日元，繃不住了？

來源：北晚在線時間：2022-04-18 14:05:47

短短一個月，日元兌美元跌幅超11日元，目前已經(jīng)突破1美元兌換126日元，達到20年來的最低值。與此同時，日元對歐元和英鎊也跌至6年來的最低點。即便如此，日元跌勢似乎意猶未盡。

在筆者印象中，近20年來，日元匯率高低范圍基本在1美元兌80日元至130日元之間，既有鐘擺式的來回大趨勢，也有幅度不同的大小波動。大部分時間里，日元匯率更多的是在大約100日元至125日元之間波動，可以說，100日元是日元兌美元匯率的一條較大阻力線，125日元則是對美元的一條重要支撐線。日元升值接近100日元或貶值接近125日元這兩個重要點位，都有可能引起貨幣當局的關(guān)注。

▲近一個月日元貶值幅度

也就是說，短短一個月，日元跌破125支撐線。目前這波日元貶值帶有趨勢性，即便日本央行出手干預(yù)效果也有限，難保不會再現(xiàn)1997年亞洲金融危機時日元大幅貶值幾乎至150日元并沖擊亞洲其他經(jīng)濟體的黑暗時刻。為何日元短期內(nèi)快速貶值呢？這顯然是多種原因?qū)е碌摹?/p>

供應(yīng)鏈混亂、需求上升、俄烏沖突推動能源價格上漲等因素加劇了之前就開始的世界性通脹。美國通脹更是達到40年來的最高點。為抑制通脹，美聯(lián)儲日前決定解除零利率政策，上調(diào)0.25%的利率，英國和加拿大央行等也首次加息以應(yīng)對通脹飆升。美歐等西方國家的貨幣政策有收緊的趨勢，這樣一來，全球資金都會流向利率較高的美歐，日本要想阻止資金外流，就必須提高利率。但日本央行與美聯(lián)儲和歐洲央行不同，堅持將長期利率引導(dǎo)至“0%左右”的異次元金融寬松政策，為了抑制長期利率的上升，日本央行在二三月份都實施了以0.25%的收益率無限制買進10年期國債的“限價操作”。日本央行總裁黑田13日甚至表示依然“將繼續(xù)堅持強有力的貨幣寬松政策”。

為什么日本在各主要國家貨幣收緊的情況下依然堅決堅持超寬松的貨幣政策呢？日本央行還是認為日元走軟對整體經(jīng)濟有利。陷入經(jīng)濟停滯和通縮時間太久的日本，近20年來一直試圖消除通縮思維，雖然日本央行提出的2%的通脹目標一直難以實現(xiàn)，但它非常努力地想要創(chuàng)造條件使一定程度的溫和但持續(xù)的價格通脹成為現(xiàn)實。

日本目前的通脹以輸入性通脹為主，因為能源和進口原材料價格上漲，導(dǎo)致國內(nèi)物價反彈。也就是說，現(xiàn)在日本的通脹率以能源價格為中心正在上升，食品和服裝也有上升。但與歐美相比，整體的通脹率還是有限的。但如果像美國那樣出現(xiàn)物價上漲和工資上漲的螺旋上升這樣的次生效果的征兆的話，就有必要討論調(diào)整利率了。盡管有不少市場有關(guān)人士關(guān)注進口物價上漲等日元貶值的副作用加大是否會觸發(fā)日本貨幣當局口頭介入或采取進一步的應(yīng)對措施，但日本有關(guān)方面分析認為現(xiàn)階段還沒有達到那個狀態(tài)，所以還是貫徹目前的寬松的金融政策方針比較妥當，只是其結(jié)果是日元容易貶值。

日本與美歐的長期利差擴大，日元就必然出現(xiàn)容易貶值的行情走勢。這種預(yù)期應(yīng)該是近期日元貶值的一大主因。但在日元匯率跌破125日元的敏感點位后，日本央行并未表示要干預(yù)市場。如果日元匯率進一步下跌至130日元大關(guān)，日本央行即使介入，買入日元干預(yù)，也未必能夠逆轉(zhuǎn)貶值預(yù)期，改變行情和大勢。這在歷史上曾經(jīng)多次上演相關(guān)案例，例如2011年東日本大地震發(fā)生時，日元升值，日本政府介入拋售日元，但此后一直到2012年，日元匯率都沒有下降。之后，安倍2012年第二次上臺，啟動“安倍經(jīng)濟學(xué)”，日本央行開始實施金融緩和政策，日元終于開始貶值。

而最令人印象深刻的應(yīng)該是1995到1998年日元貶值周期，從80跌到150附近。1995年，日元對美元匯率在戰(zhàn)后首次升破80日元，當時日本央行為了糾正日元升值，積極拋售日元介入，G7也發(fā)表希望日元有序逆轉(zhuǎn)的聲明，日元開始進入下降通道。但這次日元貶值又過快，1997年亞洲金融危機爆發(fā)，日本央行終于介入買進日元。雖然日本央行大力干預(yù)，但海外市場上日元再次貶值，如此反復(fù)。最后實在沒辦法，與美國溝通，在到達145日元時，美國果斷出手實施了日美聯(lián)合介入干預(yù)市場買進日元，1998年日元貶值到147.65日元才告止步。