靠著并購擴張做大的福安藥業(yè)(300194.SZ)如今反而被并購拖累。

上半年福安藥業(yè)營業(yè)收入增5.11%，但凈利潤反下降19.33%，近四年盈利增速均遠低于營收。

長江商報記者發(fā)現(xiàn)，五年前的并購致福安藥業(yè)推廣費持續(xù)高企，同時并購標的凈利下降是盈利下滑的主要原因。

2015年和2016年福安藥業(yè)耗資5.7億元、15億元收購天衡藥業(yè)、只楚藥業(yè)，同時大幅加大推廣費擴張，去年達到9.50億元，占營收四成。雖然營收一直呈現(xiàn)上升趨勢，但扣非凈利早在2018年開始下降。

今年上半年，只楚藥業(yè)、天衡藥業(yè)凈利潤分別較上年同期下降57%、14%。而去年剛耗資近5億元收購的Red Realty LLC，業(yè)績也不及預期，今年8月擬回售原股東。

今年福安藥業(yè)開始有意從并購轉向側重于加大研發(fā)，也困難重重。2017年11月，公司推動只楚藥業(yè)硫辛酸分散片項目研發(fā)，截止今年3月投入734.61萬元。由于生產(chǎn)工藝難度較大，目前已終止項目。

業(yè)績下滑股價萎靡，2018年時實控人汪天祥轉讓6.76%股份給第一期員工持股計劃，價格為4.57元每股，去年6元左右高點減持4.93%股份，如今股價僅4.20元，公司擬延期一年。

扣非凈利四連降

營收增長凈利潤反下滑。

今年上半年福安藥業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入12.21億元，同比增5.11%，凈利潤1.07億元，較上年同期下降19.33%。

福安藥業(yè)稱，醫(yī)改、帶量采購、一致性評價等政策影響以及以及醫(yī)保目錄的調(diào)整，現(xiàn)有產(chǎn)品利潤空間受到進一步壓縮。而為了取得長期發(fā)展，公司加大研發(fā)投入，所以導致凈利潤下降。

不過從費用增加絕對值來看，三項期間費用中研發(fā)費用增加是最少的，僅增1155.39萬元，而銷售費用、管理費用分別增5283.33萬元、1477.48萬元，增幅也較營收高。

而上半年銷售費用中學術推廣費、咨詢費合計5.07億元，同比增0.48億元，增近10%，增加值大幅高于營收。

長江商報記者發(fā)現(xiàn)，近年來銷售費用中學術推廣費、咨詢費(以下合稱推廣費)居高不下，占營收比例逐步上升是拖累凈利率下降的重要原因。

近年來推廣費占銷售費用近九成，2016年福安藥業(yè)推廣費僅為0.65億元，而2017-2020年分別達到4.84億元、9.33億元、10.99億元、9.50億元，其中近兩年已占到了營收的四成。

2017-2020年福安藥業(yè)推廣費增速為744.62%、92.77%、17.79%、-13.10%，不過推廣費的增加僅推動營收大幅增長兩年，2017年和2018年增長61.20%、27.67%，此后營收便停滯不前，2019和2020年增長4.18%、-14.83%。

并且福安藥業(yè)管理費用也持續(xù)增長，2016-2020年期間費用率為26.21%、39.95%、50.25%、52.99%、56.42%，翻倍增加。雖然同期公司毛利率從46.92%增至65.40%，但凈利潤卻從17.13%下降至8.69%。

大幅度增加推廣費僅僅促使福安藥業(yè)規(guī)模擴張的虛假繁榮。

實際上，營收還在增加，但盈利早已開始下滑。2017年福安藥業(yè)扣非凈利增至2.63億元，此后便逐步下滑，除開2018年巨虧3.83億元，2019年和2020年分別為2.59億元、1.86億元。今年上半年扣非凈利潤0.94億元，下降24.8%。

所以至此，福安藥業(yè)盈利能力已連續(xù)近四年下降。

屢次并購失利商譽減值風險加大

如今銷售費用高企的局面源于5年前的并購。

福安藥業(yè)2011年上市后，便耗資3145萬元收購廣安凱特，以及分步耗資1.11億元收購人民制藥，但營收仍繼續(xù)下降。

特別是2015年時藥品審批、藥品質量和療效一致性評價、兩票制等一系列新政策密集發(fā)布和實施、同時行業(yè)同質化競爭進一步加劇以及互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療等變革因素影響，公司認為，“創(chuàng)新與并購將是醫(yī)藥企業(yè)未來成長的兩大驅動主力”。

所以公司進行了更大的并購。福安藥業(yè)原有業(yè)務主要為抗生素業(yè)務，2015年和2016年分別耗資5.7億元、15億元關聯(lián)交易收購天衡藥業(yè)、只楚藥業(yè)，新增抗腫瘤及抗腫瘤輔助用藥?？破贩N，抗感染、血脂調(diào)節(jié)及糖尿病等領域產(chǎn)品。

相比醫(yī)藥中間體、原料藥直接供應廠家，天衡藥業(yè)、只楚藥業(yè)制劑產(chǎn)品需要營銷推廣來擴張，主要以專門負責藥品經(jīng)銷業(yè)務的子公司和經(jīng)銷商代理相結合的模式為主，公司的推廣費大幅增加。

不過2016年6月只楚藥業(yè)納入合并范圍，2018年時其核心產(chǎn)品硫酸慶大霉素市場競爭加劇風險，注射用硫辛酸因出現(xiàn)不良反應而停止生產(chǎn)并召回市場流通的全部產(chǎn)品。

只楚藥業(yè)收購第二年凈利潤便開始下降，2017年凈利潤1.24億元，下降1.73%，2018-2020年凈利潤5365.67萬元、4147.38萬元、5189.31萬元;天衡藥業(yè)此前凈利潤持續(xù)增長，但去年營收下滑，凈利潤下降17.71%。

今年上半年只楚藥業(yè)、天衡藥業(yè)凈利潤1229.12萬元、3519.12萬元，分別較上年同期下降57%、14%。

2018年時只楚藥業(yè)商譽減值6.07億元，截止今年上半年末，福安藥業(yè)賬面商譽7.1億元，其中收購只楚藥業(yè)、天衡藥業(yè)的商譽達4.25億元、2.51億元。凈利潤的下降導致商譽減值風險持續(xù)加大。

在業(yè)績下滑之際，福安藥業(yè)再次并購。2019年和2020年公司耗資8350萬元、7300萬美元(約合5億元)收購優(yōu)諾金生物22.45%股權、Red Realty LLC51%股權，不過再次受挫。

即使推遲業(yè)績承諾期后，受新冠疫情影響，今年上半年Red Realty LLC經(jīng)營情況不及預期，實現(xiàn)營業(yè)收入6.9萬元，虧損32.34萬元。今年8月27日，福安藥業(yè)擬要求原股東以9300萬美元回購Red Realty LLC股份。

今年福安藥業(yè)未再提及并購擴張戰(zhàn)略，轉而突出研發(fā)創(chuàng)新增強競爭力。

不過此前福安藥業(yè)研發(fā)費用投入相對銷售費用并不高，2019年和2020年為1.38億元、1.20億元，其中資本化研發(fā)投入4498.10萬元、4000.30萬元，占研發(fā)約33%，較此前占比大幅增加。

今年福安藥業(yè)研發(fā)投入達0.75億元，同比增40.19%，推廣費仍達到研發(fā)投入的6.76倍。

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