近日，主營(yíng)業(yè)務(wù)為數(shù)字閱讀和版權(quán)運(yùn)營(yíng)的掌閱科技股份有限公司(下稱(chēng)“掌閱科技”，603533.SH)公布了2021年年報(bào)。在免費(fèi)閱讀及海外業(yè)務(wù)支撐下，2021年掌閱科技的收入較2020年增長(zhǎng)了0.49%，而在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整影響下，公司的營(yíng)業(yè)成本同比減少了11.70%，毛利率也由2020年的45.94%上漲到2021年的52.5%。

不過(guò)，因銷(xiāo)售費(fèi)用、管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用等期間費(fèi)用率的大幅上漲， 2021年掌閱科技的凈利潤(rùn)較2020年相比下降了42.99%，公司自2016年就保持的凈利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)的趨勢(shì)也在2021年被打破。

值得一提的是，經(jīng)過(guò)多次嘗試，掌閱科技終于在2020年末通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的形式，引入了新股東北京量子躍動(dòng)科技有限公司(下稱(chēng)“量子躍動(dòng)”)，而量子躍動(dòng)是字節(jié)跳動(dòng)有限公司(下稱(chēng)“字節(jié)跳動(dòng)”)的全資子公司。這意味著掌閱科技在股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，成為了字節(jié)跳動(dòng)旗下頭條系的關(guān)聯(lián)方。

不過(guò)抱上頭條系的大腿后，掌閱科技的收入與利潤(rùn)卻并無(wú)明顯的增長(zhǎng)。

競(jìng)爭(zhēng)加劇 公司增收不增利

2000年之后，網(wǎng)絡(luò)文學(xué)、MP3、MP4的興起，無(wú)疑是數(shù)字閱讀行業(yè)的助產(chǎn)士。而在行業(yè)發(fā)展早期，國(guó)內(nèi)的版權(quán)保護(hù)體系還不完善，因此市場(chǎng)較為分散。2008年成立的掌閱科技，是較早吃到數(shù)字閱讀紅利的企業(yè)之一。

2013年之后，以騰訊(00700.HK)、阿里(BABA.US)、百度(BIDU.US)為代表的互聯(lián)網(wǎng)巨頭逐漸意識(shí)到了數(shù)字閱讀市場(chǎng)的價(jià)值。并通過(guò)收購(gòu)、整合的形式形成了閱文集團(tuán)(00772.HK)、阿里文學(xué)以及七貓小說(shuō)等數(shù)字閱讀平臺(tái)。而掌閱科技則與杭州平治信息技術(shù)股份有限公司(下稱(chēng)“平治信息”，300571.SZ)等公司處在第二梯隊(duì)中。

據(jù)iiMedia Research數(shù)據(jù)顯示，2019年中國(guó)數(shù)字閱讀行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)292.8億元，但在這個(gè)僅300億元的市場(chǎng)中，卻擠入了騰訊、阿里、百度三家互聯(lián)網(wǎng)巨頭，這無(wú)疑加劇了行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)。

為了搶占市場(chǎng)份額，2018年，騰訊控股的閱文集團(tuán)與微信深度合作，通過(guò)微信的傳播力量獲得了大量的用戶(hù);為了增加用戶(hù)的留存率，微信讀書(shū)還將大量的內(nèi)容供用戶(hù)免費(fèi)閱讀，然后通過(guò)廣告展出和與控股方的IP開(kāi)發(fā)獲利。

不過(guò)，在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)進(jìn)步的推動(dòng)下，出現(xiàn)了很多會(huì)蠶食數(shù)字閱讀市場(chǎng)的產(chǎn)品。如提供音頻書(shū)籍與音頻內(nèi)容的喜馬拉雅、蜻蜓FM;此外抖音、快手等短視頻平臺(tái)的興起，也開(kāi)始與數(shù)字閱讀平臺(tái)搶奪用戶(hù)時(shí)間。

面對(duì)日益激烈的競(jìng)爭(zhēng)格局，掌閱科技一方面通過(guò)成立影視公司，利用版權(quán)變現(xiàn)的方式增加收入;另一方面，公司也在積極開(kāi)發(fā)硬件產(chǎn)品，擬打造出掌閱科技版的kindle。2020年初，掌閱科技還擬通過(guò)非公開(kāi)發(fā)行的方式引入百度作為公司的股東，為公司尋找流量入口和IP變現(xiàn)渠道。但這筆交易最終被量子躍動(dòng)截胡，2020年底，量子躍動(dòng)選擇通過(guò)受讓實(shí)控人股權(quán)的形式成為了掌閱科技的第三大股東。

此后的2021年5月31日，掌閱科技對(duì)董事會(huì)等管理層進(jìn)行了改選，董秘等崗位也進(jìn)行了調(diào)整。引入頭條系后，2021年掌閱科技大幅增加了銷(xiāo)售、管理以及研發(fā)費(fèi)用的投入。其中銷(xiāo)售費(fèi)用同比增加了41.03%;因加大中高層人才引進(jìn)力度，管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)了43.4%;研發(fā)費(fèi)用也有15.83%的增長(zhǎng)。最終掌閱科技在收入同比小幅增長(zhǎng)的情況下，凈利潤(rùn)卻出現(xiàn)了42.99%的下降。

