記者 | 錢伯彥

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(資料圖)

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9月28日，日本銀行公布了最新的貨幣政策會議紀(jì)要。紀(jì)要除了明確該行將繼續(xù)實(shí)施量化寬松政策以及收益率曲線控制工具之外，對于9月22日財(cái)務(wù)省提及的政府與央行正在積極買入日元一事只字未提。

財(cái)務(wù)省副大臣神田真人曾在9月22日表示，日本政府繼1998年之后再度對外匯市場進(jìn)行干預(yù)，受到該消息提振，日元當(dāng)日飆升超過500基點(diǎn)。但是隨著日本銀行在會議紀(jì)要中對于外匯市場的冷處理，已經(jīng)連續(xù)貶值近一年的日元吐出了幾乎所有短線漲幅，目前再度跌至1美元兌145日元關(guān)口。

在美元強(qiáng)勢升值的背景下，日元的窘境只是一個(gè)縮影。

亞洲主流貨幣全線貶值

作為亞洲貨幣之中流動性最高的國際貨幣，日元過去一年的連續(xù)貶值幅度也最為驚人。日元當(dāng)前的匯率已經(jīng)較年初1美元兌111日元的水平貶值接近25%。

日本銀行特立獨(dú)行、拒絕加息的貨幣政策立場被認(rèn)為是導(dǎo)致日元萎靡不振的主要原因。相較于今年已經(jīng)累計(jì)加息300個(gè)基點(diǎn)的美聯(lián)儲，日本銀行行長黑田東彥始終堅(jiān)持將政策利率維持在-0.1％，10年期日本國債收益率目標(biāo)維持在0％。

早在今年6月初日元跌破1美元兌135日元大關(guān)時(shí)，黑田東彥就曾表示“能源為主導(dǎo)的通脹缺乏可持續(xù)性”。在全球通脹明顯呈現(xiàn)長期化趨勢之后，黑田東彥仍在9月22日的新聞發(fā)布會上強(qiáng)調(diào)將繼續(xù)寬松貨幣政策，直至實(shí)現(xiàn)2%的長期通脹目標(biāo)。事實(shí)上，日本統(tǒng)計(jì)局公布的8月消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)已經(jīng)達(dá)到8年以來的最高值，2.8%的通脹數(shù)字雖然遠(yuǎn)不及歐美經(jīng)濟(jì)體，但已超過官方的通脹目標(biāo)。

黑田東彥同時(shí)否認(rèn)了日本銀行主動參與干預(yù)匯市的猜想，并將穩(wěn)定匯率事項(xiàng)推給財(cái)務(wù)省。

與拒絕改變觀點(diǎn)的日本銀行相比，此前始終進(jìn)行口頭干預(yù)的日本財(cái)務(wù)省則在本月接連采取了一系列措施。除了副大臣神田真人已經(jīng)確認(rèn)的買入日元干預(yù)之外，財(cái)務(wù)大臣鈴木俊一也確認(rèn)日方此前已在G7會議上與盟國就干預(yù)匯市有過溝通。首相岸田文雄赴紐約參加聯(lián)合國大會期間也表示，日本政府發(fā)現(xiàn)匯市上存在投機(jī)行為，若日元波動過度將采取必要行動。

由于日本政府仍未透露干預(yù)匯市的規(guī)模，同時(shí)日本銀行的貨幣政策短期內(nèi)并不會發(fā)生根本性變化，加上日本在能源價(jià)格大漲的背景下屢次錄得創(chuàng)紀(jì)錄的月度貿(mào)易逆差，日元的弱勢短期內(nèi)無法改變。

與日本經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)較為接近的韓國雖然今年已經(jīng)連續(xù)加息4次，將基準(zhǔn)利率提升至2.5%，韓國8月錄得的5.7%通脹率也使得韓國央行加息步伐更加堅(jiān)定，但依然難改韓元對于美元的大貶值。

