受上下游供需錯配影響，硅料環(huán)節(jié)脫穎而出，成為2021年光伏產(chǎn)業(yè)鏈中的“印鈔機”。

以多晶硅為主營業(yè)務的硅料“四大天王”在2021年都收獲了業(yè)績的爆發(fā)式增長。通威股份（600438.SH）、協(xié)鑫科技（03800.HK）、大全能源（688303.SH）、新特能源（01799.HK）分別實現(xiàn)凈利潤82.08億、50.84億、57.24億、49.55億元，同比增長127.50%、189.70%、448.56%、680.88%。2022年一季度，“一硅難求”拉動四龍頭營收繼續(xù)高增。

目前，硅料環(huán)節(jié)仍基本維持在零庫存甚至負庫存狀態(tài)，討論供過于求似為時過早但風險不能不防。本文對比分析四大龍頭的產(chǎn)能、技術、客戶、產(chǎn)業(yè)鏈拓展等方面情況，探討誰將在本輪硅料高景氣中最大獲益并有望穿越周期成為終極贏家。

四龍頭近50萬噸新產(chǎn)能在路上

身處光伏產(chǎn)業(yè)鏈最緊缺的環(huán)節(jié)，硅料 “四大天王”2021年迎來高光時刻。通威股份、協(xié)鑫科技、大全能源、新特能源分別實現(xiàn)營收634.91億、196.98億、108.32億、223.55億元，同比增長43.64%、35.28%、132.23%、58.71%。

四大龍頭收入攀升的主要因素就是硅料價格的上漲。Wind數(shù)據(jù)顯示，國產(chǎn)多晶硅料現(xiàn)貨價從2021年1月4日的13.15美元/公斤最高漲至12月6日的42.70美元/公斤，漲幅高達224.71%。

通威股份、協(xié)鑫科技、大全能源、新特能源2021年的銷售毛利率由此分別提升了10.59、11.98、32.03、24.95個百分點。毛利率居首的大全能源2021年硅料平均銷售價格143.18元/kg，同比增長131.20%，且產(chǎn)品價格呈現(xiàn)逐季上行趨勢，至2021年四季度平均銷售價格達216.87元/kg，創(chuàng)近年新高。

2021年四家公司凈利潤合計超200億元。其中，協(xié)鑫科技一舉扭轉(zhuǎn)連續(xù)三年（2018-2020年）虧損的頹勢，大賺50.84億元，成為這輪硅料漲價中的大贏家。

除硅料價格的大幅上漲外，四大龍頭的業(yè)績增長也離不開硅料產(chǎn)能的釋放。

CPIA數(shù)據(jù)顯示，2021年國內(nèi)多晶硅總產(chǎn)量為50.5萬噸，同比增長29%，CR4占比達63.44%。此前在2020年硅料價格持續(xù)下跌背景下，小廠商虧損嚴重逐漸退出市場，行業(yè)形成寡頭壟斷格局。

從各家企業(yè)來看，通威股份2021高純晶硅各生產(chǎn)基地均滿負荷運行，繼續(xù)保持滿產(chǎn)滿銷，全年實現(xiàn)銷量10.77萬噸，同比增長24.3%。

截至2021年底，公司已累計建成高純晶硅產(chǎn)能18萬噸，順利完成了2020—2021年的階段性產(chǎn)能目標;在建的包頭二期5萬噸以及樂山三期12萬噸項目預計將分別于2022年、2023年投產(chǎn)，屆時通威的高純晶硅產(chǎn)能規(guī)模將達到35萬噸，超出2020年披露的既定規(guī)劃產(chǎn)能上限6萬噸。

協(xié)鑫科技主要有徐州、新疆兩大硅料生產(chǎn)基地。2021年公司共生產(chǎn)多晶硅4.76萬噸（新疆協(xié)鑫已于2019年出表，因此其2021年5.69萬噸多晶硅產(chǎn)量不包含其中）。

公司已先后在內(nèi)蒙古包頭、江蘇徐州以及四川樂山規(guī)劃建設3個顆粒硅生產(chǎn)基地。其中，包頭基地的首期10萬噸顆粒硅產(chǎn)能計劃2022年四季度投產(chǎn)；徐州基地的1萬噸顆粒硅、新增2萬噸顆粒硅已于2021年投產(chǎn)，計劃新增3萬噸顆粒硅產(chǎn)能預計2022年三季度投產(chǎn)；樂山基地計劃首期10萬噸顆粒硅產(chǎn)能預計2022年三季度投產(chǎn)。

2022年4月，公司發(fā)布公告稱，將與協(xié)鑫集團、中環(huán)股份及TCL科技簽署戰(zhàn)略協(xié)議，擬在呼和浩特建設10萬噸光伏級多晶硅等項目。光伏級多晶硅項目投資額達90億元。

