記者 | 錢伯彥

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(資料圖)

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9月28日，日本銀行公布了最新的貨幣政策會議紀(jì)要。紀(jì)要除了明確該行將繼續(xù)實施量化寬松政策以及收益率曲線控制工具之外，對于9月22日財務(wù)省提及的政府與央行正在積極買入日元一事只字未提。

財務(wù)省副大臣神田真人曾在9月22日表示，日本政府繼1998年之后再度對外匯市場進(jìn)行干預(yù)，受到該消息提振，日元當(dāng)日飆升超過500基點。但是隨著日本銀行在會議紀(jì)要中對于外匯市場的冷處理，已經(jīng)連續(xù)貶值近一年的日元吐出了幾乎所有短線漲幅，目前再度跌至1美元兌145日元關(guān)口。

在美元強(qiáng)勢升值的背景下，日元的窘境只是一個縮影。

亞洲主流貨幣全線貶值

作為亞洲貨幣之中流動性最高的國際貨幣，日元過去一年的連續(xù)貶值幅度也最為驚人。日元當(dāng)前的匯率已經(jīng)較年初1美元兌111日元的水平貶值接近25%。

日本銀行特立獨行、拒絕加息的貨幣政策立場被認(rèn)為是導(dǎo)致日元萎靡不振的主要原因。相較于今年已經(jīng)累計加息300個基點的美聯(lián)儲，日本銀行行長黑田東彥始終堅持將政策利率維持在-0.1％，10年期日本國債收益率目標(biāo)維持在0％。

早在今年6月初日元跌破1美元兌135日元大關(guān)時，黑田東彥就曾表示“能源為主導(dǎo)的通脹缺乏可持續(xù)性”。在全球通脹明顯呈現(xiàn)長期化趨勢之后，黑田東彥仍在9月22日的新聞發(fā)布會上強(qiáng)調(diào)將繼續(xù)寬松貨幣政策，直至實現(xiàn)2%的長期通脹目標(biāo)。事實上，日本統(tǒng)計局公布的8月消費者價格指數(shù)已經(jīng)達(dá)到8年以來的最高值，2.8%的通脹數(shù)字雖然遠(yuǎn)不及歐美經(jīng)濟(jì)體，但已超過官方的通脹目標(biāo)。

黑田東彥同時否認(rèn)了日本銀行主動參與干預(yù)匯市的猜想，并將穩(wěn)定匯率事項推給財務(wù)省。

與拒絕改變觀點的日本銀行相比，此前始終進(jìn)行口頭干預(yù)的日本財務(wù)省則在本月接連采取了一系列措施。除了副大臣神田真人已經(jīng)確認(rèn)的買入日元干預(yù)之外，財務(wù)大臣鈴木俊一也確認(rèn)日方此前已在G7會議上與盟國就干預(yù)匯市有過溝通。首相岸田文雄赴紐約參加聯(lián)合國大會期間也表示，日本政府發(fā)現(xiàn)匯市上存在投機(jī)行為，若日元波動過度將采取必要行動。

由于日本政府仍未透露干預(yù)匯市的規(guī)模，同時日本銀行的貨幣政策短期內(nèi)并不會發(fā)生根本性變化，加上日本在能源價格大漲的背景下屢次錄得創(chuàng)紀(jì)錄的月度貿(mào)易逆差，日元的弱勢短期內(nèi)無法改變。

與日本經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)較為接近的韓國雖然今年已經(jīng)連續(xù)加息4次，將基準(zhǔn)利率提升至2.5%，韓國8月錄得的5.7%通脹率也使得韓國央行加息步伐更加堅定，但依然難改韓元對于美元的大貶值。

韓元兌美元匯率目前已經(jīng)從年初的1美元兌1190韓元跌至1美元兌1430韓元。

尤其是在9月22日美聯(lián)儲宣布再次加息75基點之后，韓元迅速突破了1美元兌1400韓元大關(guān)，跌破2009年以來最低水平。當(dāng)日韓國財長秋慶鎬進(jìn)行口頭干預(yù)并表示將在必要時動用外匯儲備干預(yù)匯市，韓國央行行長李昌鏞將在評估完美聯(lián)儲加息對匯率影響之后作出新的利率決議。與此同時，韓國外匯管理局自9月中旬起已加強(qiáng)了對外匯市場的監(jiān)控，并提高了外匯頭寸報告頻率。