韓元兌美元匯率目前已經(jīng)從年初的1美元兌1190韓元跌至1美元兌1430韓元。

尤其是在9月22日美聯(lián)儲宣布再次加息75基點(diǎn)之后，韓元迅速突破了1美元兌1400韓元大關(guān)，跌破2009年以來最低水平。當(dāng)日韓國財(cái)長秋慶鎬進(jìn)行口頭干預(yù)并表示將在必要時(shí)動用外匯儲備干預(yù)匯市，韓國央行行長李昌鏞將在評估完美聯(lián)儲加息對匯率影響之后作出新的利率決議。與此同時(shí)，韓國外匯管理局自9月中旬起已加強(qiáng)了對外匯市場的監(jiān)控，并提高了外匯頭寸報(bào)告頻率。

急劇惡化的韓國經(jīng)濟(jì)使得韓元無法擺脫貶值泥沼。

韓國產(chǎn)業(yè)通商資源部9月1日公布的外貿(mào)數(shù)據(jù)顯示，韓國8月貿(mào)易收支出現(xiàn)了94.7億美元逆差，為1956年進(jìn)行相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)以來的月度最大逆差，也是韓國連續(xù)第五個(gè)月錄得貿(mào)易逆差。韓國今年累計(jì)高達(dá)247.2億美元的貿(mào)易逆差也是66年以來的最高紀(jì)錄。

不過，韓國財(cái)長秋慶鎬強(qiáng)調(diào)，韓國目前擁有世界第九大外匯儲備規(guī)模和7400億美元的凈外國金融資產(chǎn)。

除了以日韓為代表的亞洲發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體之外，即便是二季度經(jīng)濟(jì)同比增長13.5%、居G20之首的印度也無法阻擋盧比今年以來大幅貶值的浪潮。

得益于印度的外匯管制、驚人的經(jīng)濟(jì)增速以及印度央行激進(jìn)的加息步伐，盧比在今年上半年的幣值相對穩(wěn)定，僅從今年年初的1美元兌75盧比下跌至9月初的1美元兌79盧比。印度央行于5月開啟加息之后已經(jīng)連續(xù)加息四次，累計(jì)加息幅度140個(gè)基點(diǎn)，目前的關(guān)鍵利率已提升至5.4%。印度9月初宣布其經(jīng)濟(jì)體量正式超越英國成為世界第五大經(jīng)濟(jì)體，部分提振了投資者信心。

相對穩(wěn)定的盧比在9月22日美聯(lián)儲加息之后迅速突破1美元兌80盧比關(guān)口，目前已經(jīng)跌至1美元兌82盧比。

與日本和韓國類似，印度同樣面臨著經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目的雙逆差。根據(jù)9月29日印度儲備銀行發(fā)布的數(shù)據(jù)，該國的經(jīng)濟(jì)賬戶赤字于二季度擴(kuò)大至239億美元，造成赤字的主要原因?yàn)槎径扔《壬唐焚Q(mào)易逆差擴(kuò)大至686億美元，幾乎為去年同期的1.5倍。

為了遏制盧比的進(jìn)一步貶值，印度政府已在外匯市場上拋售美元。根據(jù)印度央行公布數(shù)據(jù)，該國外匯儲備截止9月15日已下降至5457億美元，與去年同期相比減少934億美元，7月和8月分別減少了194億美元和128億美元。另一方面，加息頻率較為頻繁的印度央行預(yù)計(jì)將于9月30日進(jìn)一步選擇加息50個(gè)基點(diǎn)，而非此前預(yù)定的35個(gè)基點(diǎn)。

歐系貨幣大潰敗

即便是僅次于美元的全球第二大貨幣歐元也無法幸免于貶值趨勢。

在俄烏沖突、能源危機(jī)的負(fù)面沖擊以及歐洲央行緩慢加息的影響下，歐元于6月逼近與美元平價(jià)，并最終于8月23日跌破平價(jià)一路跌至最低點(diǎn)的1美元兌1.047歐元，今年累計(jì)跌幅已達(dá)15%。

