記者 | 陶知閑

編輯 | 陳菲遐

(資料圖片僅供參考)

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并不是每一家企業(yè)都可以在風(fēng)口上被吹起來(lái)。

身處高景氣度新能源光伏板塊、全球市占率第八的上能電氣（300827.SZ）近年來(lái)凈利潤(rùn)年年下滑，呈現(xiàn)明顯的上市即巔峰狀況。近兩年來(lái)，這家公司成功搭上“分布式光伏”概念并主動(dòng)“高送轉(zhuǎn)”，管理層則趁機(jī)減持套現(xiàn)。

上市即巔峰

上能電氣專(zhuān)注于電力電子變換技術(shù)，運(yùn)用電力電子變換技術(shù)為光伏發(fā)電、電化學(xué)儲(chǔ)能接入電網(wǎng)以及電能質(zhì)量治理提供解決方案。目前公司最主要產(chǎn)品為光伏逆變器，特別是集中式光伏逆變器，而儲(chǔ)能類(lèi)產(chǎn)品占比較少。今年上半年光伏逆變器業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.47億元，占比82.3%；儲(chǔ)能業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.38億元，僅占比9.03%。根據(jù)全球權(quán)威調(diào)研機(jī)構(gòu)IHS Markit公布的2021年全球光伏逆變器市場(chǎng)排名，上能電氣位列第八。

組件、支架和逆變器是光伏發(fā)電系統(tǒng)三大主件。其中，光伏逆變器的主要作用為電能的形式轉(zhuǎn)換，即將光伏組件產(chǎn)生的直流電轉(zhuǎn)化為電網(wǎng)傳輸和用戶(hù)使用的交流電。按照技術(shù)路線及功率水平，光伏逆變器可以分為集中式、組串式和微型。其中集中式逆變器將匯總后的直流電轉(zhuǎn)變?yōu)榻涣麟?，功率相?duì)較大（發(fā)電功率在500KW以上），具有轉(zhuǎn)換效率高、單位成本低、電網(wǎng)友好性強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)，能適應(yīng)高寒、低溫、高海拔等多種環(huán)境。集中式逆變器單個(gè)逆變器體積較大，一旦發(fā)生故障影響面較廣，因此主要應(yīng)用于荒漠、高原、商業(yè)屋頂?shù)却?、中型光伏發(fā)電系統(tǒng)。

近幾年是光伏行業(yè)的大年，整個(gè)行業(yè)處于高景氣度周期，然而處在風(fēng)口上的上能電氣并沒(méi)有被吹起來(lái)，反而呈現(xiàn)下滑狀況。2021年公司營(yíng)業(yè)收入10.92億元，同比增長(zhǎng)8.8%；歸屬凈利潤(rùn)0.59億元，同比下滑24%。同期，我國(guó)光伏新增裝機(jī)容量54.88GW，同比增長(zhǎng)13.9%。

今年上半年上能電氣表現(xiàn)更差，歸屬凈利潤(rùn)0.23億元，同比再度下滑4%。作為對(duì)比，2022年上半年，國(guó)內(nèi)新增光伏裝機(jī)30.88GW，同比大增137.4%。

從數(shù)據(jù)上看，上能電氣呈現(xiàn)出明顯的上市即巔峰情況。自2020年上市以來(lái)，公司年年?duì)I收增幅為個(gè)位數(shù)，凈利潤(rùn)則連續(xù)2年下滑。這與上市之前利潤(rùn)動(dòng)輒兩位數(shù)增長(zhǎng)的表現(xiàn)截然相反。

應(yīng)收賬款暗示風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)于凈利潤(rùn)下滑，上能電氣將“鍋”甩給了研發(fā)費(fèi)用。但是，公司研發(fā)費(fèi)用增速自上市以來(lái)呈現(xiàn)明顯放緩趨勢(shì)，已由2020年的增速30%下滑至今年上半年的增速15%。

更令人擔(dān)心的是，上能電氣的研發(fā)效果并沒(méi)有得到體現(xiàn)，公司毛利率不斷下滑，已由2017年的32.63%下滑至今年上半年的23.18%。

對(duì)于毛利率下滑，上能電氣解釋稱(chēng)是受制于IGBT等關(guān)鍵原材料供應(yīng)緊張以及電子元器件等原料價(jià)格上漲所致。然而行業(yè)龍頭陽(yáng)光電源（300274.SZ）光伏逆變器業(yè)務(wù)毛利率自2018年以來(lái)一直保持在33%左右，今年上半年該業(yè)務(wù)毛利率為32.51%，相較2018年甚至增長(zhǎng)了0.08個(gè)百分點(diǎn)。

業(yè)績(jī)萎靡背后，是上能電氣產(chǎn)品力的薄弱，公司甚至還未在歐美等主流市場(chǎng)站穩(wěn)腳跟。上半年公司海外營(yíng)業(yè)收入占比為34.41%，主要來(lái)自于印度、韓國(guó)、約旦、瑞典、希臘等國(guó)家。

上能電氣弱勢(shì)的行業(yè)地位在應(yīng)收賬款中也有所體現(xiàn)。截至6月底，公司應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款合計(jì)高達(dá)6.34億元，占整個(gè)資產(chǎn)比例的20%，而自2019年以來(lái)，公司應(yīng)收類(lèi)款項(xiàng)長(zhǎng)期保持在6.3億元至6.9億元之間。此外，今年上半年公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)高達(dá)228天，作為對(duì)比陽(yáng)光電源為129天，錦浪科技(300763.SZ)為48天。

