截至2022年10月中旬，全球已經(jīng)有231個(gè)國(guó)家和地區(qū)發(fā)現(xiàn)新冠確診病例。從2020年初進(jìn)入人們視野，新冠肺炎病毒在全球蔓延的腳步仍未停止，這已經(jīng)是新冠全球大流行的第3年。

(相關(guān)資料圖)

疫情帶來的影響是顯著的，人們的生活方式、部分的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)都發(fā)生了變化。雖然在過去的22個(gè)月里，新冠疫苗在主要國(guó)家中普及，但更具傳染性的奧密克戎變種出現(xiàn)仍然帶來新的變數(shù)。而且隨著時(shí)間推移，風(fēng)險(xiǎn)開始在公共衛(wèi)生領(lǐng)域之外聚集，全球通脹走高、融資條件收緊、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景走弱成為各國(guó)需要面對(duì)的新挑戰(zhàn)。

一、經(jīng)濟(jì)的韌性

以今天的視角來看，在新冠疫情暴發(fā)之初，各國(guó)的應(yīng)對(duì)方法是有些“混亂的”。大多數(shù)國(guó)家的政府通過出臺(tái)一系列疫情防控措施，以減緩疫情的蔓延。在我們跟蹤的主要國(guó)家中，2020年新冠疫情的嚴(yán)重程度和疫情防控措施的嚴(yán)格程度甚至是高度相關(guān)的。這對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響是明顯的，人口流動(dòng)受到抑制，一些商業(yè)活動(dòng)甚至開始向線上化、數(shù)字化轉(zhuǎn)移。根據(jù)世界銀行與國(guó)際貨幣基金組織（IMF）的數(shù)據(jù)，2020年全球GDP同比收縮3.6%，創(chuàng)下有數(shù)據(jù)以來的新低，近95%的國(guó)家和地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)都弱于疫情前的預(yù)期。

2021年來，隨著疫苗接種的普及，各國(guó)應(yīng)對(duì)疫情的思路轉(zhuǎn)而更加精準(zhǔn)化。面對(duì)更具傳染性的新變種，僅有部分國(guó)家在德爾塔、奧密克戎疫情快速蔓延時(shí)曾短暫封鎖應(yīng)對(duì)，多數(shù)國(guó)家基本沒有再經(jīng)歷全國(guó)范圍內(nèi)長(zhǎng)時(shí)間（超過1個(gè)月）的封鎖。我們也注意到，主要國(guó)家經(jīng)濟(jì)活動(dòng)對(duì)疫情形勢(shì)變化已不再如2020年初般敏感。

疊加2020年低基數(shù)與主要國(guó)家經(jīng)濟(jì)紓困政策支持，2021年全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)明顯復(fù)蘇。根據(jù)IMF的數(shù)據(jù)，更多國(guó)家回到長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)上，與2020年相比，2021年196個(gè)國(guó)家和地區(qū)GDP水平較疫情前的預(yù)期之差縮小了25%。正如每次危機(jī)后的復(fù)蘇一般，疫情下經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)也在一定程度上反映了人類社會(huì)在危機(jī)下的韌性。

二、新挑戰(zhàn)

進(jìn)入2022年，隨著新冠疫情的持續(xù)，供給瓶頸、主要國(guó)家通脹高企與地緣沖突加劇，疊加減弱的財(cái)政支持措施，削弱了全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景。根據(jù)IMF最新的預(yù)測(cè)，2022年全球GDP增速同比為3.2%，與1年前相比這一預(yù)測(cè)已經(jīng)被下調(diào)了1.7個(gè)百分點(diǎn)；但從過去10年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)來看，僅僅落后2017年的最高值0.1個(gè)百分點(diǎn)。

然而，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的趨勢(shì)已經(jīng)開始放緩，IMF的預(yù)測(cè)顯示，2021-2023年196個(gè)國(guó)家和地區(qū)GDP水平與疫情前預(yù)期的差距維持在6%附近。從過去的經(jīng)驗(yàn)來看，重大的負(fù)向沖擊（如金融危機(jī)）往往會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)生長(zhǎng)期的影響，造成經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的持續(xù)低迷。實(shí)際上，新冠疫情全球暴發(fā)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響可能也會(huì)比預(yù)想的更加深遠(yuǎn)，甚至可能比典型的衰退更持久。正如我們?cè)?020年初時(shí)未曾料及疫情會(huì)持續(xù)3年一般。

