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“經(jīng)濟(jì)底”在即

來(lái)源：第一財(cái)經(jīng) 時(shí)間：2022-04-20 13:25:23

事件：

4月18日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示，1季度GDP當(dāng)季同比4.8%、前值4%，3月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比5%、前值7.5%。

點(diǎn)評(píng)：

一季度GDP平穩(wěn)，疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的干擾在3月明顯顯現(xiàn)、3月工業(yè)生產(chǎn)回落

一季度GDP增速平穩(wěn)，二產(chǎn)業(yè)回升、三產(chǎn)業(yè)回落。1季度GDP同比4.8%（三年復(fù)合4.9%）、持平于市場(chǎng)預(yù)期。三次產(chǎn)業(yè)GDP同比分別為6%、5.8%和4%，除二產(chǎn)業(yè)外，一、三產(chǎn)業(yè)均較去年四季度回落；三年復(fù)合增速，一、三產(chǎn)業(yè)分別下降1.8和1.2個(gè)百分點(diǎn)，二產(chǎn)業(yè)上升1.3個(gè)百分點(diǎn)，前兩者回落或與疫情影響等有關(guān)，而后者回升更多反映限電限產(chǎn)后的生產(chǎn)恢復(fù)、疫情干擾在3月顯現(xiàn)。

多數(shù)行業(yè)工業(yè)生產(chǎn)回落，中游制造業(yè)生產(chǎn)韌性較強(qiáng)。3月，工業(yè)增加值當(dāng)月同比5%、略低于市場(chǎng)預(yù)期的5.1%，三年復(fù)合5.8%、較上月回落2.1個(gè)百分點(diǎn)。其中，制造業(yè)為主要拖累項(xiàng)、采礦業(yè)和電燃水回落幅度較小，制造業(yè)工業(yè)增加值同比4.4%，三年復(fù)合5.7%、較上月回落2.4個(gè)百分點(diǎn)，主要行業(yè)生產(chǎn)多數(shù)回落，但醫(yī)藥制造、電氣機(jī)械、計(jì)算機(jī)通信電子、專用設(shè)備等中游行業(yè)產(chǎn)出增速居前。

基建發(fā)力支撐總體投資，制造業(yè)投資回落，房地產(chǎn)投資和銷售均大幅下滑

基建發(fā)力支撐總體投資，制造業(yè)投資回落。3月，固定資產(chǎn)投資同比7.1%、低于前值的12.2%，但三年復(fù)合5%、高于前值的4.6%。其中，基建投資當(dāng)月同比11.8%、三年復(fù)合7.7%、均明顯高于前值，電燃水和交通運(yùn)輸投資回升幅度較高；制造業(yè)投資同比11.9%、低于前值的20.9%，三年復(fù)合3.6%、低于前值的4.4%，主要行業(yè)投資多回落，醫(yī)藥制造業(yè)、計(jì)算機(jī)通信電子等投資韌性較強(qiáng)。

地產(chǎn)投資轉(zhuǎn)負(fù)，銷售回款壓力進(jìn)一步上升。3月，房地產(chǎn)投資同比-2.4%、而1-2月同比3.7%，三年復(fù)合4.2%、低于前值的6.3%；其中，施工、新開工和竣工均回落，同比分別為-21.5%、-22.2%和-15.8%，剔除基數(shù)后的增速也為負(fù)值。3月，商品房銷售面積同比-17.7%、低于前值的-9.6%，回落幅度的擴(kuò)大或部分緣于疫情對(duì)購(gòu)房活動(dòng)等的干擾，銷售回款下滑或進(jìn)一步拖累房企拿地和新開工等。

疫情干擾已開始逐步減弱，穩(wěn)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向“第二步”走，“經(jīng)濟(jì)底”在即

社零和居民消費(fèi)支出均下滑，居民收入有所修復(fù)。3月，社零同比-3.5%、低于前值的6.7%，三年復(fù)合2.9%、較上月回落1.4個(gè)百分點(diǎn)，商品和餐飲收入同比分別為-2.1%和-16.4%。一季度，居民消費(fèi)支出同比三年復(fù)合4.9%、較前值回落0.9個(gè)百分點(diǎn)，居民可支配收入三年復(fù)合同比6.8%、高于去年四季度的6.2%。

就業(yè)壓力進(jìn)一步凸顯。3月，城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率5.8%、較上月回升0.3個(gè)百分點(diǎn)，為歷史同期次高、僅略低于2020年同期的5.9%；不同年齡段的調(diào)查失業(yè)率均有回升，其中16-24歲人口調(diào)查失業(yè)率抬升至16%、創(chuàng)歷史同期新高。同時(shí)，農(nóng)村外出務(wù)工人員增多，1季度較2019年同期增加129萬(wàn)人、為疫后首次正增長(zhǎng)。

重申觀點(diǎn)：疫情干擾開始逐步減弱，保通保暢、復(fù)工復(fù)產(chǎn)等正在有序推進(jìn)，公路物流、港口運(yùn)輸?shù)冉谝验_始改善。穩(wěn)增長(zhǎng)，已從第一步的貨幣寬松、穩(wěn)增長(zhǎng)相關(guān)融資增多，逐步轉(zhuǎn)向第二步的實(shí)體需求改善。伴隨疫情影響逐步消退、穩(wěn)增長(zhǎng)效果顯現(xiàn)，“經(jīng)濟(jì)底”在即，不必過(guò)于悲觀（參見(jiàn)《疫情“積極”信號(hào)增多》）。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

1、疫情反復(fù)超預(yù)期。

2、政策效果不及預(yù)期。

（趙偉為國(guó)金證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事）

關(guān)鍵詞：個(gè)百分點(diǎn) 工業(yè)增加值總體投資