款收不回之外，上能電氣自己還背負(fù)著巨額債務(wù)。截至6月底，公司資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)70%，創(chuàng)出上市以來(lái)新高。值得一提的是，公司9.22億元貨幣資金中，還有1.54億元受限資金，受限原因是匯票保證金和保函保證金。

“炒股專(zhuān)家”

業(yè)務(wù)能力不行的上能電氣，卻非常善于和資本市場(chǎng)“打交道”。

2021年7月，在市場(chǎng)熱炒組串式逆變器概念股之際，上能電氣回復(fù)投資者稱(chēng)，公司組串式逆變器產(chǎn)品“具備業(yè)界最高標(biāo)準(zhǔn)的組串 I-V 掃描與智能診斷功能，體現(xiàn)了公司在光伏逆變器技術(shù)領(lǐng)域的全球領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)”“實(shí)現(xiàn)了光伏電站最佳發(fā)電量和最優(yōu)容配比設(shè)計(jì)”“可以用于整縣推進(jìn)中的分布式光伏項(xiàng)目”。當(dāng)月，公司股票上漲173%，創(chuàng)出歷史之最。

上能電氣股價(jià)連續(xù)大漲受到了監(jiān)管層關(guān)注，在收到關(guān)注函后公司才加以澄清。

組串式逆變器一般功率在30KW至300KW之間，具有功率密度高、安裝維護(hù)簡(jiǎn)單、夜間自損耗小、組件發(fā)電時(shí)間長(zhǎng)等優(yōu)點(diǎn)，而其成本和故障率相對(duì)集中式要高，因此主要應(yīng)用于分布式發(fā)電系統(tǒng)，使用場(chǎng)景主要為停車(chē)場(chǎng)、商業(yè)屋頂、農(nóng)場(chǎng)等中小型光伏發(fā)電系統(tǒng)以及地形復(fù)雜的大型地面電站。上能電氣解釋稱(chēng)，回復(fù)中的描述僅單指公司 250KW 組串式逆變器的相關(guān)性能指標(biāo)，公司其他種類(lèi)產(chǎn)品并無(wú)此特定性能。此外，上述描述的論證是基于單一認(rèn)證機(jī)構(gòu)的檢測(cè)和認(rèn)證結(jié)果得出，實(shí)現(xiàn)光伏電站最佳發(fā)電量和最優(yōu)容配比設(shè)計(jì)尚需根據(jù)不同電站實(shí)際情況做相應(yīng)的設(shè)計(jì)調(diào)整；需要指出的是，這些指標(biāo)并不是客戶(hù)選擇產(chǎn)品的主要標(biāo)準(zhǔn)，客戶(hù)選擇逆變器產(chǎn)品還會(huì)根據(jù)公司的售后服務(wù)水平、產(chǎn)品質(zhì)量等多個(gè)維度來(lái)綜合作出選擇。值得一提的是，該系統(tǒng)僅適用于公司集散式逆變器和組串式逆變器產(chǎn)品（2021年Q1組串式逆變器收入占比僅為13.56%），并不適用于公司業(yè)務(wù)占比較高的集中式逆變器產(chǎn)品。

更令人質(zhì)疑的是，在上能電氣股票連續(xù)大漲之前的7月19日，公司持股 5%以上股東、董事、高級(jí)管理人員段育鶴、陳敢峰，首發(fā)前股東、董事、高級(jí)管理人員李建飛，首發(fā)前股東、監(jiān)事趙龍便同時(shí)公告擬減持公司股份。而趙龍甚至出現(xiàn)超規(guī)減持（預(yù)披露公告計(jì)劃減持不超過(guò)72萬(wàn)股，實(shí)際減持90萬(wàn)股）的情況，涉及成交金額高達(dá)2170.79萬(wàn)元。

除了“貼概念”，上能電氣還學(xué)會(huì)了高送轉(zhuǎn)。對(duì)于2021年利潤(rùn)分配方式，在凈利潤(rùn)連續(xù)下滑之下，公司依舊采取了以資本公積每10股轉(zhuǎn)增8股的方案，對(duì)此解釋稱(chēng)“公司總股本規(guī)模與同行業(yè)可比上市公司相比處于相對(duì)偏低水平，不利于公司市場(chǎng)形象和競(jìng)爭(zhēng)力，公司存在擴(kuò)大股本規(guī)模的實(shí)際需要?！贝送猓颈硎究毓晒蓶|、持股 5%以上股東、董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員承諾未來(lái)3個(gè)月內(nèi)（4月1日）不會(huì)減持公司股票。

在3個(gè)月承諾期剛過(guò)的7月1日，上能電氣管理層段育鶴、陳敢峰和李建飛同時(shí)公告擬減持公司股份，其中持股2955.6萬(wàn)股、占公司總股本比例12.44%的段育鶴擬減持不超過(guò)2.49%股權(quán)；持股1296.1萬(wàn)股、占公司總股本比例5.45%的陳敢峰擬減持不超過(guò)1.09%股權(quán)；持股648萬(wàn)股、占公司總股本比例2.73%的李建飛擬減持不超過(guò)0.55%股權(quán)。截至7月29日，陳敢峰已減持0.45%股份，持股比例已降至4.99%。

管理層的連連減持或和上能電氣不斷背離業(yè)績(jī)的股價(jià)相關(guān)。上市初期，公司市盈率（TTM）穩(wěn)定在30倍至60倍之間，而目前公司估值已高達(dá)197倍。作為對(duì)比公司業(yè)內(nèi)主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手陽(yáng)光電源和錦浪科技市盈率（TTM）分別為95倍和131倍，平均值為113倍。

關(guān)鍵詞： 今年上半年 年上半年 陽(yáng)光電源