近日,“行而不輟 未來(lái)可期——首屆頭牛私募論壇”在上海舉行,本論壇由華潤(rùn)信托、信文頭牛聯(lián)合主辦,十余家金融機(jī)構(gòu)代表參與了本次論壇。

會(huì)上舉辦了以《頭牛論道,私募投資的勢(shì)與時(shí)》的主題的圓桌對(duì)話,九坤投資董事長(zhǎng)王琛、重陽(yáng)投資總裁兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王慶、凱豐投資總經(jīng)理王東洋、景林資產(chǎn)董事總經(jīng)理田峰以及淡水泉投資消費(fèi)醫(yī)藥組投資總監(jiān)賈婷婷5位嘉賓參與討論,從聚焦私募投資的原則、策略,結(jié)合外部影響等方面與各位嘉賓進(jìn)行了深入交流。

主持人:美聯(lián)儲(chǔ)議息,全球流動(dòng)性拐點(diǎn)對(duì)各家后續(xù)投資的策略是否有影響?包括有沒(méi)有因?yàn)檫@個(gè)拐點(diǎn)所看到的一些新的方向或者是新的邏輯?

田峰:第一點(diǎn):短期之內(nèi)看,因?yàn)橐咔楹笊a(chǎn)的復(fù)蘇,中間的時(shí)間差和矛盾可能導(dǎo)致了一些價(jià)格上漲,是否未來(lái)會(huì)進(jìn)入全面的通脹,還是有一些分歧。第二點(diǎn):美聯(lián)儲(chǔ)包括央行也是對(duì)市場(chǎng)會(huì)有一個(gè)溝通和預(yù)期管理,一年至兩年給市場(chǎng)一個(gè)長(zhǎng)期的一個(gè)預(yù)期的調(diào)整。從歷史來(lái)看,在市場(chǎng)和這個(gè)央行之間做預(yù)期溝通的時(shí)候,往往市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)會(huì)比較大,一旦真正到后面落實(shí)的時(shí)候,往往很多已經(jīng)價(jià)值兌現(xiàn)了。是不是有一些自上而下的機(jī)會(huì),更多的時(shí)間和經(jīng)歷還是看公司、行業(yè)為主,對(duì)長(zhǎng)線的或能夠跨越周期的一些賽道或公司來(lái)講的話,影響不會(huì)太大。

王東洋:有幾個(gè)重要的邏輯變化,一個(gè)是美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)這通脹的預(yù)期容忍程度變化;包括美聯(lián)儲(chǔ)一下由鷹派轉(zhuǎn)為鴿派,所以帶動(dòng)了中國(guó)和美國(guó)的權(quán)益市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好問(wèn)題上升;還有就是包括美國(guó)疫情之下、包括整個(gè)疫苗的接入率,我們預(yù)期可能在7、8月份就會(huì)到臨界點(diǎn),在這種情況下他的社會(huì)經(jīng)濟(jì)還有多長(zhǎng)時(shí)間回到正?；；谶@三種因素,我們其實(shí)覺(jué)得流動(dòng)性不會(huì)那么快的到來(lái),比我們想象的應(yīng)該要更長(zhǎng)一些。所以要比較關(guān)注縮減QE的實(shí)質(zhì)性舉動(dòng),這個(gè)一旦他動(dòng)手了,會(huì)對(duì)各類(lèi)資產(chǎn)都會(huì)有一些變化。

主持人:二月核心資產(chǎn),像新能源、白酒、包括醫(yī)藥,都是出現(xiàn)了大幅下跌。最多達(dá)到30%到40%,結(jié)果從五月中旬以后,我們看到核心資產(chǎn)都呈現(xiàn)一個(gè)反彈的態(tài)勢(shì),估值又重新回到高位。怎么看核心資產(chǎn)未來(lái)的走勢(shì)?

賈婷婷:今年的市場(chǎng)還是追求新能源、消費(fèi)、醫(yī)藥這些賽道,大家都認(rèn)為是確定性的機(jī)會(huì)。確定性就是長(zhǎng)期看得到成長(zhǎng)的空間、好的賽道;還有個(gè)短期的業(yè)績(jī)確定,導(dǎo)致大家會(huì)重新去擁抱這類(lèi)資產(chǎn)。為什么回到新高呢?其實(shí)流動(dòng)性還是比大家想的要好一些,所以給估值回到新高創(chuàng)造了資金的條件。往后看,一個(gè),估值還是和流動(dòng)性有關(guān);另一個(gè)就是基本面維度,業(yè)績(jī)的超預(yù)期能夠抵消掉估值的壓力,就會(huì)有一個(gè)相對(duì)好的彈性。過(guò)去也看到一類(lèi)核心資產(chǎn),他的業(yè)績(jī)一但不景氣,就會(huì)看到估值、業(yè)績(jī)雙殺。所以能不能繼續(xù)漲還是要回歸基本面。