大全能源在2021年也實現(xiàn)了現(xiàn)有產(chǎn)線滿負荷生產(chǎn)。2021年，公司實現(xiàn)多晶硅產(chǎn)量8.66萬噸，超過了原先預計的8.3萬-8.5萬噸，同比增長12.03%。董秘孫逸鋮在2021年業(yè)績說明會上表示，公司2022年的實際產(chǎn)量預計在12.5萬噸左右，預計比去年新增4萬噸左右，并且目前公司新產(chǎn)能爬坡已經(jīng)完成。

2021年，新特能源實現(xiàn)多晶硅產(chǎn)量7.82萬噸。同樣的，公司對多晶硅項目的建設也從未停止——新疆生產(chǎn)線技術改造預計于2022年上半年投產(chǎn)，屆時新疆多晶硅產(chǎn)能將提升至10萬噸/年；內(nèi)蒙古10萬噸多晶硅項目已于2021年6月正式動工，目前正在進行設備進場及調(diào)試工作，力爭2022年中期建成投產(chǎn)，2022年底前達產(chǎn)。

改良西門子法多方降本PK 顆粒硅成本優(yōu)勢

四家企業(yè)主營業(yè)務同為多晶硅，但具體產(chǎn)品并不完全相同。其中，協(xié)鑫科技的顆粒硅（硅烷流化床法）技術備受業(yè)界矚目，通威股份、大全能源、新特能源則為改良西門子法的棒狀硅。

協(xié)鑫科技在2009年開啟國內(nèi)首個規(guī)?；鏖T子法冷氫化技改項目，引領了彼時光伏上游材料端的一場技術變革。當前改良西門子法已技術已逐漸成熟，市場占比超95%。

然而，高能耗已成為改良西門子法的“硬傷”。2021年，改良西門子法生產(chǎn)多晶硅的平均綜合電耗約為63kWh/kgSi。雖然該技術希望通過還原電耗、綜合電耗的持續(xù)下行實現(xiàn)生產(chǎn)過程降本增效，但華泰證券認為，隨著國產(chǎn)化紅利、規(guī)模效應和低電價紅利被充分挖掘，改良西門子法的成本下降空間有限，頭部硅料企業(yè)成本曲線趨同。

為此，協(xié)鑫科技繼西門子法冷氫化技改項目后，開啟了深耕硅烷流化床法(FBR)技術之路，并在2019年開始商業(yè)化量產(chǎn)新一代硅基材料——硅烷流化床法顆粒硅。

目前協(xié)鑫科技生產(chǎn)顆粒硅電耗約為14.8kWh/kgSi，相較改良西門子法下降76.5%。華泰證券測算，在當前要素價格下，其綜合成本相較改良西門子法降低11.6元/kg，降本幅度可達23.2%。而過去顆粒硅的規(guī)?；a(chǎn)面臨金屬雜質(zhì)、氫跳等技術瓶頸，目前行業(yè)內(nèi)已通過研發(fā)內(nèi)襯材料、改進拉棒方式等途徑緩解。

有業(yè)內(nèi)人士表示，和棒狀硅相比，顆粒硅可以省去原料精餾、拆卸硅棒等工序，生產(chǎn)成本優(yōu)勢更為顯著，未來發(fā)展空間可能會更大。

值得注意的是，由于多晶硅受物料單耗（硅粉、電耗、蒸汽、水等）等因素影響較大，采用改良西門子法的企業(yè)也在努力通過改善物料單耗等進行降本。

通威股份的實施冷氫化技術改造的時間比協(xié)鑫科技晚了四年，當前公司產(chǎn)品單位平均綜合電耗已同比下降12%，蒸汽消耗同比下降55%；大全能源產(chǎn)品生產(chǎn)過程中的電力、水、硅粉等材料的單位耗用，均遠優(yōu)于中國光伏行業(yè)協(xié)會統(tǒng)計的行業(yè)平均水平；此外，新特能源內(nèi)蒙古10萬噸的多晶硅項目采用高效、節(jié)能、環(huán)保的冷氫化、精餾、還原及尾氣回收技術，生產(chǎn)成本更低。

客戶無憂，龍頭產(chǎn)能都被下游長單鎖定

在硅料供需緊平衡背景下，四大龍頭的產(chǎn)品基本被國內(nèi)下游頭部光伏企業(yè)鎖定。多晶硅公司排產(chǎn)一般優(yōu)先保證長單履約，目前市場上90%的多晶硅交易是長單履約。

