在原油價(jià)格回落背景下，改性塑料上游原材料成本壓力逐漸釋放，疊加汽車輕量化驅(qū)動(dòng)下，行業(yè)具備持續(xù)成長的空間。公司是立足下游做強(qiáng)一體化產(chǎn)業(yè)鏈的改性塑料龍頭，在汽車領(lǐng)域客戶包括比亞迪等，并積極進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈延伸和新材料業(yè)務(wù)拓展，分析師看好公司逐步成長為多項(xiàng)新材料業(yè)務(wù)并進(jìn)的一體化新材料廠商。

(資料圖片)

公司精要：

①改性塑料的幾種主要原材料都是原油的下游產(chǎn)品，在原油價(jià)格回落背景下，改性塑料上游原材料成本壓力逐漸釋放，疊加下游汽車、家電行業(yè)需求底部反彈，行業(yè)盈利能力有望修復(fù)；

②公司是立足下游做強(qiáng)一體化產(chǎn)業(yè)鏈的改性塑料龍頭，國盛證券王席鑫看好在輕量化驅(qū)動(dòng)下，改性塑料具備持續(xù)成長的空間，公司在汽車領(lǐng)域客戶包括比亞迪等，未來將重點(diǎn)開拓新能源汽車客戶；

③近年來積極進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈延伸和新材料業(yè)務(wù)拓展，新增100萬噸聚苯乙烯新材料，打通公司改性塑料產(chǎn)業(yè)鏈上游，并新增高分子復(fù)合材料等高成長新材料；

④王席鑫看好公司逐步成長為以一體化改性塑料產(chǎn)業(yè)鏈為核心，多項(xiàng)新材料業(yè)務(wù)并進(jìn)的一體化新材料廠商，預(yù)計(jì)2022-24年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.38/10.36/11.17億元，目前估值較可比公司顯著低估，當(dāng)下位置安全；

⑤風(fēng)險(xiǎn)因素：原油價(jià)格超預(yù)期上漲、家電需求不及預(yù)期。

改性塑料的幾種主要原材料都是原油的下游產(chǎn)品，在原油價(jià)格回落背景下，改性塑料上游原材料成本壓力逐漸釋放，疊加下游汽車、家電行業(yè)需求底部反彈，行業(yè)盈利能力有望修復(fù)。

國盛證券王席鑫首次覆蓋國恩股份（002768），這也是公司半年內(nèi)首獲機(jī)構(gòu)覆蓋，公司是立足下游做強(qiáng)一體化產(chǎn)業(yè)鏈的改性塑料龍頭，近年來積極進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈延伸和新材料業(yè)務(wù)拓展，看好在輕量化驅(qū)動(dòng)下，改性塑料具備持續(xù)成長的空間。

（1）一方面，公司新增100萬噸聚苯乙烯新材料，打通公司改性塑料產(chǎn)業(yè)鏈上游；

（2）另一方面，公司新增高分子復(fù)合材料等高成長新材料，未來將在持續(xù)夯實(shí)主業(yè)的同時(shí)，新業(yè)務(wù)揚(yáng)帆起航；

王席鑫看好公司逐步成長為以一體化改性塑料產(chǎn)業(yè)鏈為核心，多項(xiàng)新材料業(yè)務(wù)并進(jìn)的一體化新材料廠商，預(yù)計(jì)2022-24年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.38/10.36/11.17億元，目前估值較可比公司顯著低估，當(dāng)下位置安全。

輕量化驅(qū)動(dòng)下，改性塑料具備持續(xù)成長的空間

塑料密度為鋼鐵的1/7，替代鋼材對于減重、節(jié)能效果顯著，我國塑鋼比約3：7，相比海外提升空間巨大。而塑料需經(jīng)過改性以增強(qiáng)性能，更好地替代金屬材料以實(shí)現(xiàn)輕量化。