抱緊大腿 關(guān)聯(lián)交易水漲船高

無(wú)論是引入百度還是頭條系，市場(chǎng)都對(duì)掌閱科技與互聯(lián)網(wǎng)巨頭之間的合作抱有較高的預(yù)期。2020年11月5日，公司就與量子躍動(dòng)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓披露了提示性公告，股價(jià)連續(xù)7個(gè)交易日漲停，最高時(shí)較11月4日的收盤(pán)價(jià)相比幾乎翻了一番。

此外，掌閱科技在2021年2月初的非公開(kāi)發(fā)行中，還引入了上?；秒娦畔⒖萍加邢薰?下稱(chēng)“上?；秒?rdquo;)作為公司的股東，而上?；秒娛荁站(09626.HK)的股東。不過(guò)，上?；秒妰H認(rèn)購(gòu)了掌閱科技0.41%的股權(quán)，認(rèn)購(gòu)?fù)瓿珊笪催M(jìn)入前十大股東名單。即使如此，市場(chǎng)還是對(duì)掌閱科技和頭條系、B站的合作抱有期望。

上交所E互動(dòng)投資者提問(wèn)及公司答復(fù)情況

在投資者交流平臺(tái)上，投資者十分關(guān)注掌閱科技與頭條系、B站的合作形式和合作進(jìn)展，并頻頻提問(wèn)。如2021年一季度，掌閱科技的收入與凈利潤(rùn)增長(zhǎng)不及預(yù)期，投資者就提問(wèn)：“公司如何評(píng)估與字節(jié)跳動(dòng)和b站合作的效果?從一季度業(yè)績(jī)來(lái)看，字節(jié)和b站與公司合作帶來(lái)的營(yíng)收增量，乏善可陳。”

其實(shí)，從掌閱科技披露的日常性關(guān)聯(lián)交易信息來(lái)看，與頭條系的合作并未能像騰訊和閱文集團(tuán)那樣緊密。2021年、2022年，掌閱科技與頭條系之間發(fā)生的關(guān)聯(lián)交易主要有版權(quán)分發(fā)、廣告商業(yè)化以及推廣投放等方面。

其中，2021年掌閱科技預(yù)計(jì)將與頭條系產(chǎn)生的版權(quán)分發(fā)收入為1.6億元，實(shí)際發(fā)生額為1.29億元;預(yù)計(jì)產(chǎn)生的廣告商業(yè)化(廣告營(yíng)銷(xiāo)支出)額為1.5億元，實(shí)際發(fā)生額為1.56億元;推廣投放交易則并未發(fā)生;而在2019年，公司僅在頭條系投放了1969.83萬(wàn)元的廣告。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2021年公司銷(xiāo)售費(fèi)用同比增加了1.96億元。

值得一提的是，2022年掌閱科技預(yù)計(jì)，年內(nèi)將與頭條系產(chǎn)生的關(guān)聯(lián)交易包括：1.6億元的版權(quán)分發(fā)收入與5億元的廣告商業(yè)化支出，后者較2021年預(yù)計(jì)的1.5億元增加了3.33倍。

騰訊與閱文集團(tuán)之間也存在大量的關(guān)聯(lián)交易;但相較于頭條系和掌閱科技，騰訊與閱文集團(tuán)之間的合作更為密切。一方面，騰訊為閱文集團(tuán)提供流量支持;另一方面，騰訊旗下的視頻、游戲版塊會(huì)將閱文集團(tuán)控制的有價(jià)值的IP進(jìn)行商業(yè)化，雙方分享IP產(chǎn)生的收入。

依靠騰訊體系強(qiáng)大的IP變現(xiàn)能力，閱文集團(tuán)與騰訊的合作會(huì)產(chǎn)生凈收入。而不像頭條系和掌閱科技的合作模式，掌閱科技在扣除版權(quán)分銷(xiāo)收入后，還需要給頭條系支付廣告費(fèi)。

當(dāng)然，在目前閱文集團(tuán)與騰訊深度合作，七貓小說(shuō)有百度支持的情況下，掌閱科技與頭條系深度合作是公司能做的最優(yōu)選擇。不過(guò)，目前頭條系還百分百控制著番茄小說(shuō)這一數(shù)字閱讀平臺(tái)，且頭條系的APP還在為番茄小說(shuō)導(dǎo)流。這樣來(lái)看，掌閱科技就有點(diǎn)像頭條系的“干兒子”了，需要與“親兒子”番茄小說(shuō)競(jìng)爭(zhēng)。

面對(duì)掌閱科技的尷尬處境，市場(chǎng)也在“用腳投票”。自2021年初公司的股價(jià)達(dá)到44.13元/股的峰值后，就呈現(xiàn)持續(xù)下跌的趨勢(shì)，雖然在2022年年初出現(xiàn)了一波反彈，但到4月底，已下跌到13元/股附近，并在近期創(chuàng)了自2017年上市以來(lái)的新低。

值得一提的是，2021年2月，掌閱科技通過(guò)非公開(kāi)發(fā)行引入了上?；秒姷?0名股東，合計(jì)募集資金10.61億元，發(fā)行價(jià)為28元/股。但在2021年8月，這些股東股權(quán)解除限售時(shí)，公司股價(jià)已下跌到了23元/股附近，此后僅在2022年1月初的2個(gè)交易日中短暫超過(guò)了28元/股。這樣看來(lái)，上?；秒姷榷ㄔ龉蓶|已處于浮虧狀態(tài)。

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