圖1 全球196個(gè)國(guó)家和地區(qū)GDP與疫情前趨勢(shì)背離

注：2022年以后為估計(jì)值。

來源：IMF、第一財(cái)經(jīng)研究院計(jì)算

自新冠疫情暴發(fā)之初，政府曾通過支出類措施（增加公共投資、擴(kuò)大失業(yè)保險(xiǎn)等）、收入類措施（減少社保繳費(fèi)、降低稅收）和流動(dòng)性支持（為企業(yè)提供貸款、擔(dān)保等）來防止經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)崩潰，這在一定程度上使得2021年全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)迅速恢復(fù)。但由于全球疫情的持續(xù)，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的復(fù)蘇并不平衡?？傮w來看，供給的恢復(fù)弱于需求的恢復(fù)，供需錯(cuò)配帶來價(jià)格上升壓力。

2021年二季度開始，歐美主要發(fā)達(dá)國(guó)家通脹開始上升。2022年3月爆發(fā)的俄烏沖突進(jìn)一步導(dǎo)致能源價(jià)格高企，使得更廣泛的國(guó)家通脹抬頭。如今，全球通脹已經(jīng)處于近幾十年來的高位，數(shù)據(jù)顯示，2022年9月美國(guó)CPI同比增長(zhǎng)8.2%，仍處于40年來的高位；能源價(jià)格走高對(duì)歐洲國(guó)家的影響更加直接，英、德CPI已經(jīng)升至10%，土耳其CPI同比更是超過了80%。

圖2 主要發(fā)達(dá)國(guó)家CPI同比

來源：Wind

為了應(yīng)對(duì)物價(jià)上升壓力，主要國(guó)家央行相繼提高政策利率，同步程度與加息幅度亦為近年來罕見。2022年9月22日美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息75個(gè)基點(diǎn)，這已是年內(nèi)第五次加息，也是連續(xù)第三次加息75個(gè)基點(diǎn)。同一天，瑞士央行也宣布加息75個(gè)基點(diǎn)，意味著歐洲地區(qū)所有央行政策利率不再處于負(fù)利率區(qū)間。隨后多國(guó)央行也接連宣布加息。

圖3 主要經(jīng)濟(jì)體央行政策利率

來源：Wind

全球融資條件的趨緊，不僅帶來經(jīng)濟(jì)下行壓力，市場(chǎng)流動(dòng)性驟然緊張還可能暴露此前積累的金融風(fēng)險(xiǎn)。在一些發(fā)展中國(guó)家，已經(jīng)遇到資本外流壓力，而且融資條件變化還推高了借貸成本，一些國(guó)家的違約風(fēng)險(xiǎn)增加。以土耳其為例，截至10月10日，該國(guó)5年期國(guó)債信用違約互換掉期（CDS）價(jià)格年內(nèi)增長(zhǎng)了35%（CDS可以看作對(duì)國(guó)債違約風(fēng)險(xiǎn)的度量）。

雖然工資增長(zhǎng)目前仍低于通脹增速，但我們已經(jīng)看到一些國(guó)家工資-通脹同步上漲的跡象，如果這種情況持續(xù)，可能導(dǎo)致工資和物價(jià)持續(xù)上升并互相加強(qiáng)，給央行穩(wěn)定價(jià)格水平帶來更大的挑戰(zhàn)。這也意味著主要國(guó)家央行需要更加堅(jiān)定的行動(dòng)，打破工資-通脹同步上升的螺旋，將通脹恢復(fù)至政策目標(biāo)附近，從而維護(hù)央行的信譽(yù)。

另一方面，主要國(guó)家推出的紓困計(jì)劃也導(dǎo)致各國(guó)財(cái)政赤字和公共債務(wù)率大幅上升。IMF的數(shù)據(jù)顯示，2021年全球政府債務(wù)占GDP比例為97%，盡管較2020年回落2.2個(gè)百分點(diǎn)，仍較疫情前的2019年高出13.4個(gè)百分點(diǎn)。據(jù)IMF估計(jì)，2022年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體債務(wù)水平將進(jìn)一步下降，從2021年占GDP的117.9%降至112.4%；但新興市場(chǎng)與中低收入國(guó)家的債務(wù)水平還將進(jìn)一步上升。