王慶:核心資產(chǎn)有回去有沒(méi)回去的,所以有業(yè)績(jī)支持就能回去沒(méi)業(yè)績(jī)就回不去。所以核心資產(chǎn)有分化,白酒就是有業(yè)績(jī)支撐的,靠估值進(jìn)一步拉升挺難得。的確和流動(dòng)性相關(guān),總的來(lái)講疫情是在控制住,流動(dòng)性反應(yīng)是在邊際收緊的。所以要指望進(jìn)一步估值提升,除非業(yè)績(jī)大超預(yù)期,否則挺難的。

主持人:從投資角度指數(shù)增強(qiáng)策略或量化選股策略,和股票主觀多頭策略相比,有哪些特點(diǎn)或者說(shuō)優(yōu)勢(shì)?能不能避免類(lèi)似情況出現(xiàn)?

王琛:量化跟主觀投資的方法,從投資方法論上來(lái)說(shuō)是有一些差別的,包括他的優(yōu)勢(shì)其實(shí)是不一樣的,相互之間是不能完全替代的。大的趨勢(shì)未來(lái)大家會(huì)殊途同歸,去獲取信息或者挖掘Alpha的來(lái)源會(huì)有一些重疊,但各自還是有自己比較固守的特長(zhǎng)。比如量化特長(zhǎng)在于歸納,但是主觀的話在邏輯推演方面會(huì)更強(qiáng)一些,這個(gè)對(duì)于量化來(lái)說(shuō),可能現(xiàn)在的一個(gè)方法論和體系優(yōu)勢(shì)都不太明顯。未來(lái)可能會(huì)殊途同歸一個(gè)是從技術(shù)角度來(lái)說(shuō),量化在優(yōu)勢(shì)和模式上的變化,以超大量的數(shù)據(jù)去訓(xùn)練模型,得到一個(gè)可以以假亂真的機(jī)器的方法,可能對(duì)未來(lái)人的推演能力也是一種沖擊。但是人工或者主觀方面除了去做這種投資或主觀的的選擇之外,他還可以通過(guò)線下的一些對(duì)于上市企業(yè)和上市公司的業(yè)績(jī)的影響,這個(gè)是機(jī)器無(wú)法達(dá)成的。

主持人:私募基金越來(lái)越受到投資者關(guān)注,各位對(duì)投資者選擇私募及私募產(chǎn)品時(shí),需關(guān)注那些?有什么建議?

田峰:選擇私募是很專(zhuān)業(yè)的一件事,對(duì)于海外來(lái)看,他們看得很簡(jiǎn)單,第一,要看得長(zhǎng)一點(diǎn)到5-8年;第二個(gè),就是私募的風(fēng)格是不是一致,一旦你的風(fēng)格改變了,那你說(shuō)明以前的收益和未來(lái)沒(méi)關(guān)系了;第三個(gè)就是你說(shuō)和做的是不是一樣,就特別重要。

王慶:如果客戶只有一兩百萬(wàn)要買(mǎi)你產(chǎn)品,和你有很多錢(qián)心態(tài)不一樣,你就200萬(wàn)想他要賭一把,想通過(guò)私募發(fā)財(cái)致富這個(gè)心態(tài)和真正的高凈值客戶是要財(cái)富保持增值的,預(yù)期收益不一樣波動(dòng)率也是不一樣的。我們與客戶溝通就是為了大家形成一個(gè)信息對(duì)稱(chēng),我們的風(fēng)格是什么樣的,適不適合你?我們希望客戶是想保值增值的所以才來(lái)投私募,所以這個(gè)要跟客戶溝通。

主持人:各家都是長(zhǎng)期業(yè)績(jī)的保持者,現(xiàn)在都在推行3年封閉期的產(chǎn)品,希望能給投資者講講封閉期設(shè)置的原因和各家長(zhǎng)期優(yōu)勝的訣竅?

