去年9月10日，“小酒館連鎖第一股”海倫司國際控股有限公司(以下簡稱“海倫司”，09869.HK)在聯(lián)交所正式上市，發(fā)行價為19.77港元，掛牌當天股價最高漲幅為30.25%達到25.75港元，至收盤市值299.83億港元，對應(yīng)PE(市盈率)高達300多倍。

而按照其招股說明書披露，當時海倫司僅有528家門店，如果依據(jù)總市值估算，平均每家店估值為6170萬，顯然無法支撐起如此規(guī)模，二級市場的股價隨即一路下行，估值逐漸回歸到理性水平。

截至今年3月14日，受整體市場下跌影響，海倫司收盤價格為9.84港元，市值僅125億，較發(fā)行價已近腰斬。如此疲軟的二級市場表現(xiàn)，是海倫司主打性價比的商業(yè)模式走不通了?還是主打年輕客戶群體的基本面發(fā)生了巨大變化?

大舉開店與上市融資

根據(jù)弗若斯特沙利文研究數(shù)據(jù)，國內(nèi)酒館行業(yè)規(guī)模達千億，目前共有3.5萬家酒館，市場格局高度分散，其中95%以上為獨立酒館。按2020年收入統(tǒng)計，中國酒館行業(yè)CR5(五個企業(yè)集中率)僅占行業(yè)市場份額的2.2%，而海倫司以1.1%的市場份額穩(wěn)坐頭把交椅。

通過上市融資，其實海倫司占據(jù)了一個極為有利的位置，依托先發(fā)優(yōu)勢、擴大門店規(guī)模與品牌效應(yīng)，不斷提高市占率，可以逐漸建立起自己的護城河。

在2021年8月份，海倫司提交的招股說明書上就提出，2021年底要達到772家門店的目標，在2023年底把門店數(shù)量提升到2000家。

截至今年2月23日，根據(jù)公司公告，已經(jīng)達成初步目標，海倫司最新門店數(shù)量為821家，涵蓋26個省級行政區(qū)、146個城市，以目前的速度計算，到2023年底，平均每天就要開1.67家新店。

這也正是海倫司迫切想要上市融資的驅(qū)動因素之一，除了資本變現(xiàn)之外，最重要的是募集足夠的資金用于擴張開店，并打出品牌知名度。

其中，資本變現(xiàn)退出是黑蟻資本與中金等機構(gòu)投資者的目標，屬于正常訴求;募集資金與增加品牌知名度則是海倫司大舉開店的“充分條件”。有了充足資金與知名度作為后盾，再配合海倫司制定統(tǒng)一拓店流程，其品牌擴張效率才能有效提高。

公開資料顯示，海倫司上市后募集資金超25億港元，其中70%都將用于門店開拓，一家新店從完成選址到具備開業(yè)條件通常只需2-3個月的時間。但為了管控成本，新店所需要的的員工多為外包人員，截止2021一季度，外包人員占總員工數(shù)量的73.77%，這也為海倫司帶來了更多的運營管理風險。

大舉開店后面臨運營壓力

根據(jù)海倫司2月23日公布的盈利預(yù)警，其2021年總收入將達到約18.33億元至18.53億元人民幣，較2020年總收入8.18億元增加約124%至127%。

但由于其大舉拓店的影響，海倫司陷入了增收不增利的窘境，經(jīng)調(diào)整凈利率進一步下滑。由2018年-2020年的9.4%、14.0%、9.3%，2021年進一步下滑至4.9%-6.1%。

同時，在盈利能力不穩(wěn)定的情況下，海倫司的資產(chǎn)負債率也一直居高不下，2021年一、二季度資產(chǎn)負債率分別為86.3%、84.34%，2021年一季度賬上現(xiàn)金也僅剩2622萬，租賃負債高達8.21億。

開店擴張固然是海倫司的必經(jīng)之路，但現(xiàn)在的“疾速追店”是否過于激進?

類似開店擴張的路徑，在大型火鍋連鎖企業(yè)海底撈的身上，同樣上演過。

2020年初，餐飲行業(yè)受到新冠疫情突如其來的打擊，一蹶不振。但海底撈做出了逆周期拓店的決定，開啟擴張之路。截至2020年底，海底撈新增門店數(shù)達544家，全球門店總數(shù)達到1298家，是2019年新開門店的近1.8倍，平均每天新增1.5家門店，與現(xiàn)今的海倫司開店速度不相上下。

但這一逆勢擴張很快就為海底撈帶來了“消化不良”的后果，首先是餐廳翻臺率大幅下跌，財報顯示，2019年、2020年以及2021年上半年，海底撈翻臺率分別為4.8次/天、3.5次/天、3次/天;其中2021年上半年新開餐廳翻臺率僅僅達到2.3次/天。其次，凈利潤方面也接著受到波及，今年2月21日，海底撈發(fā)布業(yè)績預(yù)告，公司預(yù)計實現(xiàn)收入超過400億元，但凈虧損約38億元至45億元。

這是海底撈由2015年公布財務(wù)數(shù)據(jù)以來，首次出現(xiàn)的全財年虧損。半月前，主導逆勢擴張的海底撈創(chuàng)始人張勇，也退居二線。

回到海倫司，海倫司與海底撈一樣，也陷入了翻臺率觸頂?shù)睦Ь?。其有效營業(yè)時間為晚八點至次日凌晨四點，雖然2020年的2.32次翻臺率已遠高于行業(yè)平均的1.5次，但是在經(jīng)營時間和慢節(jié)奏夜生活特點的限制下，翻臺率的提升對酒館生意來說絕非易事。

而海倫司的策略又是針對下沉市場主打低價產(chǎn)品，截止2021年9月24日，二三線城市門店占比高達87.16%，店內(nèi)所有的瓶裝啤酒售價均低于10元/瓶。眾所周知，一個品牌的調(diào)性往往由高端兼容低端容易，但由低端向高端拓展是復(fù)雜的難題。所以提價對于海倫司來說也并不實際。

但值得慶幸的一點是，海倫司的毛利率依然處于高位，第三方酒飲以及自營酒的毛利率分別達到53.8%與81.8%。其酒飲獲利能力優(yōu)秀。

因此，在這樣增收不增利、負債壓力急速膨脹、走量與提價兩條路均無法走通的背景下，如何維持酒飲獲利能力，保證店鋪的經(jīng)營效率，成了海倫司當下最主要的問題。

總的來說，不論從門店數(shù)量還是收入，或是運營體系的成熟度，海倫司基于年輕群體打造的酒館品牌，作為酒館行業(yè)的帶頭“一哥”，應(yīng)是當之無愧。

不過，資本市場給出的反應(yīng)似乎并不看好海倫司繼續(xù)拓店的成果。但據(jù)海倫司在2月底召開的2022年發(fā)展會議，其大幅上調(diào)了2023年的開店計劃數(shù)量，從630家上調(diào)至900家。從這個計劃來看，海倫司已是破釜沉舟。

對于海倫司的未來，財通證券評價認為，酒吧門店標準化程度高，進而保障擴張速度，疊加海倫司同時推進高毛利自有產(chǎn)品及滲透下沉市場，海倫司后續(xù)的拓店速度及單店盈利能力都具備較大的想象空間。

那么到底海倫司是成功涅槃，成為逆勢拓店的標桿，還是重蹈海底撈的覆轍?市場只能拭目以待。

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