高企的食品與能源價(jià)格給政府財(cái)政帶來更多的壓力，對(duì)整體債務(wù)水平形成支撐。據(jù)聯(lián)合國(guó)糧食與農(nóng)業(yè)組織估計(jì)，2022年8月食品價(jià)格比2019年高出45%。主要國(guó)家不得不提供政策支持以應(yīng)對(duì)價(jià)格的上漲，多數(shù)國(guó)家宣布了超過GDP0.5個(gè)百分點(diǎn)的支持計(jì)劃，這包括補(bǔ)貼、減稅、現(xiàn)金轉(zhuǎn)移等。

收緊的全球金融條件讓政府融資變得更具挑戰(zhàn)，一些新興市場(chǎng)與低收入國(guó)家不得不付出更高的成本。IMF的統(tǒng)計(jì)顯示，2022年低收入國(guó)家的國(guó)債溢價(jià)（spread）較一年前增長(zhǎng)了50%。與此同時(shí)，收入的下滑將使得國(guó)家財(cái)政狀況更具雪上加霜，特別是那些外債比例較高（非本幣融資占比較高或債券大量由境外投資者持有）的國(guó)家，以及低收入國(guó)家。事實(shí)上，超過60%的低收入國(guó)家陷入債務(wù)困境的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)極高，這意味著需要新的妥善化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的手段。

三、政策建議

通脹高企與縮小的財(cái)政空間指向一個(gè)共同的結(jié)果——增長(zhǎng)前景弱化。這里也蘊(yùn)含著更大的風(fēng)險(xiǎn)，如主要經(jīng)濟(jì)體央行沒有采取適當(dāng)?shù)呢泿耪吡?chǎng)抑制通脹、金融條件收緊帶來新興市場(chǎng)資本流出與債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等。根據(jù)IMF在全球金融穩(wěn)定報(bào)告中的估計(jì)，全球增長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)（GaR）處于40年來的較高水平（GaR度量了經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)）。

我們用簡(jiǎn)單的圖表形式刻畫了三種不同的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。雖然全球經(jīng)濟(jì)似乎已經(jīng)從新冠疫情的第一波沖擊中恢復(fù)過來，但與2020年初的樂觀預(yù)測(cè)不同，疫情后的復(fù)蘇并不是V型的，即經(jīng)濟(jì)重新回到長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)線之上（情景1）。那么后疫情時(shí)代的復(fù)蘇更可能是介于情景2與情景3之間；前者為經(jīng)濟(jì)從衰退中有限恢復(fù)，衰退造成的缺口沒有被完全填補(bǔ)，長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力也未受到影響（情景2）；后者為經(jīng)濟(jì)從衰退中有限恢復(fù)，衰退造成的缺口沒有被完全填補(bǔ)，潛在經(jīng)濟(jì)增速降低，實(shí)際經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)與長(zhǎng)期趨勢(shì)線的缺口不斷的擴(kuò)大（情景3）。

圖4 危機(jī)后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不同情景

來源：第一財(cái)經(jīng)研究院

從目前來看，仍難斷言全球經(jīng)濟(jì)是否因新冠疫情的出現(xiàn)而使長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力下降，但下行風(fēng)險(xiǎn)的加劇意味著出現(xiàn)“傷疤”的幾率在上升。對(duì)主要國(guó)家政策制定者而言，控制物價(jià)水平成為越來越重要的政策目標(biāo)，但平衡好公共債務(wù)的可持續(xù)性亦至關(guān)重要，畢竟新冠疫情的前兩年里主要國(guó)家的財(cái)政空間已經(jīng)明顯縮小。

與海外不同，中國(guó)通脹溫和，財(cái)政空間仍然充足，更加需要注意的是主要國(guó)家收緊貨幣政策帶來的外溢影響，可以利用彈性匯率來適應(yīng)貨幣政策立場(chǎng)的差異。面對(duì)后疫情時(shí)代更加不確定的全球宏觀金融環(huán)境，雖然目前仍然沒有出現(xiàn)全球系統(tǒng)性危機(jī)，但仍然需要遏制脆弱性的積累并平衡好經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的需求，以為潛在的風(fēng)險(xiǎn)奠定足夠的緩沖。這需要更加積極的政策以穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期并增強(qiáng)市場(chǎng)信心。

（本文題圖來源：第一財(cái)經(jīng)）

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文 | 馬紹之 第一財(cái)經(jīng)研究院研究員

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