急劇惡化的韓國經(jīng)濟(jì)使得韓元無法擺脫貶值泥沼。

韓國產(chǎn)業(yè)通商資源部9月1日公布的外貿(mào)數(shù)據(jù)顯示，韓國8月貿(mào)易收支出現(xiàn)了94.7億美元逆差，為1956年進(jìn)行相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計以來的月度最大逆差，也是韓國連續(xù)第五個月錄得貿(mào)易逆差。韓國今年累計高達(dá)247.2億美元的貿(mào)易逆差也是66年以來的最高紀(jì)錄。

不過，韓國財長秋慶鎬強(qiáng)調(diào)，韓國目前擁有世界第九大外匯儲備規(guī)模和7400億美元的凈外國金融資產(chǎn)。

除了以日韓為代表的亞洲發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體之外，即便是二季度經(jīng)濟(jì)同比增長13.5%、居G20之首的印度也無法阻擋盧比今年以來大幅貶值的浪潮。

得益于印度的外匯管制、驚人的經(jīng)濟(jì)增速以及印度央行激進(jìn)的加息步伐，盧比在今年上半年的幣值相對穩(wěn)定，僅從今年年初的1美元兌75盧比下跌至9月初的1美元兌79盧比。印度央行于5月開啟加息之后已經(jīng)連續(xù)加息四次，累計加息幅度140個基點，目前的關(guān)鍵利率已提升至5.4%。印度9月初宣布其經(jīng)濟(jì)體量正式超越英國成為世界第五大經(jīng)濟(jì)體，部分提振了投資者信心。

相對穩(wěn)定的盧比在9月22日美聯(lián)儲加息之后迅速突破1美元兌80盧比關(guān)口，目前已經(jīng)跌至1美元兌82盧比。

與日本和韓國類似，印度同樣面臨著經(jīng)常項目和資本項目的雙逆差。根據(jù)9月29日印度儲備銀行發(fā)布的數(shù)據(jù)，該國的經(jīng)濟(jì)賬戶赤字于二季度擴(kuò)大至239億美元，造成赤字的主要原因為二季度印度商品貿(mào)易逆差擴(kuò)大至686億美元，幾乎為去年同期的1.5倍。

為了遏制盧比的進(jìn)一步貶值，印度政府已在外匯市場上拋售美元。根據(jù)印度央行公布數(shù)據(jù)，該國外匯儲備截止9月15日已下降至5457億美元，與去年同期相比減少934億美元，7月和8月分別減少了194億美元和128億美元。另一方面，加息頻率較為頻繁的印度央行預(yù)計將于9月30日進(jìn)一步選擇加息50個基點，而非此前預(yù)定的35個基點。

歐系貨幣大潰敗

即便是僅次于美元的全球第二大貨幣歐元也無法幸免于貶值趨勢。

在俄烏沖突、能源危機(jī)的負(fù)面沖擊以及歐洲央行緩慢加息的影響下，歐元于6月逼近與美元平價，并最終于8月23日跌破平價一路跌至最低點的1美元兌1.047歐元，今年累計跌幅已達(dá)15%。

歐洲央行雖然并未像日本銀行一樣堅守量化寬松政策，但是歐洲央行今年以來兩次累計加息125個基點的幅度顯然遠(yuǎn)遜于美聯(lián)儲。目前歐洲最關(guān)鍵的存款機(jī)制利率為0.75%，與美國聯(lián)邦基金利率3%-3.25%的區(qū)間相比差距明顯。

制約歐洲央行進(jìn)一步大幅度加息的主要因素是歐元區(qū)增長乏力的經(jīng)濟(jì)以及各成員國之間不斷擴(kuò)大的融資成本差距。

歐洲央行在利率決議中預(yù)計歐元區(qū)將在今年第四季度和明年第一季度陷入經(jīng)濟(jì)停滯，2022年的年經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)則下調(diào)至3.1%、2023年和2024年增長目標(biāo)下調(diào)至0.9%和1.9%。與此同時，在加息大背景下德國、意大利兩國的10年期國債收益率利差已經(jīng)從去年同期的100個基點攀升至230個基點。對于負(fù)債規(guī)模占GDP之比達(dá)到150%的意大利而言，過高的國債收益率將嚴(yán)重影響該國的再融資成本。目前意大利債務(wù)規(guī)模達(dá)2.7萬億歐元，其中大約七分之一的債務(wù)需要在今年進(jìn)行再融資。

歐洲央行行長拉加德曾經(jīng)多次提及該行將把關(guān)鍵利率提升至中性利率，即外界預(yù)測的2%至2.25%區(qū)間。該區(qū)間同樣明顯低于美聯(lián)儲現(xiàn)行的利率區(qū)間。

