澳新銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 楊宇霆加拿大皇后大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士超過(guò)20年經(jīng)濟(jì)分析經(jīng)驗(yàn)曾任香港大學(xué)MBA課程主管德勤高級(jí)管理顧問(wèn)

美聯(lián)儲(chǔ)6月開(kāi)始縮表，縮表以何種方式進(jìn)行？和加息對(duì)流動(dòng)性的影響相比有哪些不同？大行其道對(duì)話澳新銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊宇霆。

第一財(cái)經(jīng)：美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備局將會(huì)在6月1號(hào)正式啟動(dòng)縮表，從這次的縮表路線圖來(lái)看，首先是美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)每個(gè)月縮減300億美元國(guó)債以及175億美元MBS(住房抵押貸款支持證券)。在三個(gè)月之后是提高到每月600億美元國(guó)債以及350億美元MBS，也就是三個(gè)月之后，縮表總額將會(huì)達(dá)最高950億美元，那么當(dāng)前的美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模是大約8.9萬(wàn)億美元，也就是說(shuō)三個(gè)月之后將會(huì)每月縮減資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的大約1.07%，那么您如何評(píng)價(jià)美聯(lián)儲(chǔ)本輪縮表的步伐，以及您覺(jué)得會(huì)持續(xù)多久呢？

楊宇霆：如果我們相對(duì)現(xiàn)在美國(guó) GDP，現(xiàn)在它（資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模）占 GDP的比例還是非常的高，大概2022年資產(chǎn)負(fù)債表跟 GDP來(lái)相比是36%，如果按照2019年的年底的比例，當(dāng)時(shí)大概是19%，這樣來(lái)說(shuō)我的評(píng)估還是要經(jīng)過(guò)一段時(shí)間，大概是2-3年的時(shí)間，也許要到2025年底，然后按照現(xiàn)在這個(gè)縮表的速度，是能達(dá)到2019年當(dāng)時(shí)跟GDP比例的水平。

當(dāng)然我們也知道現(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)的縮表的速度它有可能改變，還是要按照當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)它判斷宏觀經(jīng)濟(jì)的情況，特別是通脹的情況，如果是通脹在今后一段時(shí)間還不能壓下來(lái)的話，也許我們現(xiàn)在看到三個(gè)月之后，縮表的速度950億的速度可能更加快，這樣到時(shí)候把整個(gè)資產(chǎn)負(fù)債表壓到四萬(wàn)億的這個(gè)水平，也許來(lái)的時(shí)間更要早一點(diǎn)。

第一財(cái)經(jīng)：這次的縮表采取的是被動(dòng)縮表的方式，究竟什么是被動(dòng)縮表？可不可以理解為是一個(gè)比較溫和的縮表呢？

楊宇霆：被動(dòng)縮表其實(shí)非常簡(jiǎn)單的一句，它不是直接主動(dòng)地把它現(xiàn)在持有的美國(guó)債券賣出，只是它不再投資而已。這一次它的縮表其實(shí)從速度來(lái)看，比之前我們看到2017年到2019年這一次，當(dāng)時(shí)的縮表規(guī)模只是每個(gè)月500億，現(xiàn)在我們看到已經(jīng)是三個(gè)月之后950億，而且之后如果通脹沒(méi)辦法壓下來(lái)的話，也許它會(huì)增加規(guī)模，所以這一次如果是按月來(lái)看，其實(shí)現(xiàn)在縮表的速度蠻快的，當(dāng)然我們根據(jù)現(xiàn)在美國(guó)的資產(chǎn)負(fù)債表的比例來(lái)看，可能看起來(lái)好像是比較低，可是以實(shí)際的規(guī)模，它在市場(chǎng)上面拿走流動(dòng)性的力度其實(shí)不比2017-2019年這一次縮表為低的，它帶來(lái)對(duì)市場(chǎng)的沖擊是非常大。

