(yè)的上市條件，港股醫(yī)藥企業(yè)紛紛“摩拳擦掌”，欲實(shí)現(xiàn)多地上市。

2022年3月31日，榮昌生物(9995.HK)在上交所科創(chuàng)板上市,完成“A+H”的上市模式。2021年，榮昌生物實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.24億元，此前在2020年并無產(chǎn)品上市，未產(chǎn)生業(yè)務(wù)收入;歸母凈利潤為2.76億元，去年同期凈虧損6.98億元，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

榮昌生物的核心產(chǎn)品泰它西普(RC18)和維迪西妥單抗(RC48)于2021年獲得NMPA批準(zhǔn)附條件上市，同時(shí)在2021年12月被納入國家醫(yī)保目錄。其中，維迪西妥單抗以26億美元“License-out”給Seagen(西雅圖基因，N.SGEN)，一家位于美國主攻ADC領(lǐng)域的創(chuàng)新藥龍頭企業(yè)。而維迪西妥單抗成為國內(nèi)首款自主研發(fā)的ADC創(chuàng)新藥，也是目前唯一一款獲得美國FDA授予突破性療法認(rèn)定的中國ADC產(chǎn)品，這讓榮昌生物獲得一定關(guān)注度。

不過值得注意的是，阿斯利康的ADC藥物Enhertu已在2021年3月份獲批，而Enhertu曾被視為是維迪西妥單抗的主要在研競品。

另外，在經(jīng)醫(yī)保談判后，榮昌生物的泰它西普80mg的價(jià)格由2586元降到818.8元，降幅為68.34%，當(dāng)前醫(yī)保治療年費(fèi)為7.9萬元。而在市場上，葛蘭素史克的貝利尤單抗與榮昌生物的泰它西普在相同適應(yīng)癥上具有較強(qiáng)競爭關(guān)系。

經(jīng)醫(yī)保談判后，貝利尤單抗的價(jià)格降至755元/120mg。推薦的給藥方案為10mg/kg，前3次每2周給藥一次，隨后每4周給藥一次。照此計(jì)算，貝利尤單抗入保后年度用藥費(fèi)用約4.15萬元。

與此同時(shí)，榮昌生物的股價(jià)下跌。2021年3月31日，榮昌生物在A股科創(chuàng)板的發(fā)行價(jià)格為48元/股，但開盤即跌破發(fā)行價(jià)，其后一路下挫，截至今年5月5日，報(bào)收29.91元/股，按照發(fā)行價(jià)跌幅達(dá)37.7%。而榮昌生物在2020年11月港股上市發(fā)行價(jià)為52.1港元/股，截至今年5月5日，公司股價(jià)報(bào)收27.7港元/股，同樣已經(jīng)跌破發(fā)行價(jià)，且跌幅達(dá)46.8%。

國盛證券認(rèn)為，國內(nèi)創(chuàng)新藥研發(fā)的同質(zhì)化現(xiàn)象較為嚴(yán)重，其中靶向藥物同質(zhì)化現(xiàn)象最為嚴(yán)重。創(chuàng)新藥上市即重磅炸彈的時(shí)代慢慢過去，政策給予“泛泛創(chuàng)新”的時(shí)間窗口期越來越短，創(chuàng)新藥市場在當(dāng)下已經(jīng)慢慢進(jìn)入到“精選優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新”的階段。單抗熱門靶點(diǎn)未來同質(zhì)化競爭將持續(xù)白熱化，同質(zhì)化產(chǎn)品將逐漸失去競爭力，新技術(shù)、稀缺的技術(shù)平臺(tái)、差異化的治療領(lǐng)域、創(chuàng)新的給藥方式等都可能會(huì)給企業(yè)帶來更好的競爭格局，有技術(shù)沉淀的公司有望脫穎而出。

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