與通過干預(yù)匯市支撐本國貨幣的日本、韓國、印度等相比，歐元兌美元的貨幣對交易量過于龐大，占據(jù)了全球外匯交易的近三分之一，正忙于計劃通過“保護(hù)傳導(dǎo)工具”TPI平息成員國之間利差的歐洲央行既無精力亦無計劃對匯市進(jìn)行直接干預(yù)。

9月29日，德國聯(lián)邦統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，該國9月的通脹數(shù)字已經(jīng)高達(dá)10%，為德國使用歐元以來的最高紀(jì)錄。預(yù)計9月30日公布的歐元區(qū)通脹數(shù)字同樣將達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的9.7%。在通脹即將失控的背景下，預(yù)計歐洲央行將在10月末和12月上旬兩次分別繼續(xù)加息50個基點。

不過考慮到美聯(lián)儲已經(jīng)連續(xù)3次使用75個基點的加息幅度，歐美兩大經(jīng)濟(jì)體之間的利差仍將進(jìn)一步擴(kuò)大。根據(jù)德意志銀行的分析，歐元與美元平價或弱于美元將至少維持至明年春季。

而對于海峽彼岸的英國而言，除了需要面對歐元區(qū)正面臨的所有經(jīng)濟(jì)困難之外，還承受著政治形勢不穩(wěn)定和脫歐余波的沖擊。繼約翰遜7月初因眾叛親離不得不宣布辭去保守黨領(lǐng)袖一職后，作為看守首相的約翰遜便宣布在其最后的三個月時間內(nèi)不會推出任何經(jīng)濟(jì)政策，直至新首相正式履職。這也意味著英國錯失了及時抑制通脹或者推出為民眾減輕負(fù)擔(dān)政策的最佳時間窗口。

9月23日，新首相特拉斯正式公布了一項450億英鎊的減稅計劃，包括取消將公司稅上調(diào)至25%，取消將國民保險繳納額上調(diào)1.25%，以及將所得稅基本稅率從20%降至19%等。此前特拉斯還公布了一份為期兩年的能源補(bǔ)貼計劃，或耗費英國政府約1000億英鎊。這也意味著英國債務(wù)規(guī)模預(yù)計將從目前占GDP的84%上升至100%。

9月26日，市場出于對大規(guī)模減稅計劃不可持續(xù)的擔(dān)憂，英鎊匯率一度暴跌4%并觸及1英鎊兌1.0349美元，跌破1985年創(chuàng)下的歷史低點，距離今年年初的1英鎊兌1.35美元已經(jīng)下跌超過24%。相對于歐元而言，英鎊更加羸弱，英鎊目前兌1.13歐元的匯率也低于年初1英鎊兌1.2歐元的水平。

面對市場拋售英鎊資產(chǎn)的恐慌潮，英格蘭銀行于9月28日宣布將臨時無限量購買英國長期國債以穩(wěn)定市場，并于當(dāng)日直接購買10.25億英鎊的債券。此舉雖然成功遏制了英國國債收益率的上漲勢頭，但對英鎊匯率的積極影響較為有限，英鎊匯率在數(shù)日反彈之后仍位于1英鎊兌1.1美元區(qū)間。

相較于一度存在路徑依賴、遲遲拒絕退出負(fù)利率政策的歐洲央行，英格蘭銀行雖然是全球發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體之中最早進(jìn)行加息操作的央行，但是該行連續(xù)7次密集的加息都謹(jǐn)小慎微地選擇了50個基點、甚至是25個基點的加息幅度，累計加息幅度也僅為215個基點，目前英國2.25%的關(guān)鍵利率水平仍低于美聯(lián)儲的聯(lián)邦基金利率區(qū)間。

在貨幣政策之外，英國的經(jīng)濟(jì)態(tài)勢比歐元區(qū)更加低迷。8月12日，英國國家統(tǒng)計局公布的最新數(shù)據(jù)顯示，該國二季度GDP初值環(huán)比萎縮0.1%，增速連續(xù)三個季度回落。自2021年一季度最近一次季度取得貿(mào)易順差（占GDP比重0.4%）之后，英國已經(jīng)連續(xù)五個季度陷入貿(mào)易逆差。今年該國的月度貿(mào)易逆差已連續(xù)6個月保持在100億英鎊區(qū)間。

目前以美國銀行為代表的部分華爾街機(jī)構(gòu)已經(jīng)押注英鎊將于年內(nèi)跌至與美元平價。

強(qiáng)勢美元下無人能幸免

事實上，幾乎所有全球主流貨幣相對于激進(jìn)加息的美元均在貶值。衡量美元對一攬子貨幣的匯率變化程度的美元指數(shù)在今年5月突破20年來新紀(jì)錄的105之后，隨著美聯(lián)儲的每次大幅度加息不斷上漲，目前美元指數(shù)已經(jīng)攀升至112。

