投基Z世代，Z哥最實(shí)在。

分享基金經(jīng)理的最新觀點(diǎn)，研判未來投資機(jī)會(huì)，這一直是本欄目的重要宗旨之一。

(資料圖片)

近期，基金二季報(bào)陸續(xù)出爐，也給我們提供了越來越多學(xué)習(xí)的機(jī)會(huì)。

今天，Z哥想跟大家分享的，是銀華基金頂流基金經(jīng)理的最新二季報(bào)觀點(diǎn)。李曉星在二季報(bào)中，用了整整6000多字的篇幅，詳解投資策略、運(yùn)作分析，以及對(duì)下半年市場機(jī)會(huì)的看法。

之所以要分享李曉星的觀點(diǎn)，并不僅僅因?yàn)樗枪芾戆賰|規(guī)模的頂流，也不因?yàn)樗挠^點(diǎn)篇幅宏大。

在Z哥看來，之所以關(guān)注李曉星，有以下幾方面原因。

第一，長期業(yè)績優(yōu)秀，以李曉星的代表作銀華中小盤為例，成立以來收益673%，另一只規(guī)模達(dá)126億的產(chǎn)品銀華心怡靈活配置，近三年收益151%，排名同類產(chǎn)品前10%。

第二，李曉星保持高倉位，但配置均衡，不聚焦于某一細(xì)分領(lǐng)域，覆蓋了消費(fèi)、地產(chǎn)、軍工、電子、計(jì)算機(jī)、傳媒、有色、醫(yī)藥、新能源等多個(gè)高景氣度的領(lǐng)域。這就需要基金經(jīng)理有足夠?qū)挼囊曇?，同時(shí)也需要基金公司提供更加強(qiáng)大的研發(fā)支持。

當(dāng)然，這兩個(gè)因素也不是Z哥最看重的。

更重要的是，李曉星將其個(gè)人資產(chǎn)的絕大部分，都買了他自己管理的基金，所以持有人的心情，他能夠感同身受，利益捆綁在一起，他能夠更有動(dòng)力管好產(chǎn)品。這樣的基金經(jīng)理，和那些只管理基民的錢，用別人的錢炒股，還是有很大的區(qū)別。

好了，進(jìn)入主題，看看李曉星究竟如何總結(jié)上半年，展望下半年。6000字長文，Z哥不可能全文分享，因此抓一些重點(diǎn)。

第一部分：困境中如何應(yīng)對(duì)。

李曉星說，今年上半年是他擔(dān)任基金經(jīng)理以來，遇到的第三次比較困難的時(shí)期。第一次是2016年初，當(dāng)時(shí)A股遭遇歷史上罕見的熔斷。第二次是2018年底，基金幾乎遭遇全市場虧損。第三次，也就是今年上半年了。

李曉星在二季報(bào)中，向投資者致歉。他說：“基金凈值的回撤使得持有人承受了階段性的虧損，我深表歉意。我個(gè)人資產(chǎn)的絕大部分都買了我的基金，持有人的心情我感同身受。但市場的非理性下跌，使得很多優(yōu)質(zhì)企業(yè)的股票跌到了合理區(qū)間，這個(gè)都是未來超額收益的空間。我內(nèi)心對(duì)后市是非常樂觀的，二季度一直在增持我管理的基金。希望從長期的角度看，這些操作最終是可以被證明是正確的。

說實(shí)話，上半年，包括Z哥在內(nèi)，也一樣是很煎熬。Z哥自己，對(duì)基金的持倉進(jìn)行了一些小的調(diào)整，大方向依舊沒變。但也很難做到像李曉星，在二季度增持基金，也就是說繼續(xù)追加投入，確實(shí)是大部分人很難做到的。

追加投入，需要的不僅僅是勇氣，還需要對(duì)市場整體估值、基本面、景氣度進(jìn)行系統(tǒng)性的評(píng)估。

第二，上半年的對(duì)錯(cuò)。

上半年投資上的對(duì)錯(cuò)，李曉星總結(jié)稱，上半年四五月份在下跌時(shí)，在高倉位的基礎(chǔ)上持續(xù)加倉至滿倉。增持了可選消費(fèi)、地產(chǎn)鏈、軍工、計(jì)算機(jī)和自動(dòng)化等行業(yè)，目前看，可選消費(fèi)、地產(chǎn)鏈、軍工和自動(dòng)化的加倉取得了不錯(cuò)的效果。