王東洋:中國(guó)還處在一個(gè)散戶向機(jī)構(gòu)化的進(jìn)程中,個(gè)人投資者的最大的一個(gè)風(fēng)格:喜歡頻繁交易,喜歡擇時(shí),擇時(shí)是非常難的一個(gè)事情。對(duì)資產(chǎn)管理公司來(lái)講,收益、規(guī)模和流通性這三個(gè)角度,一定是矛盾的不可能兼顧的。設(shè)置長(zhǎng)封閉期的產(chǎn)品,不管對(duì)資產(chǎn)管理、投研本身是有好處的,讓他們沒(méi)有市場(chǎng)的壓力,沉下心來(lái),3-5年去做一個(gè)更長(zhǎng)期的事情。對(duì)客戶來(lái)講,只要你選擇的資產(chǎn)管理公司足夠優(yōu)秀,符合你預(yù)期,能滿足收益的目標(biāo),那其實(shí)來(lái)講長(zhǎng)期來(lái)講一定是財(cái)富不斷的累積,來(lái)保值增值的過(guò)程。

王琛:就客戶來(lái)說(shuō),客戶在收益率曲線上做擇時(shí),一定是有一個(gè)勝率或有一個(gè)收益風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)果的。對(duì)于個(gè)人投資人,由于他的頻繁交易,甚至?xí)秦?fù)收益的,也是中國(guó)大部分散戶的一個(gè)特點(diǎn)?，F(xiàn)在我們一直在發(fā)三年期產(chǎn)品,也是面向長(zhǎng)期的投資者保護(hù),和自身的投資者篩選,讓投資者在投入過(guò)程中更慎重,更加有一個(gè)長(zhǎng)期投資的框架和理念,我們希望我們的投資者能夠有一個(gè)更好的體驗(yàn)和絕對(duì)收益。

主持人:各家據(jù)了解對(duì)FOF資金都是謹(jǐn)慎的態(tài)度,如何看待與FOF的合作和國(guó)內(nèi)FOF業(yè)務(wù)發(fā)展機(jī)會(huì)?

王東洋:如何選私募基金公司就像我們選股票一樣,好的賽道,好的基金公司,好的產(chǎn)品,再加上私募本身很多信息不能公開(kāi)化,但是FOF機(jī)構(gòu)來(lái)講有很多的評(píng)價(jià)跟蹤的機(jī)制,比如他對(duì)你的策略,風(fēng)格,特點(diǎn)及每周的收入來(lái)源更為清楚,你是不是一家好公司FOF機(jī)構(gòu)是更加清楚的。第二個(gè)就是如何選擇好產(chǎn)品,就是能不能賺到錢(qián),能不能賺取更多的超額收益。FOF大家都在做,但是每家都是不一樣的,所以如何建立專(zhuān)業(yè)能力,讓客戶信任,形成品牌,這才中國(guó)FOF發(fā)展的核心。

王慶:FOF有兩類(lèi),一類(lèi)是營(yíng)銷(xiāo)導(dǎo)向,一類(lèi)是產(chǎn)品導(dǎo)向。營(yíng)銷(xiāo)導(dǎo)向就是組成一個(gè)FOF那個(gè)好賣(mài)就賣(mài)哪一個(gè),近期業(yè)績(jī)都好,說(shuō)明風(fēng)格都一致的,他這個(gè)FOF好賣(mài)但不是真正的FOF。那相反的產(chǎn)品導(dǎo)向的,我們?cè)谧牧炕秃暧^策略肯定是不一樣的,其實(shí)我們的股票多頭策略,景林、淡水泉和重陽(yáng)的風(fēng)格也是不一樣的,所以我覺(jué)得這樣一個(gè)產(chǎn)品導(dǎo)向設(shè)計(jì)的FOF,這個(gè)結(jié)果不會(huì)差的。以產(chǎn)品導(dǎo)向,以這樣的初心為主,是做的是正確的事,但是是一件難的事情,因?yàn)樗皇且粋€(gè)這種營(yíng)銷(xiāo)導(dǎo)向的產(chǎn)品,所以賣(mài)的不是爆款,但是堅(jiān)持做下來(lái)肯定好。

田峰:營(yíng)銷(xiāo)型的更多賣(mài)的是管理人的流量,就這種做法我們一般是不愿意參與的,也沒(méi)有什么太多的專(zhuān)業(yè)性。外部的FOF要先定義他的風(fēng)險(xiǎn)收益特征,有獨(dú)立的判斷,才有意義。FOF管理人最重要的就是利益是什么?是持有人利益最大化還是股東利益最大化,最重要的應(yīng)該是有沒(méi)有為持有人真金白銀的賺到錢(qián)。

免責(zé)聲明：市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，選擇需謹(jǐn)慎!此文僅供參考，不作買(mǎi)賣(mài)依據(jù)。

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