目前，全球塑料改性化率近50%，而我國塑料改性化率僅21.3%，在汽車輕量化、新型小家電發(fā)展的驅(qū)動(dòng)下，我國改性塑料產(chǎn)業(yè)有持續(xù)增長的潛力。

從產(chǎn)品盈利能力看，公司的改性塑料產(chǎn)品單價(jià)、歷年噸毛利均處于行業(yè)相對領(lǐng)先水平。

從客戶結(jié)構(gòu)看，公司在家電領(lǐng)域客戶包括康佳、海信、格力、TCL、奧克斯等；在汽車領(lǐng)域客戶包括比亞迪等。

王席鑫看好公司現(xiàn)有客戶資源優(yōu)質(zhì)，并重點(diǎn)開拓新能源汽車客戶。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)持續(xù)、穩(wěn)健增長。

國恩股份100萬噸PS等新材料助力體量更上一臺(tái)階

聚苯乙烯（PS）是公司的主要上游原材料，占比33.17%。2021年我國PS進(jìn)口依存度達(dá)到30%，凈進(jìn)口量達(dá)110萬噸，在高抗沖聚苯乙烯HIPS等產(chǎn)品中本土替代空間大。

公司立足現(xiàn)有改性塑料領(lǐng)域累積的客戶渠道資源，向上延伸新增100萬噸聚苯乙烯產(chǎn)能，包括了60萬噸GPPS和40萬噸HIPS，預(yù)計(jì)將于2022年起陸續(xù)投放。

對標(biāo)行業(yè)現(xiàn)有廠商，2021年H1可比公司HIPS單噸毛利潤超過3000元、GPPS單噸毛利潤約1000元。

王席鑫看好公司項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)有望貢獻(xiàn)可觀利潤，并構(gòu)建一體化改性塑料產(chǎn)業(yè)鏈，收入體量亦將顯著提升。

此外，公司近年來進(jìn)行多元化布局，包括了控股明膠龍頭東寶生物、設(shè)立子公司布局人造草坪等，且公司RTM玻纖復(fù)合材料等新材料業(yè)務(wù)亦具備可期的成長空間。

近期本欄目周期系列：

8月21日《這一品種受極端天氣等多因素刺激開啟漲價(jià)，目前下游客戶詢貨和采購不斷增多、行業(yè)庫存大幅減少，分析師看好“它們”或受益后市探漲預(yù)期》

8月16日《或是下一個(gè)“中遠(yuǎn)海能”，這個(gè)細(xì)分板塊“供給嚴(yán)格受限+下半年需求放量”景氣度逐漸走高，這兩匹“黑馬”今年正逢規(guī)模大幅擴(kuò)張有望乘上行業(yè)東風(fēng)》

8月14日《“歐洲龍頭突然停擺+萊茵河水位降低+能源危機(jī)加劇”引發(fā)供需失衡，這個(gè)品種全球產(chǎn)能僅剩一半、單周價(jià)格大漲近10%，國內(nèi)廠商已滿負(fù)荷生產(chǎn)供應(yīng)緊張加速出口》

8月10日《大手筆切入電池鋁箔業(yè)務(wù)+全產(chǎn)業(yè)鏈成本優(yōu)勢，明年中產(chǎn)能直逼鼎勝新材龍頭地位，多家分析師覆蓋這家行業(yè)顛覆者》

8月5日《美聯(lián)儲(chǔ)加息周期已到后半段，這個(gè)貴金屬品種行情有望提前3個(gè)月啟動(dòng)，A股2家上市公司業(yè)績彈性大》

8月4日《風(fēng)電葉片大型化拉動(dòng)該原料需求爆發(fā)，2023年新增需求將超我國全年產(chǎn)能1/3，公司具備唯一擴(kuò)產(chǎn)在建產(chǎn)能，有望優(yōu)先切入風(fēng)電葉片大客戶》

關(guān)鍵詞： 聚苯乙烯 復(fù)合材料 盈利能力