不足之處在于，由于擔(dān)憂俄烏沖突帶來全球供應(yīng)鏈的割裂，過早的減持了電動(dòng)車上游。從持倉情況看，一季度末持倉的天賜材料、天奈科技，還有寧德時(shí)代，都被李曉星明顯減倉。

另外，4月份下跌中，沒有選擇加倉，錯(cuò)過了光伏板塊的機(jī)會(huì)。

第三，下半年展望。

李曉星不看好石油價(jià)格繼續(xù)上漲，并且對(duì)歐洲、美國的基本面表示了悲觀和擔(dān)憂。

不過，對(duì)中國的經(jīng)濟(jì)前景，李曉星非常樂觀。地產(chǎn)的全面放松、基建項(xiàng)目端和融資端的發(fā)力、多維度的支持消費(fèi)，盡管由于海外需求的問題出口數(shù)據(jù)可能逐步走弱，但總體來看，我們看好中國經(jīng)濟(jì)的V型反轉(zhuǎn)。

當(dāng)然，對(duì)于地產(chǎn)鏈，Z哥相對(duì)要悲觀一些，盡管政策寬松，但想重回當(dāng)年的盛況可能很難，對(duì)很多房企而言，能活下去就不錯(cuò)了。

還有，李曉星非常看好消費(fèi)的復(fù)蘇，他認(rèn)為中國居民消費(fèi)能力一直在提升，現(xiàn)在只是消費(fèi)意愿的問題。對(duì)于這一點(diǎn)，Z哥的觀點(diǎn)也不太一樣，我認(rèn)為居民消費(fèi)能力最終還是取決于收入水平，以及對(duì)未來收入水平的預(yù)期。如果收入水平得不到提升，如果看不到未來幾個(gè)月有更多額外收入的情況下，要想消費(fèi)復(fù)蘇，可能嗎？

所以，雖然我們關(guān)注和分享頂流基金經(jīng)理的觀點(diǎn)，也不等于完全照搬他們的觀點(diǎn)，每個(gè)人都有自己不同的看法，這才合理。

第四，行業(yè)看法。

這一部分，李曉星用了很大的篇幅，很用心的對(duì)各個(gè)行業(yè)進(jìn)行了分析。我們每個(gè)領(lǐng)域，用最簡單的話來分享結(jié)論。

消費(fèi)目前估值修復(fù)到了合理區(qū)間，看好未來的估值切換。下半年保持樂觀，重點(diǎn)看啤酒、美護(hù)、消費(fèi)醫(yī)療。新能源中對(duì)電動(dòng)車中游、光伏制造相對(duì)謹(jǐn)慎，看好整車環(huán)節(jié)。另外，儲(chǔ)能將是明年增長最快的新能源細(xì)分賽道。風(fēng)電板塊雖然估值便宜，相對(duì)看好，但業(yè)績修復(fù)可能沒有那么快。

最后的”雜談“。

李曉星既是基金經(jīng)理，同時(shí)也是基金持有人，和基民一樣，只是一個(gè)普通人而已。

李曉星說，在市場波動(dòng)的時(shí)候，他的內(nèi)心同樣也會(huì)害怕、也會(huì)懷疑、也會(huì)彷徨，平時(shí)勤勉積累的調(diào)研，與研究成果是為了在關(guān)鍵時(shí)刻組合不會(huì)漏水。但過度依賴個(gè)人獨(dú)立的投資與研究來持續(xù)戰(zhàn)勝市場，從概率上來說，并不是一個(gè)長期勝率很高的事情。

這個(gè)時(shí)候，基金公司整體投研平臺(tái)的水平，將會(huì)發(fā)揮越來越重要的作用，深入挖掘基于基本面的投資機(jī)會(huì)，堅(jiān)持長期投資、價(jià)值投資的投資理念，努力持續(xù)提升投資業(yè)績，提高客戶滿意度，實(shí)現(xiàn)基金業(yè)績和持有人盈利驅(qū)動(dòng)的規(guī)模增長才是長久之計(jì)。作為本基金的基金經(jīng)理，我們的愿望也很樸素，希望管理的組合可以不斷的創(chuàng)新高，我們的持有人可以微笑的打開自己的賬戶!

最后，分享一下李曉星管理的銀華心怡靈活配置，以及銀華中小盤兩只產(chǎn)品的最新持倉。

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