歐洲央行雖然并未像日本銀行一樣堅(jiān)守量化寬松政策，但是歐洲央行今年以來兩次累計(jì)加息125個(gè)基點(diǎn)的幅度顯然遠(yuǎn)遜于美聯(lián)儲。目前歐洲最關(guān)鍵的存款機(jī)制利率為0.75%，與美國聯(lián)邦基金利率3%-3.25%的區(qū)間相比差距明顯。

制約歐洲央行進(jìn)一步大幅度加息的主要因素是歐元區(qū)增長乏力的經(jīng)濟(jì)以及各成員國之間不斷擴(kuò)大的融資成本差距。

歐洲央行在利率決議中預(yù)計(jì)歐元區(qū)將在今年第四季度和明年第一季度陷入經(jīng)濟(jì)停滯，2022年的年經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)則下調(diào)至3.1%、2023年和2024年增長目標(biāo)下調(diào)至0.9%和1.9%。與此同時(shí)，在加息大背景下德國、意大利兩國的10年期國債收益率利差已經(jīng)從去年同期的100個(gè)基點(diǎn)攀升至230個(gè)基點(diǎn)。對于負(fù)債規(guī)模占GDP之比達(dá)到150%的意大利而言，過高的國債收益率將嚴(yán)重影響該國的再融資成本。目前意大利債務(wù)規(guī)模達(dá)2.7萬億歐元，其中大約七分之一的債務(wù)需要在今年進(jìn)行再融資。

歐洲央行行長拉加德曾經(jīng)多次提及該行將把關(guān)鍵利率提升至中性利率，即外界預(yù)測的2%至2.25%區(qū)間。該區(qū)間同樣明顯低于美聯(lián)儲現(xiàn)行的利率區(qū)間。

與通過干預(yù)匯市支撐本國貨幣的日本、韓國、印度等相比，歐元兌美元的貨幣對交易量過于龐大，占據(jù)了全球外匯交易的近三分之一，正忙于計(jì)劃通過“保護(hù)傳導(dǎo)工具”TPI平息成員國之間利差的歐洲央行既無精力亦無計(jì)劃對匯市進(jìn)行直接干預(yù)。

9月29日，德國聯(lián)邦統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，該國9月的通脹數(shù)字已經(jīng)高達(dá)10%，為德國使用歐元以來的最高紀(jì)錄。預(yù)計(jì)9月30日公布的歐元區(qū)通脹數(shù)字同樣將達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的9.7%。在通脹即將失控的背景下，預(yù)計(jì)歐洲央行將在10月末和12月上旬兩次分別繼續(xù)加息50個(gè)基點(diǎn)。

不過考慮到美聯(lián)儲已經(jīng)連續(xù)3次使用75個(gè)基點(diǎn)的加息幅度，歐美兩大經(jīng)濟(jì)體之間的利差仍將進(jìn)一步擴(kuò)大。根據(jù)德意志銀行的分析，歐元與美元平價(jià)或弱于美元將至少維持至明年春季。

而對于海峽彼岸的英國而言，除了需要面對歐元區(qū)正面臨的所有經(jīng)濟(jì)困難之外，還承受著政治形勢不穩(wěn)定和脫歐余波的沖擊。繼約翰遜7月初因眾叛親離不得不宣布辭去保守黨領(lǐng)袖一職后，作為看守首相的約翰遜便宣布在其最后的三個(gè)月時(shí)間內(nèi)不會推出任何經(jīng)濟(jì)政策，直至新首相正式履職。這也意味著英國錯(cuò)失了及時(shí)抑制通脹或者推出為民眾減輕負(fù)擔(dān)政策的最佳時(shí)間窗口。