第一財(cái)經(jīng)：在收緊市場(chǎng)流動(dòng)性方面，縮表和加息究竟有什么樣的不同？究竟哪個(gè)力度更大？

楊宇霆：縮表是以量為主，通過(guò)市場(chǎng)的調(diào)整把利率推高，加息就是聯(lián)邦基金利率直接的把價(jià)格提高?？s表的話是減少貨幣供應(yīng)，因?yàn)樗幕A(chǔ)貨幣繼續(xù)減低，可是到最后誰(shuí)來(lái)去承擔(dān)比較大的流動(dòng)性對(duì)市場(chǎng)的沖擊，一般是從投資者方面來(lái)看。如果是加息，負(fù)債方需要直接地承擔(dān)利率，提高成本，包括比如說(shuō)房貸或者是一些的消費(fèi)金融這方面的，包括以及，美國(guó)我們知道有很多的學(xué)生，他們也是靠貸款付學(xué)費(fèi)。

純屬是從流動(dòng)性來(lái)看，當(dāng)然是縮表（力度大），因?yàn)檫@個(gè)手段是直接拿走流動(dòng)性。因?yàn)楝F(xiàn)在是我們從量來(lái)開(kāi)始，這種情況有點(diǎn)像我們國(guó)家，比如說(shuō)人民銀行它降準(zhǔn)提準(zhǔn)。當(dāng)然我覺(jué)得這個(gè)效果是比較間接，而且要通過(guò)一段時(shí)間才傳導(dǎo)到市場(chǎng)里邊，一般是落在長(zhǎng)端的利率，包括兩年以上，5年以及10年國(guó)債，我們看到它最近幾個(gè)月的利率的變化是蠻大的。其實(shí)我覺(jué)得一個(gè)在比較長(zhǎng)遠(yuǎn)的長(zhǎng)期利率，一個(gè)是比較短端的利率，還有社會(huì)里邊不同的群體可能帶來(lái)的影響是有點(diǎn)不一樣。

第一財(cái)經(jīng)：全球市場(chǎng)從去年底開(kāi)始就調(diào)整，一直調(diào)整到現(xiàn)在，具體到亞太市場(chǎng)，您覺(jué)得調(diào)整快結(jié)束了嗎？

楊宇霆：我們每個(gè)月來(lái)判斷有50個(gè)基點(diǎn)加息的速度是最基本的消費(fèi)，那如果是今后美聯(lián)儲(chǔ)覺(jué)得它的加息的速度不夠大，它擴(kuò)大到75點(diǎn)，這樣的話是過(guò)去幾十年都沒(méi)看得到的話，也許現(xiàn)在市場(chǎng)還沒(méi)把這個(gè)消息來(lái)消化，這樣可能調(diào)整還沒(méi)結(jié)束。

第一財(cái)經(jīng)：此外從經(jīng)濟(jì)和匯率方面，美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策對(duì)于亞太區(qū)會(huì)有哪些影響？

楊宇霆：比如說(shuō)我們對(duì)照是2013年。當(dāng)時(shí)伯南克開(kāi)始說(shuō)我要退市的時(shí)候帶來(lái)一個(gè)震蕩，現(xiàn)在已經(jīng)經(jīng)過(guò)差不多8年接近9年的時(shí)間，比較當(dāng)時(shí)，現(xiàn)在亞洲區(qū)的經(jīng)濟(jì)相對(duì)來(lái)說(shuō)比較穩(wěn)固。

同時(shí)我們從大部分的亞洲中央銀行它的手上儲(chǔ)備的量來(lái)看，還是有足夠的彈藥來(lái)抵御這一次的沖擊，所以說(shuō)我們雖然說(shuō)是美國(guó)這一次加息以及縮表，或者它整個(gè)貨幣政策的轉(zhuǎn)向力度是過(guò)去40年可以說(shuō)是最大的一次，也許是因?yàn)橥浺彩亲畲蟮囊淮?，可是我們也沒(méi)有看到亞洲區(qū)的貨幣直接受到影響。利率和貨幣匯率方面沒(méi)有跟2013年這一次的風(fēng)暴帶來(lái)的震蕩那么高，所以說(shuō)對(duì)市場(chǎng)的沖擊或者是資金流出回到回流到美國(guó)的情況也不如當(dāng)年。