根據(jù)年報披露的信息，通威股份2021年與多晶硅有關的重大銷售合同共計4份，合計已履行金額高達92.73億元，客戶包括晶科能源、天合光能、美科硅能源、中環(huán)股份。2022年3月，隆基股份發(fā)布公告稱，公司8家子公司與通威股份4家子公司簽訂了多晶硅料長單采購協(xié)議，雙方2022年1月至2023年12月期間多晶硅料交易數(shù)量為20.36萬噸。

截至2021年底，協(xié)鑫科技已與上機數(shù)控、隆基股份、中環(huán)股份、雙良節(jié)能、晶澳科技簽訂長單，訂單合計供應總量為68.46萬噸。其中，晶澳科技的14.58萬噸全部為顆粒硅。

大全能源已與隆基股份、晶澳科技、天合光能、中環(huán)股份、上機數(shù)控、美科硅能源、高景太陽能等光伏行業(yè)領先企業(yè)建立了長期穩(wěn)定的合作關系。公司與主要客戶均簽訂了長單框架合同，約定了未來1-5年不等的供應量，并收取一定金額的預收款。2021年1-12月期間公司收到長單預付款約12億元。

公開資料顯示，新特能源與下游建立戰(zhàn)略合作模式，引入了晶科能源和晶澳科技作為內(nèi)蒙古10萬噸多晶硅項目的投資方，后兩者分別持有項目公司9%的股權。此前，新特能源附屬公司與雙良硅材料簽署多晶硅戰(zhàn)略合作買賣協(xié)議書，將于2022年1月至2026年12月期間，向雙良硅材料銷售合共8.22萬噸多晶硅，交易總金額約為人民幣174.68億元。

下拓產(chǎn)業(yè)鏈？四龍頭打法迥異

硅料位于光伏產(chǎn)業(yè)鏈上游，相關企業(yè)要拓展產(chǎn)業(yè)鏈布局，無疑是向硅片、電池片、組件、電站等中下游環(huán)節(jié)不斷延伸。

硅片方面，協(xié)鑫科技則自身擁有硅片產(chǎn)能，2022年一季度硅片產(chǎn)能達50GW；通威股份此前擬募集資金用于15GW單晶拉棒切方項目，從而擴大硅片產(chǎn)能，但公司2022年5月在互動平臺表示，公司目前硅片產(chǎn)能較小，生產(chǎn)電池片所需硅片主要來自于外采。

四大龍頭中布局電池片業(yè)務的僅通威股份一家，2021年公司電池片銷售量31.25GW，同比增長51.19%，保持全球第一。

電站方面，截至2021年末，通威股份已建成以“漁光一體”為主的光伏電站48座，累計裝機并網(wǎng)規(guī)模達到2.7GW，全年結(jié)算電量30.90億度。這些光伏電站均為公司控股，且大部分由公司100%擁有。

協(xié)鑫科技的光伏電站業(yè)務在2018年光伏“531”新政后受重創(chuàng)，一度讓公司出現(xiàn)了債務危機。為此，協(xié)鑫科技不得不打折出售剛投運不久的光伏電站，對資金缺口進行回血。截至2021年末，負責光伏電站業(yè)務的子公司協(xié)鑫新能源所持有電站的裝機總量已經(jīng)從巔峰的7.3GW下降至約1GW，資產(chǎn)負債率也從高點的76%下降至56.31%。

新特能源沒有直接布局光伏電站，但其母公司特變電工在新能源業(yè)務的布局上動作不斷。2022年5月，特變電工發(fā)布公告稱，孫公司將投資建設聞喜100MW光伏項目，項目總投資為4.8億元。

結(jié)語：硅料難逃短多長空？

由于硅料環(huán)節(jié)擁有化工屬性，能耗要求高且建設周期長達一年半，新產(chǎn)能短期難以釋放，存量產(chǎn)能居前的“四大天王”仍能保持較高的盈利水平。

但是，有色金屬硅業(yè)分會近日提醒了未來硅料供過于求風險。而硅業(yè)分會專家委副主任呂錦標此前表示，多晶硅產(chǎn)能一旦供過于求，極易出現(xiàn)較長時間成本價格倒掛的極端情況，進而再次進入行業(yè)資金投入不足、供需嚴重錯配的惡性循環(huán)，加劇市場無序競爭。

屆時，誰能抗住行業(yè)波動穿越周期，從上述各公司的技術路徑選擇與儲備、產(chǎn)業(yè)鏈布局、產(chǎn)能規(guī)模等方面，或能管窺一二。

本文不構(gòu)成任何投資建議，投資者據(jù)此操作，一切后果自負。市場有風險，投資需謹慎。

關鍵詞： 通威股份 同比增長 多晶硅項目