9月23日，新首相特拉斯正式公布了一項(xiàng)450億英鎊的減稅計(jì)劃，包括取消將公司稅上調(diào)至25%，取消將國民保險(xiǎn)繳納額上調(diào)1.25%，以及將所得稅基本稅率從20%降至19%等。此前特拉斯還公布了一份為期兩年的能源補(bǔ)貼計(jì)劃，或耗費(fèi)英國政府約1000億英鎊。這也意味著英國債務(wù)規(guī)模預(yù)計(jì)將從目前占GDP的84%上升至100%。

9月26日，市場出于對大規(guī)模減稅計(jì)劃不可持續(xù)的擔(dān)憂，英鎊匯率一度暴跌4%并觸及1英鎊兌1.0349美元，跌破1985年創(chuàng)下的歷史低點(diǎn)，距離今年年初的1英鎊兌1.35美元已經(jīng)下跌超過24%。相對于歐元而言，英鎊更加羸弱，英鎊目前兌1.13歐元的匯率也低于年初1英鎊兌1.2歐元的水平。

面對市場拋售英鎊資產(chǎn)的恐慌潮，英格蘭銀行于9月28日宣布將臨時(shí)無限量購買英國長期國債以穩(wěn)定市場，并于當(dāng)日直接購買10.25億英鎊的債券。此舉雖然成功遏制了英國國債收益率的上漲勢頭，但對英鎊匯率的積極影響較為有限，英鎊匯率在數(shù)日反彈之后仍位于1英鎊兌1.1美元區(qū)間。

相較于一度存在路徑依賴、遲遲拒絕退出負(fù)利率政策的歐洲央行，英格蘭銀行雖然是全球發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體之中最早進(jìn)行加息操作的央行，但是該行連續(xù)7次密集的加息都謹(jǐn)小慎微地選擇了50個(gè)基點(diǎn)、甚至是25個(gè)基點(diǎn)的加息幅度，累計(jì)加息幅度也僅為215個(gè)基點(diǎn)，目前英國2.25%的關(guān)鍵利率水平仍低于美聯(lián)儲的聯(lián)邦基金利率區(qū)間。

在貨幣政策之外，英國的經(jīng)濟(jì)態(tài)勢比歐元區(qū)更加低迷。8月12日，英國國家統(tǒng)計(jì)局公布的最新數(shù)據(jù)顯示，該國二季度GDP初值環(huán)比萎縮0.1%，增速連續(xù)三個(gè)季度回落。自2021年一季度最近一次季度取得貿(mào)易順差（占GDP比重0.4%）之后，英國已經(jīng)連續(xù)五個(gè)季度陷入貿(mào)易逆差。今年該國的月度貿(mào)易逆差已連續(xù)6個(gè)月保持在100億英鎊區(qū)間。

目前以美國銀行為代表的部分華爾街機(jī)構(gòu)已經(jīng)押注英鎊將于年內(nèi)跌至與美元平價(jià)。

強(qiáng)勢美元下無人能幸免

事實(shí)上，幾乎所有全球主流貨幣相對于激進(jìn)加息的美元均在貶值。衡量美元對一攬子貨幣的匯率變化程度的美元指數(shù)在今年5月突破20年來新紀(jì)錄的105之后，隨著美聯(lián)儲的每次大幅度加息不斷上漲，目前美元指數(shù)已經(jīng)攀升至112。

除歐元、英鎊、日元三大國際貨幣之外，構(gòu)成美元指數(shù)的貨幣還包括加元、瑞典克朗和瑞士法郎。其中加元已經(jīng)從今年年初的1美元兌1.28加元跌至1美元兌1.37加元，瑞典克朗匯率則從年初的1美元兌9.26瑞典克朗跌至1美元兌11.45瑞典克朗，即便是能源獨(dú)立、通脹率仍維持在2%的瑞士法郎同樣從年初的1美元兌0.91瑞士法郎跌至如今的平價(jià)。