我估計(jì)現(xiàn)在最重要，我們要觀察亞洲區(qū)，我們這邊貨幣的政策方面會(huì)不會(huì)跟著美國(guó)的政策來(lái)走，比如說(shuō)有很多的中央銀行，在亞洲區(qū)中央銀行都開(kāi)始升息，加息也許能對(duì)美國(guó)的加息的速度或者加息的步伐帶來(lái)一定的對(duì)沖，這樣對(duì)穩(wěn)定自己本國(guó)的匯率是有比較大的一個(gè)幫助。

第一財(cái)經(jīng)：但是現(xiàn)在亞洲央行的加息步伐是落后于美聯(lián)儲(chǔ)的，您覺(jué)得未來(lái)亞洲央行會(huì)加快加息嗎？

楊宇霆：我覺(jué)得它們會(huì)相對(duì)保持比較落后的步伐，而不會(huì)加快。除非是它們意識(shí)到現(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)加息到一個(gè)程度會(huì)引起資金流出，如果是資金流沒(méi)有大幅的流出的話，我估計(jì)對(duì)匯率的影響不會(huì)那么大，如果是匯率不能穩(wěn)住，有可能會(huì)帶來(lái)比較大的輸入性通脹，包括我們看到斯里蘭卡，它最近一段時(shí)間社會(huì)不穩(wěn)定，有一個(gè)比較大的原因就是沒(méi)辦法控制油價(jià)，能源的價(jià)格太高，這樣也是對(duì)本國(guó)的社會(huì)穩(wěn)定帶來(lái)非常大的一個(gè)影響。

所以只要現(xiàn)在我們看到亞洲區(qū)很多的國(guó)家，它們的通脹能維持在一個(gè)比較穩(wěn)定的水平，它們也沒(méi)有理由要突然之間跟著美元出來(lái)走，所以它的加息可以延后。

第一財(cái)經(jīng)：再來(lái)跟您關(guān)注一下港元，由于港元兌美元持續(xù)貶值，最近觸及了弱方兌換保證，在5月12號(hào)香港金融管理局入市干預(yù)，三年以來(lái)首次買入港元，您覺(jué)得這種干預(yù)的舉動(dòng)會(huì)持續(xù)嗎？香港究竟有沒(méi)有能力來(lái)抵御匯市風(fēng)險(xiǎn)？

楊宇霆：今后一段時(shí)間可能香港金融管理局還是需要干預(yù)，畢竟按照規(guī)定，其實(shí)如果是港幣兌美元超過(guò)7.85，它必須要穩(wěn)定匯率，這種的情況經(jīng)常出現(xiàn)，您剛才提到2019年出現(xiàn)過(guò)，以前在抵御對(duì)沖基金攻擊港元的時(shí)候，我們能當(dāng)時(shí)也看得到香港政府有足夠的能力來(lái)抵御，畢竟經(jīng)過(guò)這么多年了，香港的外匯儲(chǔ)備相當(dāng)?shù)母?，而且?duì)我們的港幣（貨幣基礎(chǔ)）是有一個(gè)超過(guò)100%的儲(chǔ)備的支持，這種情況可以說(shuō)是儲(chǔ)備相對(duì)基礎(chǔ)貨幣的供應(yīng)來(lái)看，香港的金管局是全球可以說(shuō)最有實(shí)力的貨幣管理的一個(gè)機(jī)構(gòu)。

我們知道過(guò)去幾個(gè)月，已經(jīng)知道美國(guó)會(huì)加息之前的好幾個(gè)月，香港金融管理局也是主動(dòng)地多發(fā)它的票據(jù)，慢慢把流動(dòng)性收緊，能慢慢把在銀行系統(tǒng)的結(jié)余的水平慢慢降低，再通過(guò)干預(yù)的手段，香港金管局就能把利率提高，同時(shí)把利差收窄，將有利于穩(wěn)定港幣的匯率在7.85上面。

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