中國(guó)商務(wù)新聞網(wǎng)美國(guó)勞工部3月4日發(fā)布數(shù)據(jù)稱(chēng)，美國(guó)2月非農(nóng)部門(mén)新增就業(yè)67.8萬(wàn)人，失業(yè)率降至3.8%，環(huán)比下降0.2個(gè)百分點(diǎn)。美國(guó)2月份就業(yè)數(shù)據(jù)遠(yuǎn)好于預(yù)期，是美國(guó)7個(gè)月來(lái)最強(qiáng)勁就業(yè)增速，顯示了“勞動(dòng)力市場(chǎng)走出疫情時(shí)可能會(huì)有的初步狀態(tài)”。另一方面，隨著烏俄危機(jī)仍持續(xù)緊張，3月7日，布倫特原油價(jià)格一度上漲18%至139.13美元，離2008年油價(jià)歷史高點(diǎn)147美元只是一步之遙。在美國(guó)就業(yè)復(fù)蘇強(qiáng)勁和國(guó)際油價(jià)直線(xiàn)上漲至歷史高位，美聯(lián)儲(chǔ)3月加息屬于板上釘釘?shù)母怕适录Ｖ袊?guó)銀行研究院研究員熊啟躍、趙雪情預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)將全面收緊貨幣政策，加息節(jié)奏前急后緩。

美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策一直以充分就業(yè)與物價(jià)穩(wěn)定為雙重目標(biāo)。2020年8月，美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)整貨幣政策框架，將就業(yè)目標(biāo)雙向偏離修改為單向缺口，引入平均通貨膨脹目標(biāo)制，長(zhǎng)期通貨膨脹水平圍繞2%對(duì)稱(chēng)波動(dòng)，這意味著美聯(lián)儲(chǔ)更加重視就業(yè)目標(biāo)，提高了通貨膨脹容忍度。然而，隨著經(jīng)濟(jì)反彈，特別是通貨膨脹率的攀升，美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)并加速縮減購(gòu)債計(jì)劃（Taper），預(yù)計(jì)2022年3月結(jié)束Taper，步入加息周期。

美聯(lián)儲(chǔ)加息條件已經(jīng)成熟，甚至滯后于政策目標(biāo)演變，政策收緊步伐將快于上一輪周期。從就業(yè)指標(biāo)來(lái)看，2022年1月，美國(guó)失業(yè)率處于4%的歷史低位，新增非農(nóng)就業(yè)46.7萬(wàn)人，顯著高于疫情前水平，勞動(dòng)參與率步入上行軌道。美國(guó)經(jīng)濟(jì)趨熱，制造業(yè)、非制造業(yè)PMI指數(shù)連續(xù)20個(gè)月處于50的榮枯線(xiàn)以上，產(chǎn)出缺口已由2020年的-5.44%收斂至2021年的-1.98%，預(yù)計(jì)2022年將進(jìn)一步回升至-0.21%。從通貨膨脹指標(biāo)來(lái)看，2022年1月美國(guó)CPI同比增長(zhǎng)7.5%，創(chuàng)1982年以來(lái)最高水平，核心CPI增速也高達(dá)6%。基于過(guò)往經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)與通貨膨脹表現(xiàn)已經(jīng)遠(yuǎn)超政策目標(biāo)水平以及歷次加息啟動(dòng)條件。根據(jù)2022年1月議息會(huì)議紀(jì)要，如果經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)展符合預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)本輪加息周期以及緊縮節(jié)奏將快于2015年。

經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境具有高度不確定性，美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏料將前緊后緩。2022年上半年，通貨膨脹目標(biāo)“優(yōu)先”，美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏更加急迫。美國(guó)通貨膨脹上行主要由國(guó)內(nèi)供給需求嚴(yán)重失衡推動(dòng)。美國(guó)供給方面受到能源價(jià)格上漲、全球供應(yīng)鏈?zhǔn)軗p等因素影響。美國(guó)需求復(fù)蘇強(qiáng)勁，在財(cái)政政策與貨幣政策的刺激下，2021年個(gè)人消費(fèi)支出同比增長(zhǎng)7.9%，二手車(chē)、房租、食品等價(jià)格均呈現(xiàn)快速上漲態(tài)勢(shì)。同時(shí)，物價(jià)上漲已傳導(dǎo)至工資端，1月非農(nóng)平均時(shí)薪同比增長(zhǎng)5.7%，處于歷史高位，短期內(nèi)美國(guó)CPI易升難降，美聯(lián)儲(chǔ)加息壓力加大。

2022年下半年，穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)市場(chǎng)“優(yōu)先”，美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏將有所放緩。當(dāng)前，市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)加息已充分，甚至過(guò)度解讀。聯(lián)邦基金利率期貨顯示，預(yù)計(jì)2022年美聯(lián)儲(chǔ)將加息6~7次；Bloomberg分析師預(yù)測(cè)，2022年聯(lián)邦基金利率將升至1.25%；高盛、美銀、摩根大通、瑞銀分別將2022年美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期上調(diào)為7次、7次、6~7次和6次。但是，考慮到地緣政治風(fēng)波再起、通貨膨脹與經(jīng)濟(jì)前景，美聯(lián)儲(chǔ)加息難以保持“激進(jìn)”節(jié)奏。隨著供應(yīng)鏈穩(wěn)定與庫(kù)存回升，供需缺口逐漸收窄。同時(shí)，加息負(fù)面效果滯后顯現(xiàn)，國(guó)債收益率曲線(xiàn)倒掛，往往反映出經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期，加息操作在國(guó)債收益率曲線(xiàn)趨平，甚至倒掛時(shí)必須踩下剎車(chē)。截至目前，美國(guó)10年期與2年期國(guó)債收益率利差已經(jīng)明顯收窄，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)多次加息的空間相對(duì)有限。預(yù)計(jì)2022年美聯(lián)儲(chǔ)將加息至少3次，并監(jiān)控市場(chǎng)變化，啟動(dòng)縮表，調(diào)整公開(kāi)市場(chǎng)操作賬戶(hù)（SOMA）投資組合，以抑制通貨膨脹。

近期，多位美聯(lián)儲(chǔ)官員表示俄烏沖突不會(huì)影響美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策收緊立場(chǎng)。俄羅斯、烏克蘭占美國(guó)進(jìn)出口比例較低，對(duì)其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)影響有限，但會(huì)進(jìn)一步推升美國(guó)通脹，一定程度上加劇未來(lái)前景的不確定性。短期內(nèi)，俄烏沖突不會(huì)影響美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程，但3月加息幅度有待觀察。

作者：路 虹

關(guān)鍵詞： 通貨膨脹 貨幣政策 同比增長(zhǎng)