除歐元、英鎊、日元三大國際貨幣之外，構(gòu)成美元指數(shù)的貨幣還包括加元、瑞典克朗和瑞士法郎。其中加元已經(jīng)從今年年初的1美元兌1.28加元跌至1美元兌1.37加元，瑞典克朗匯率則從年初的1美元兌9.26瑞典克朗跌至1美元兌11.45瑞典克朗，即便是能源獨立、通脹率仍維持在2%的瑞士法郎同樣從年初的1美元兌0.91瑞士法郎跌至如今的平價。

其中加元的貶值與緊盯歐元區(qū)的瑞典克朗和瑞士法郎有所不同。

作為世界主要大宗商品出口國，加拿大在此輪能源危機(jī)之中貿(mào)易順差迅速擴(kuò)大，貨幣政策方向上同樣與美聯(lián)儲保持高度一致，已于今年累計加息300個基點并將基準(zhǔn)利率提升至3.25%。

加拿大皇家銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家Nathan Janzen認(rèn)為加拿大與美國緊密的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系是加元幣值相對穩(wěn)定的原因，而強(qiáng)勢美元和經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險導(dǎo)致的大宗商品價格下跌則是加元較美元弱勢的關(guān)鍵，尤其是石油價格的下跌對加元匯率沒有任何幫助。

常年陷入經(jīng)濟(jì)危機(jī)的阿根廷比索表現(xiàn)則更加糟糕，其匯率已從年初的1美元兌105比索跌至1美元兌147比索。推動阿根廷比索瘋狂貶值的核心因素為該國失控的通脹，8月阿根廷的通脹已經(jīng)高達(dá)78.5%，達(dá)三十年以來新高。根據(jù)阿根廷央行的預(yù)測，該國通脹將在年底進(jìn)一步攀升至95%。按照國際貨幣基金組織與阿根廷政府的協(xié)議，阿根廷央行需要將基準(zhǔn)利率保持在通脹水平之上，今年以來該行已連續(xù)九次提升基準(zhǔn)利率至75%。由于阿根廷民眾普遍對于通脹得到控制缺乏信心，阿根廷比索近期內(nèi)回歸穩(wěn)定可能性較低。

與阿根廷類似受困于惡性通脹的國家還包括土耳其。

土耳其8月的消費者價格指數(shù)進(jìn)一步上升至80.2%，為1998年以來的最高水平。但在土耳其總統(tǒng)埃爾多安堅持較低的借貸成本有助于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的偏執(zhí)下，土耳其央行于9月22日逆向操作宣布降息100個基點并將基準(zhǔn)利率下降至12%。今年土耳其央行已經(jīng)累計降息達(dá)500個基點。

土耳其里拉也從年初的1美元兌13.5里拉一路下跌至1美元兌18.57里拉。如果將時間線拉長至10年周期，從1美元兌1.8里拉貶值至如今僅有十分之一價值的土耳其里拉是過去十年以來主要經(jīng)濟(jì)體之中表現(xiàn)最糟糕的貨幣。

由于土耳其將在2023年舉行大選，對于已經(jīng)在伊斯坦布爾輸?shù)舻胤竭x舉的埃爾多安而言，通過持續(xù)降息以確保經(jīng)濟(jì)發(fā)展已經(jīng)成為其為數(shù)不多確保連任的措施。里拉的進(jìn)一步貶值也無法避免。

全球貨幣中唯一的例外則是俄羅斯盧布。

盧布匯率年初穩(wěn)定在1美元兌78盧布的水平，在戰(zhàn)爭爆發(fā)之后一度暴跌至1美元兌133盧布，但在俄羅斯央行緊急加息1050個基點，將基準(zhǔn)利率從9.5%上調(diào)至20%，以及普京宣布對外匯進(jìn)行管制以及要求出口商強(qiáng)制結(jié)匯之后，盧布開始逐步升值。歐美各國對俄羅斯出臺的多輪制裁直接導(dǎo)致的原油和天然氣價格暴漲以及俄羅斯經(jīng)常賬戶盈余、俄羅斯要求天然氣客戶使用盧布支付款項等都是支撐強(qiáng)勢盧布的原因。目前盧布升值至如今的1美元兌58盧布，已超過美聯(lián)儲本輪加息周期開啟之前的匯率水平。

關(guān)鍵詞： 日本銀行 貨幣政策 貿(mào)易逆差