其中加元的貶值與緊盯歐元區(qū)的瑞典克朗和瑞士法郎有所不同。

作為世界主要大宗商品出口國，加拿大在此輪能源危機(jī)之中貿(mào)易順差迅速擴(kuò)大，貨幣政策方向上同樣與美聯(lián)儲保持高度一致，已于今年累計(jì)加息300個(gè)基點(diǎn)并將基準(zhǔn)利率提升至3.25%。

加拿大皇家銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家Nathan Janzen認(rèn)為加拿大與美國緊密的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系是加元幣值相對穩(wěn)定的原因，而強(qiáng)勢美元和經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的大宗商品價(jià)格下跌則是加元較美元弱勢的關(guān)鍵，尤其是石油價(jià)格的下跌對加元匯率沒有任何幫助。

常年陷入經(jīng)濟(jì)危機(jī)的阿根廷比索表現(xiàn)則更加糟糕，其匯率已從年初的1美元兌105比索跌至1美元兌147比索。推動阿根廷比索瘋狂貶值的核心因素為該國失控的通脹，8月阿根廷的通脹已經(jīng)高達(dá)78.5%，達(dá)三十年以來新高。根據(jù)阿根廷央行的預(yù)測，該國通脹將在年底進(jìn)一步攀升至95%。按照國際貨幣基金組織與阿根廷政府的協(xié)議，阿根廷央行需要將基準(zhǔn)利率保持在通脹水平之上，今年以來該行已連續(xù)九次提升基準(zhǔn)利率至75%。由于阿根廷民眾普遍對于通脹得到控制缺乏信心，阿根廷比索近期內(nèi)回歸穩(wěn)定可能性較低。

與阿根廷類似受困于惡性通脹的國家還包括土耳其。

土耳其8月的消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)進(jìn)一步上升至80.2%，為1998年以來的最高水平。但在土耳其總統(tǒng)埃爾多安堅(jiān)持較低的借貸成本有助于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的偏執(zhí)下，土耳其央行于9月22日逆向操作宣布降息100個(gè)基點(diǎn)并將基準(zhǔn)利率下降至12%。今年土耳其央行已經(jīng)累計(jì)降息達(dá)500個(gè)基點(diǎn)。

土耳其里拉也從年初的1美元兌13.5里拉一路下跌至1美元兌18.57里拉。如果將時(shí)間線拉長至10年周期，從1美元兌1.8里拉貶值至如今僅有十分之一價(jià)值的土耳其里拉是過去十年以來主要經(jīng)濟(jì)體之中表現(xiàn)最糟糕的貨幣。

由于土耳其將在2023年舉行大選，對于已經(jīng)在伊斯坦布爾輸?shù)舻胤竭x舉的埃爾多安而言，通過持續(xù)降息以確保經(jīng)濟(jì)發(fā)展已經(jīng)成為其為數(shù)不多確保連任的措施。里拉的進(jìn)一步貶值也無法避免。

全球貨幣中唯一的例外則是俄羅斯盧布。

盧布匯率年初穩(wěn)定在1美元兌78盧布的水平，在戰(zhàn)爭爆發(fā)之后一度暴跌至1美元兌133盧布，但在俄羅斯央行緊急加息1050個(gè)基點(diǎn)，將基準(zhǔn)利率從9.5%上調(diào)至20%，以及普京宣布對外匯進(jìn)行管制以及要求出口商強(qiáng)制結(jié)匯之后，盧布開始逐步升值。歐美各國對俄羅斯出臺的多輪制裁直接導(dǎo)致的原油和天然氣價(jià)格暴漲以及俄羅斯經(jīng)常賬戶盈余、俄羅斯要求天然氣客戶使用盧布支付款項(xiàng)等都是支撐強(qiáng)勢盧布的原因。目前盧布升值至如今的1美元兌58盧布，已超過美聯(lián)儲本輪加息周期開啟之前的匯率水平。

關(guān)鍵詞： 日本銀行 貨幣政策 貿(mào)易逆差